公告点评：签署中沙古雷乙烯项目总承包合同，“一带一路”合作进一步深化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月27日 公司研究 签署中沙古雷乙烯项目总承包合同，“一带一路”合作进一步深化 ——中油工程（600339.SH）公告点评 增持（维持） 事件：公司发布《关于子公司签订EPC承包合同的关联交易公告》，公司全资子公司中国寰球工程有限公司与福建中沙石化就福建古雷 150 万吨/年乙烯及下游深加工联合体项目乙烯及附属装置正式签署 EPC 总承包合同，合同金额73.11 亿元人民币。 点评： 项目与沙特方面共同推进，助力国内石化行业持续高质量发展。项目计划交工日期 2026 年 11 月 30 日，实际交工日期以业主签署的工程交工证书的日期为准。福建中沙石化由沙特工业投资公司（SABIC）与古雷石化共同出资设立，该公司将在漳州古雷石化基地建设150 万吨乙烯/年及下游深加工装置。中沙古雷乙烯项目是福建省迄今为止一次性投资最大的中外合资项目，也是全国首个省属企业与世界领先石化巨头直接合资合作的重大项目。项目完工后将对中油工程的营收和利润产生积极影响，同时对福建省石化产业高质量发展起到重要作用。 国内石化企业与沙特合作加深，公司有望持续获得高价值炼化合同。我国和沙特在石化领域的合作具有广泛而深厚的基础，已投入运营的合作项目包括福建联合石化、中沙天津石化（一期）、延布炼厂等。2022年3月，中国石化与沙特阿美签署谅解备忘录，合作范围包括中国石化现有炼油化工和未来扩建项目；2023年3月，由北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目正式开工建设。随着国内石化企业与沙特合作加深，公司有望持续获取高价值中外合作炼化项目合同，助力公司炼化工程业务长远发展。 “一带一路”背景下，国际能源化工合作加速推进，公司有望充分受益。在“一带一路”背景下，中国与中东、非洲、东南亚等地区产油国在石油化工领域的合作有望进一步深化。23H1公司海外营收占比为30%，公司具有完整的海外市场开发网络和较强的全球资源整合能力，已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道达尔、埃尼等国际石油公司的合格承包商，在阿联酋沙特、哈萨克斯坦、马来西亚等24个国家形成了合同额1亿美元以上的规模市场，随着“一带一路”和国际能源合作进一步推进，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：随着“一带一路”背景下我国石化行业对外合作进一步加深，公司有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为10.51、12.26、14.32亿元，对应的EPS分别为0.19、0.22、0.26元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、合同未履行风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 79,832 83,590 89,948 96,821 104,409 营业收入增长率 12.92% 4.71% 7.61% 7.64% 7.84% 净利润（百万元） 459 721 1051 1226 1432 净利润增长率 -46.27% 56.89% 45.77% 16.69% 16.78% EPS（元） 0.08 0.13 0.19 0.22 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.85% 2.83% 4.00% 4.51% 5.07% P/E 37 24 16 14 12 P/B 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-27 当前价：3.08元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 55.83 总市值(亿元)： 171.96 一年最低/最高(元)： 2.63/5.20 近3月换手率： 52.73% 股价相对走势 -26%-10%5%20%36%03/2306/2309/2312/23中油工程沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.68 -2.32 -3.83 绝对 -3.45 2.67 -15.70 资料来源：Wind 相关研报 签署塔里木乙烯项目总承包合同，助力国内业务高质量发展——中油工程（600339.SH）公告点评（2024-02-07） 再获22亿元海外大额订单，持续开拓海外市场保障业绩增长——中油工程（600339.SH）公告点评（2023-10-12） 归母净利润创上市以来新高，境外新签合同额大增——中油工程（600339.SH）2023年半年报点评（2023-09-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中油工程（600339.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 79,832 83,590 89,948 96,821 104,409 营业成本 74,207 77,002 83,056 89,232 96,042 折旧和摊销 768 777 950 961 977 税金及附加 242 269 289 312 336 销售费用 96 141 151 163 176 管理费用 3,077 3,365 3,621 3,898 4,203 研发费用 975 1,352 1,455 1,567 1,689 财务费用 110 -494 -14 -14 -28 投资收益 31 32 31 31 31 营业利润 906 1,323 1,997 2,316 2,691 利润总额 903 1,270 1,944 2,264 2,638 所得税 431 552 887 1,032 1,203 净利润 471 718 1,058 1,232 1,435 少数股东损益 12 -2 7 6 3 归属母公司净利润 459 721 1,051 1,226 1,432 EPS(元) 0.08 0.13 0.19 0.22 0.26 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,864 -143 319 2,388 2,574 净利润 459 721 1,051 1,226 1,432 折旧摊销 768 777 950 961 977 净营运资金增加 13,491 -8,639 2,310 446 538 其他 -10,855 6,999 -3,992 -245 -374 投资活动产生现金流 -875 8,625 -1,237 -769 -769 净资本支出 -506 -334 -800 -800 -800 长期投资变化 -165 -14 0 0 0 其他资产变化 -203 8,973 -437 31 31 融资活动现金流 -2,484 -340 127 -80 -2 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -357 -90 267 158 267 无息负债变化 -1,619 1,970 3,030 3,923 4,283 净现金流 354 8,633 -792 1,540 1,803 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 104,539 107,059 111,196 116,187 121,799 货币资金 21,016 29,611 28,819 30,359 32,162 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 9,197 11,336 12,199 13,131 14,160 应收票据 0 0 1,799 1,936 2,088 其他应收款（合计） 14,769 6,039 6,496 6,989 7,533 存货 9,168 14,324 15,451 16,602 17,870 其他流动资产 1,603 1,237 1,555 1,899 2,278 流动资产合计 95,552 98,667 102,954 108,107 113,896 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 624 638 638 638 638 固定资产 5,156 4,978 4,451 4,009 3,622 在建工程 59 44 453 760 990 无形资产 1,756 1,675 1,592 1,512 1,436 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 8,987 8,391 8,242 8,080 7,903 总负债 79,654 81,534 84,831 88,911 93,461 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 33,551 37,373 40,311 43,308 46,613 应付票据 8,202 7,289 7,862 8,446 9,091 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 466 271 335 404 480 流动负债合计 77,423 79,507 82,942 86,687 90,894 长期借款 0 0 267 534 801 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,711 1,541 1,604 1,673 1,749 非流动负债合计 2,231 2,026 1,889 2,224 2,567 股东权益 24,886 25,525 26,365 27,276 28,338 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 公积金 15,760 15,832 15,937 16,060 16,203 未分配利润 3,851 4,360 5,088 5,871 6,786 归属母公司权益 24,815 25,462 26,295 27,200 28,259 少数股东权益 71 63 70 76 79 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 7.0% 7.9% 7.7% 7.8% 8.0% EBITDA率 2.9% 3.5% 3.3% 3.4% 3.5% EBIT率 1.8% 2.4% 2.2% 2.4% 2.6% 税前净利润率 1.1% 1.5% 2.2% 2.3% 2.5% 归母净利润率 0.6% 0.9% 1.2% 1.3% 1.4% ROA 0.5% 0.7% 1.0% 1.1% 1.2% ROE（摊薄） 1.9% 2.8% 4.0% 4.5% 5.1% 经营性ROIC -4.5% -4.4% -4.7% -5.6% -6.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 76% 76% 76% 77% 77% 流动比率 1.23 1.24 1.24 1.25 1.25 速动比率 1.12 1.06 1.05 1.06 1.06 归母权益/有息债务 124.65 232.99 69.88 50.94 35.28 有形资产/有息债务 514.16 961.23 290.38 214.12 149.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.12% 0.17% 0.17% 0.17% 0.17% 管理费用率 3.85% 4.03% 4.03% 4.03% 4.03% 财务费用率 0.14% -0.59% -0.