省内费投相对良性，省外调整接近尾声

事项： 事件：日前，第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，古井贡酒携“四品五香”名酒参加糖酒会。 国信食饮观点：1）一季度销售进度较好，省内市场保持良性竞争状态。2）省外市场调整接近尾声，后续或侧重主推古20和古7。3）2024年经营节奏积极进取，依然处于净利率提升通道。4）投资建议：上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元（前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0%/2.5%/2.5%），同比+21.5%/+23.0%/+18.0%；实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元（前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0%/2.4%/2.4%），同比+40.2%/+31.5%/+24.9%；对应PE31.5/24.0/19.2X，维持“买入”评级。 评论： 一季度销售进度较好，省内市场保持良性竞争状态 从收入端看，春节期间，安徽省内大众宴席消费需求韧性十足，100-300元价位用酒持续保持高景气度。 古井贡酒作为省内龙头酒企，充分享受省内宴席场景复苏的红利，预计一季度销售实现较好的开局。从竞争格局看，此前市场或担心安徽省内费用竞争加剧，行业或陷入无序竞争状态，但我们认为：1）古井贡酒依然以价格为首位，在费用投放呈现出理性和克制，预计2024年费用端仍有优化空间；2）省内白酒消费仍处于升级通道，100-300元价位仍有扩容空间，安徽市场尚未进入到“存量市场”阶段。公司2024年或持续精耕省内，加快构建好渠道密度、深度，维持好渠道效率壁垒，进而应对全国性名酒企业的潜在竞争。 省外市场调整接近尾声，后续或侧重主推古20和古7 古井贡酒省外布局潜力充足，省外侧重推广次高端古20、古7，河北、河南、东北等市场增长和动销均不错，我们预计今年省外市场或有望冲击百亿。从渠道调整看，省内大部分地区基本调整接近尾声，预计南京市场2024H2或调整完毕。2024年，公司或在省外从人员调整、费用管理、市场政策落地层面加强监管，进而提高整体费投效率，避免对古20批价产生扰动。 2024年经营节奏积极进取，依然处于净利率提升通道 从经营规划看，为实现2025年古井集团300亿营收规划，古井贡酒2024年或继续保持积极的经营节奏。 市场或担心宴席场景的基数问题以及需求放缓下的经营效率问题，但我们认为：1）春节期间消费情况表明大众需求仍具有韧性，即使是在理性消费趋势下，100-300元价位仍处于扩容；2）公司2023年增长更多依靠省外，2024年省内仍有较大增长空间。当下节点，我们仍仍认为古井贡酒全年业绩确定性较强、短期一季度动销反馈良好，目前仍处于净利率提升通道。 投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“买入”评级 上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元（前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0%/2.5%/2.5%），同比+21.5%/+23.0%/+18.0%；实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元（前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0%/2.4%/2.4%），同比+40.2%/+31.5%/+24.9%；对应PE31.5/24.0/19.2X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2024年03月26日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明