23Q4业绩高增，现金流大幅改善

2024年03月28日 23Q4业绩高增，现金流大幅改善 中材国际(600970) 评级： 买入 股票代码： 600970 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.1/8.83 目标价格： 总市值(亿) 295.68 最新收盘价： 11.19 自由流通市值(亿) 195.00 自由流通股数(百万) 1,742.60 事件概述：公司发布2023年年报：公司实现营收/归母净利/扣非归母净利458.0/29.2/26.8亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（业绩追溯调整后），业绩符合市场预期。23Q4同环比实现显著增长，营收142.9亿元，同比+11.4%，环比+30.4%；归母净利润9.1亿元，同比+34.5%，环比 +44.2%。公司全年新签订单616亿元，同比+18.0%，其中境外新签333亿元，同比+55%，占比54%，同比+7pct。此外，公司全年经营性现金流改善明显，净现金流35亿元，同比流入+24亿元，我们认为主要因公司加快合同结算后回款及时回流。公司优化负债结构，资产负债率为62.1%，同比-2.53pct。 ►水泥工程全年新签放量，高端装备+生产运营海外亮眼。分业务看，2023年水泥工程/高端装备/生产运营服务收入分别为266.7/71.8/106.0亿元，同比分别同比+7.6%/+2.0%/+13.8%，毛利率分别为15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。其中1）水泥工程技术服务：全年新签工程技术服务合同额390.67亿元，同比+21%；全年20个项目点火投产，主要指标达到世界领先水平，多项目获得国家优质工程奖；2）高端装备制造业务：全年新签装备合同额74.12亿元，同比+14%；立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。3）生产运营服务：全年新签生产运营服务合同额135.86亿元，同比+14%（矿山运维、水泥和其他运维合同额79.75/56.10亿元，同比+7%/+26%），在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%；各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局明朗。 ►优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标下，2023年公司境内/境外分别实现收入255/201亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率分别为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct。境外业务快速增长推动2023年毛利率达到19.4%，同比 +2.09pct；我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。 ►股息率高达3.67%，未来三年高分红确定性强。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用 2.52亿元（2022年为-1.71亿元），2023年汇兑损失2.27亿元（2022年汇兑收益1.75亿元）。公司分红10.57亿元，分红率36.2%（2020-2022年分别为35.3%/28.8%/36.1%），对应当前股价股息率为3.67%；2023年12月公司发布分红计划即2024-26年承诺股利支付率将不低于40%，2020-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%，未来分红率进一步提高。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们维持2024-25年收入预测，预计营业收入511.44/585.42亿元，同比增速11.7%/14.5%，预计归母净利润33.03/38.35亿元，同比增速13.3%/16.1%，新增2026年盈利预测，预计营业收入/净利润653.57/44.87亿元，预计EPS1.25/1.45/1.70元，对应3月27日11.19元收盘价8.95/7.71/6.59xPE。维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,826 45,799 51,144 58,542 65,357 YoY（%） 17.2% 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 2,541 2,916 3,303 3,835 4,487 YoY（%） 40.2% 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 毛利率（%） 17.3% 19.4% 19.1% 18.5% 18.8% 每股收益（元） 0.98 1.12 1.25 1.45 1.70 ROE 14.6% 15.3% 14.8% 14.7% 14.6% 市盈率 11.42 9.99 8.95 7.71 6.59 海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,799 51,144 58,542 65,357 净利润 3,186 3,650 4,226 4,942 YoY(%) 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 折旧和摊销 553 1,098 1,125 1,150 营业成本 36,900 41,393 47,717 53,092 营运资金变动 -849 3,688 5,642 -3,539 营业税金及附加 221 241 276 309 经营活动现金流 3,536 8,794 11,402 2,987 销售费用 558 654 728 837 资本开支 -916 -381 -349 -320 管理费用 2,165 2,538 2,837 3,263 投资 -555 -483 -556 -490 财务费用 252 -150 -376 -683 投资活动现金流 -904 -859 -922 -823 研发费用 1,842 2,159 2,391 2,749 股权募资 56 0 0 0 资产减值损失 -218 -164 -170 -176 债务募资 278 371 374 315 投资收益 -33 26 4 6 筹资活动现金流 -1,708 148 218 145 营业利润 3,612 4,156 4,814 5,649 现金净流量 766 8,084 10,698 2,309 营业外收支 86 82 85 84 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,698 4,237 4,899 5,733 成长能力 所得税 511 588 672 791 营业收入增长率 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 净利润 3,186 3,650 4,226 4,942 净利润增长率 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 归属于母公司净利润 2,916 3,303 3,835 4,487 盈利能力 YoY(%) 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 毛利率 19.4% 19.1% 18.5% 18.8% 每股收益 1.12 1.25 1.45 1.70 净利润率 6.4% 6.5% 6.6% 6.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.4% 5.7% 5.3% 5.9% 货币资金 9,638 17,722 28,419 30,728 净资产收益率ROE 15.3% 14.8% 14.7% 14.6% 预付款项 5,074 6,243 6,998 7,779 偿债能力 存货 2,879 3,052 3,944 3,814 流动比率 1.32 1.43 1.43 1.58 其他流动资产 21,896 16,436 18,068 18,352 速动比率 0.76 0.82 0.94 1.03 流动资产合计 39,488 43,453 57,429 60,673 现金比率 0.32 0.59 0.71 0.80 长期股权投资 1,216 1,555 1,910 2,289 资产负债率 62.1% 58.6% 60.8% 55.9% 固定资产 5,097 4,466 3,818 3,148 经营效率 无形资产 1,092 1,275 1,465 1,664 总资产周转率 0.88 0.91 0.90 0.88 非流动资产合计 14,931 14,935 14,994 14,954 每股指标（元） 资产合计 54,420 58,387 72,422 75,627 每股收益 1.12 1.25 1.45 1.70 短期借款 2,026 2,348 2,664 2,917 每股净资产 7.23 8.45 9.90 11.60 应付账款及票据 14,335 12,316 19,860 15,907 每股经营现金流 1.34 3.33 4.31 1.13 其他流动负债 13,540 15,622 17,552 19,495 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 29,900 30,286 40,076 38,319 估值分析 长期借款 2,044 2,044 2,044 2,044 PE 9.99 8.95 7.71 6.59 其他长期负债 1,864 1,880 1,899 1,919 PB 1.29 1.33 1.13 0.97 非流动负债合计 3,908 3,924 3,943 3,963 负债合计 33,808 34,210 44,019 42,282 股本 2,642 2,642 2,642 2,642 少数股东权益 1,516 1,862 2,253 2,708 股东权益合计 20,611 24,177 28,403 33,345 负债和股东权益合计 54,420 58,387 72,422 75,627 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后