2028年末工业收入目标翻倍，奠定中长期高成长基础

昆药集团(600422.SH) 医药 2024年03月28日 2028年末工业收入目标翻倍，奠定中长期高成长基础 推荐(维持) 股价:21.14元 主要数据 行业医药 公司网址www.kpc.com.cn 大股东/持股华润三九医药股份有限公司/28.01%实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)757 流通A股(百万股)757 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)160 流通A股市值(亿元)160 每股净资产(元)7.00 资产负债率(%)42.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*季报点评*与华润三九融合深化，看好发展潜力持续释放*推荐20231030 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*半年报点评 *2023H1收入端承压，盈利能力提升*推荐20230830 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*年报点评 *2022年业绩承压，2023年新股东助力经营质量提升* 推荐20230324 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年度报告，实现收入77.03亿元（-6.99%），归母净利润4.45亿元（+16.05%），扣非后归母净利润3.35亿元（+33.45%）。公司业绩符合此前预期。2023年度利润分配预案为：每10股派2.0元（含税）。 公司同时公告十届二十四次董事会决议，其中通过了“关于公司战略规划 （2024年-2028年）的议案”。 平安观点： 若将各项资产减值准备加回，则公司业绩符合预期。2023年公司收入有所下滑，主要是由于业务结构优化和对外援助业务较上年较少。本年度公司医药商业板块收入33.22亿元（-7.40%），工业板块中针剂和口服系列分别收入10.59亿元（+11.09%）、30.55亿元（+5.58%），工业占比持续提升。2023年公司计提的各项资产减值对利润总额的影响额为-1.19亿元，若将剔除该因素影响，则2023年净利润符合之前预期。报告期内公司毛利率和净利率分别为44.82%（+3.30pp）、5.90%（+1.25pp）。期间费用率除销售费用率外基本维持稳定，销售费用率为31.58% （+2.19pp），提升主要与业务结构变化有关。 业务重塑基本完成，新五年规划奠定高增长基础。2023年公司启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部。其中KPC1951全面关注老龄健康领域，深挖银发人群健康需求；昆中药1381重点打造精品国药领先者；777事业部重点聚焦三期产业链，致力于慢病管理和老龄健康领域。同时公司董事会通过了2024年-2028年的五年战略规划，提出通过内生和外延扩张方式，力争2028年末实现营收翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,282 7,703 8,559 9,534 10,699 YOY(%) 0.3 -7.0 11.1 11.4 12.2 净利润(百万元) 383 445 656 831 1,037 YOY(%) -24.5 16.0 47.4 26.7 24.8 毛利率(%) 41.5 44.8 45.7 47.0 48.4 净利率(%) 4.6 5.8 7.7 8.7 9.7 ROE(%) 7.7 8.4 11.3 12.9 14.4 EPS(摊薄/元) 0.51 0.59 0.87 1.10 1.37 P/E(倍) 41.8 36.0 24.4 19.3 15.4 P/B(倍) 3.2 3.0 2.8 2.5 2.2 收入指引叠加盈利能力改善，公司高成长可期，维持“推荐”评级。假设工业收入口径为针剂和口服系列，则2023年合计为41.14亿元，若2028年达到100亿，则5年CAGR为19.44%。考虑到规模效应叠加品牌效应， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 昆药集团公司年报点评 公司盈利能力预计也会随之提升，净利润增速预计会快于收入增长。考虑到2024年公司品牌打造投入预计会增加，我们将2024-2025年净利润预测调整至6.56亿、8.31亿元（原预测为6.88亿、8.29亿元），预计2026年公司净利润为10.37亿元。当前股价对应2024年PE为24倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）针剂产品价格风险：当前针剂主要有血塞通和天麻素，均已涉及省级集采，存在价格进一步下降的可能。2）品牌打造不及预期：公司围绕三大核心事业部，打造银发经济第一股，品牌形象打造存在不及预期可能。3）外延并购不及预期：公司除了内生外，还需要依靠外延并购完成2028年目标，外延并购进度存在不及预期可能。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7,031 7,038 8,158 9,478 现金 1,493 1,522 2,129 2,842 应收票据及应收账款 2,895 2,671 2,976 3,339 其他应收款 137 149 166 186 预付账款 136 266 297 333 存货 1,688 1,754 1,907 2,084 其他流动资产 683 676 684 694 非流动资产 2,534 2,279 2,015 1,754 长期投资 24 23 23 23 固定资产 1,153 986 816 644 无形资产 312 290 261 227 其他非流动资产 1,046 980 914 860 资产总计 9,565 9,317 10,173 11,231 流动负债 3,644 2,935 3,195 3,497 短期借款 725 0 0 0 应付票据及应付账款 933 1,048 1,139 1,245 其他流动负债 1,986 1,887 2,055 2,252 非流动负债 445 399 354 308 长期借款 152 107 61 15 其他非流动负债 293 293 293 293 负债合计 4,089 3,334 3,548 3,805 少数股东权益 179 187 198 211 股本 758 757 757 757 资本公积 1,158 1,158 1,158 1,158 留存收益 3,382 3,880 4,512 5,300 归属母公司股东权益 5,297 5,796 6,427 7,215 负债和股东权益 9,565 9,317 10,173 11,231 单位:百万元 昆药集团公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,703 8,559 9,534 10,699 营业成本 4,251 4,645 5,050 5,518 税金及附加 75 83 92 104 营业费用 2,433 2,653 2,956 3,317 管理费用 314 387 431 484 研发费用 71 85 95 106 财务费用 10 17 -2 -7 资产减值损失 -66 -17 -19 -21 信用减值损失 -53 -26 -29 -32 其他收益 118 120 120 120 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 17 58 58 58 资产处置收益 1 6 6 6 营业利润 568 830 1,049 1,308 营业外收入 6 3 3 3 营业外支出 11 13 13 13 利润总额 564 821 1,040 1,298 所得税 109 157 199 248 净利润 454 664 841 1,050 少数股东损益 9 8 11 13 归属母公司净利润 445 656 831 1,037 EBITDA 755 1,093 1,301 1,552 EPS（元） 0.59 0.87 1.10 1.37 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -7.0 11.1 11.4 12.2 营业利润(%) 14.4 46.0 26.4 24.6 归属于母公司净利润(%) 16.0 47.4 26.7 24.8 获利能力毛利率(%) 44.8 45.7 47.0 48.4 净利率(%) 5.8 7.7 8.7 9.7 ROE(%) 8.4 11.3 12.9 14.4 ROIC(%) 9.9 14.4 18.6 22.7 偿债能力资产负债率(%) 42.7 35.8 34.9 33.9 净负债比率(%) -11.2 -23.6 -31.2 -38.1 流动比率 1.9 2.4 2.6 2.7 速动比率 1.4 1.7 1.8 2.0 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 2.8 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 6.4 7.0 7.0 7.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.59 0.87 1.10 1.37 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.24 1.08 1.28 每股净资产(最新摊薄) 7.00 7.66 8.49 9.53 估值比率P/E 36.0 24.4 19.3 15.4 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 20.2 13.5 10.9 8.7 单位:百万元 经营活动现金流 322 942 819 969 净利润 454 664 841 1,050 折旧摊销 181 255 264 261 财务费用 10 17 -2 -7 投资损失 -17 -58 -58 -58 营运资金变动 -414 37 -252 -305 其他经营现金流 108 27 27 27 投资活动现金流 -339 31 31 31 资本支出 69 -0 0 -0 长期投资 -291 0 0 0 其他投资现金流 -117 31 31 31 筹资活动现金流 -202 -945 -243 -287 短期借款 -187 -725 0 0 长期借款 47 -45 -46 -45 其他筹资现金流 -62 -174 -197 -242 现金净增加额 -217 29 608 712 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下