港股公司点评：门店盈利能力改善，新市场开拓顺畅

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024年3月27日，公司公告23年业绩，收入30.5亿元/+51.0%，经调整净利润878万元、扭亏，经调整EBITDA 3.0亿元/+118%。 点评 新市场、拓店、订单增长为收入增长主要驱动力。拓店维度，截至23年底，公司门店已覆盖29个城市/+13个，门店总数768家/+30.6%，开店速度较22年（+25.6%）加快，全年净开门店180家，其中北京及上海市场净开店39家，新增长市场净开141家、占净开店数78%。单店维度，同店销售额增长8.9%，每家门店日均销售额12580元/+9.9%，其中北京及上海12881元/-5.1%、新增长市场12285元/+36.4%，日销主要由新增长市场的单量增长驱动，23年北京及上海、新增长市场每家门店日均订单量分别为143单/+2.1%、147单/+42.7%；北京及上海、新增长市场客单价分别为90元/-7.1%、84元/-4.3%，主因同期团购订单占比高及新市场初期堂食、自提订单占比高，预计后续仍有提升空间。 收入增长强劲+运营效率提升，推动盈利能力改善。23年餐厅层面EBITDA利润率18.9%/+3.1pct，其中2H23为19.1%，餐厅层面经营利润率13.8%/+3.7pct，其中2H23为13.9%，公司整体经调整EBITDA利润率9.9%/+3.0pct。盈利能力改善主因1）人力成本改善，23年餐厅层面员工薪酬占收入比26.9%/-0.7pct,公司层面员工薪资占收入比（不含股权激励）7.3%/-1.0pct；2）营销活动效果提升，广告及推广开支占收入比5.2%/-0.6pct；3）租金相关开支占收入比下降，23年为10.1%/-0.6pct，受益收入增长及租赁优惠条款谈判能力增强。 计划24年新开约240家，新建央厨。公司24年计划新开约240家门店、相关资本开支3.7亿元，截至2024/3/22已净开55家新店、在建35家、已签约或获批88家，178家Pipeline占到全年新开计划的78%、进度良好；25、26年计划新开300~350家。计划4Q24在武汉新开一家中央厨房以供应中部地区门店，预计相关资本开支2000万~2500万元，计划北部地区中央厨房搬迁升级，相关资本开支2000万~2500万元。 盈利预测、估值与评级 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计24E~26E经调整净利0.41/1.07/2.64亿元、同比+364%/162%/147%，维持“买入”评级。 风险提示 股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,021 3,051 3,983 5,214 6,661 营业收入增长率 25.41% 50.97% 30.57% 30.89% 27.76% 归母净利润(百万元) -223 -27 -79 -13 144 归母净利润增长率 NA NA NA 83% 1182.67% 摊薄每股收益(元) — — -0.61 -0.10 1.10 每股经营性现金流净额 — 4.12 7.33 8.48 13.32 ROE(归属母公司)(摊薄) -29.56% -1.27% -3.92% -0.66% 6.68% P/E NA NA NA NA 44.83 P/B NA 3.69 3.19 3.19 3.19 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040034.0042.0050.0058.0066.0074.0082.00230328230628230928231228港币(元)成交金额(百万元)成交金额达势股份恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) 资产负债表(人民币 百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 ,611 2 ,021 3 ,051 3 ,983 5 ,214 6 ,661 货币资金 657 544 587 612 391 771 增长率 45.9% 25.4% 51.0% 30.6% 30.9% 27.8% 应收款项 89 77 122 163 210 271 主营业务成本 426 550 837 1,087 1,423 1,818 存货 37 67 73 124 134 196 %销售收入 26.4% 27.2% 27.4% 27.3% 27.3% 27.3% 其他流动资产 2 0 432 432 432 432 毛利 1,186 1,471 2,214 2,896 3,790 4,843 流动资产 784 689 1,215 1,331 1,168 1,671 %销售收入 73.6% 72.8% 72.6% 72.7% 72.7% 72.7% %总资产 24.8% 21.1% 29.3% 29.4% 24.2% 29.8% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 427 496 626 788 1,050 1,233 员工薪酬开支 703 785 1,179 1,487 1,879 2,206 %总资产 13.5% 15.2% 15.1% 17.4% 21.7% 22.0% %销售收入 43.7% 38.8% 38.6% 37.3% 36.0% 33.1% 无形资产 1,892 2,007 2,196 2,300 2,507 2,592 租金及折摊 254 322 518 656 831 1,044 非流动资产 2,379 2,581 2,931 3,198 3,666 3,934 %销售收入 15.7% 15.9% 17.0% 16.5% 15.9% 15.7% %总资产 75.2% 78.9% 70.7% 70.6% 75.8% 70.2% 水电广告、门店运维及其他 352 452 594 754 982 1,253 资产总计 3 ,163 3 ,270 4 ,146 4 ,529 4 ,834 5 ,605 %销售收入 21.9% 22.4% 19.5% 18.9% 18.8% 18.8% 短期借款 180 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -108 -84 -35 17 115 357 应付款项 125 127 154 340 307 520 %销售收入 n.a n.a n.a 0.4% 2.2% 5.4% 其他流动负债 544 669 863 1,139 1,491 1,905 财务费用 88 78 55 82 108 140 流动负债 849 795 1,017 1,480 1,798 2,425 %销售收入 5.4% 3.9% 1.8% 2.1% 2.1% 2.1% 长期贷款 0 200 200 200 200 200 其他长期负债 1,356 1,521 830 830 830 830 负债 2,205 2,516 2,047 2,509 2,827 3,455 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 958 753 2,099 2,020 2,007 2,150 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 651 655 879 879 879 879 营业利润 -216 -234 -134 -91 -18 191 未分配利润 291 130 1,220 1,141 1,128 1,271 营业利润率 -13.4% -11.6% -4.4% -2.3% -0.3% 2.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 3 ,163 3 ,270 4 ,146 4 ,529 4 ,834 5 ,605 税前利润 -478 -201 2 -91 -18 191 利润率 n.a n.a 0.1% n.a n.a 2.9% 比率分析 所得税 -7 22 29 -12 -4 48 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 1269.4% n.a n.a 25.0% 每股指标 净利润 -471 -223 -27 -79 -13 144 每股收益 — — — -0.61 -0.10 1.10 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — — 16.14 15.51 15.41 16.51 归属于母公司的净利润 -471 -223 -27 -79 -13 1 44 每股经营现金净流 — — 4.12 7.33 8.48 13.32 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 2.2% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币 百万) 净资产收益率 -49.18% -29.56% -1.27% -3.92% -0.66% 6.68% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -14.89% -6.81% -0.64% -1.75% -0.27% 2.56% 净利润 -471 -223 -27 -79 -13 144 投入资本收益率 -9.34% -9.72% 17.77% 0.65% 3.92% 11.39% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 368 116 563 94 120 148 主营业务收入增长率 45.95% 25.41% 50.97% 30.57% 30.89% 27.76% 非经营收益 EBIT增长率 22.55% 58.20% 147.25% 598.00% 209.87% 营运资金变动 132 46 0 371 261 505 净利润增长率 -71.89% 52.74% 88.05% -197.95% 83.27% 1182.67% 经营活动现金净流 3 32 2 98 5 36 9 54 1 ,105 1 ,735 总资产增长率 19.40% 3.38% 26.80% 9.24% 6.73% 15.95% 资本开支 -185 -211 -316 -835 -1,206 -1,206 资产管理能力 投资 0 0 -428 0 0 0 应收账款周转天数 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 3 3 12 0 0 0 存货周转天数 26.3 33.9 30.2 32.7 32.7 32.7 投资活动现金净流 -182 -207 -732 -835 -1,206 -1,206 应付账款周转天数 83.9 82.3 60.4 81.8 81.8 81.8 股权募资 569 0 524 0 0 0 固定资产周转天数 88.1 82.2 66.2 63.9 63.4 61.7 债权募资 -177 -148 -218 0 0 0 偿债能力 其他 -149 -77 -89 -94 -120 -148 净负债/股东权益 91.78% 156.26% 21.08% 20.67% 31.83% 12.01% 筹资活动现金净流 2 43 -225 2 17 -94 -120 -148 EBIT利息保障倍数 -1.2 -1.1 -0.6 0.2 1.1 2.5