事件:盐津铺子发布2023年年报和24Q1业绩预告,公司2023年全年实现营业收入41.15亿元,同比增长42.22%;归母净利润5.06亿元,同比增长67.76%; 扣非归母净利润4.76亿元,同比增长72.84%。23Q4实现营业收入11.11亿元,同比增长20.22%;归母净利润1.10亿元,同比增长32.64%;扣非归母净利润1.00亿元,同比增长21.23%。24Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元,同比增长34.48%-52.41%;扣非归母净利润1.3-1.5亿元,同比增长32.18%-52.51%。 大单品持续构建,全渠道布局稳步推进。分产品看,公司七大品类动销积极,核心单品增势突出。辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食2023年分别实现收入14.82/6.19/6.27/3.60/2.67/2.17/3.19亿元,同比分别增长56.7%/10.6%/12.7%/30.0%/37.2%/125.7%/594.5%。辣卤零食中魔芋制品作为重点单品表现较好,23年实现收入4.76亿元,同比增长85.0%。 分渠道看,2023年直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为3.34/29.52/8.28亿元,分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%,直营渠道营收占比进一步降至8.13%。新渠道拓展拉动公司业绩增长逻辑未变,电商渠道持续推进高性价比产品布局,各品类精耕细作,积极应对渠道竞争。零食专营渠道24年有望通过终端门店增长+公司SKU增加+复购率提升实现规模增长。定量装品规23年规模实现较大幅度提升,24年收入增速预计高于整体水平。 注重原料成本管控,盈利能力有所提升。毛利方面,2023全年/23Q4公司毛利率分别为33.54%/31.06%,23Q4同比/环比分别-0.18/-1.88pcts。主要系渠道结构调整下,高毛利渠道收入占比有所下滑。费用端,2023全年/23Q4销售费用率分别为12.53%/13.17%,23Q4同比/环比分别+0.41/+1.33pcts。主要系年底部分2024年销售费用提前释放。2023全年/23Q4管理费用率分别为 4.44%/4.77%,23Q4同比/环比分别+1.36/+0.32pcts。综合来看,2023全年/23Q4公司归母净利润率分别为12.29%/9.90%,23Q4同比/环比分别 +0.93/-3.63pcts,盈利能力同比有所提升。展望2024年,公司核心原材料基本已签订战略合作协议或提前锁定较大比例,预计2024年原料成本有望降低。公司持续推进供应链上游布局和产线优化升级,预计产品体量提升下规模效应逐步显现,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:我们基本维持2024-2025年归母净利润预测不变,新增2026年归母净利润为10.25亿元,对应2024-2026年EPS分别为 3.43/4.36/5.23元,当前股价对应P/E分别为20/16/13倍。公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表