宏观伴读系列（6）：回顾中美贸易摩擦

宏观伴读系列（6）：回顾中美贸易摩擦 研究结论 本期“宏观伴读”系列聚焦中美贸易摩擦。自2018年以来，中美贸易摩擦作为世界第一、第二大经济体史上规模最大的关税争端，引起了国内外许多学者的关注与分析。 中美加征关税对美国造成了一定的影响。在福利水平方面，著名经济学家Amitietal指出加征关税导致美国相关产品价格上升的幅度约在10%~30%之间，大部分关税被美国消费者和进口商承担，施加关税增加了美国政府的福利，提升了政府税收收入。在就业方面，加征关税或进一步导致美国不可贸易部门的扩张从而恶化制造业和非制造业之间的就业结构，且在长期会进一步恶化劳动生产率水平。 关税同样也会对中国产生显著影响，且对中国宏观经济基本面的冲击可能相较美国 更大。吕越等（2019）认为，由于中国主要针对美国最终消费品加征关税，而美国主要针对中间品加征关税，因此虽然中国的增税清单对美国目标产业的打击程度更大，但中国所遭受的总体福利损失却更多，约为美国的2.6倍。 商品价格方面，国内学者田巍、徐铭梽等认为（2023），美国加征高关税显著提高了中国零售品价格，给中国消费者带来损失，即进口关税大多由零售商调整价格加价而吸收，该现象与美国经验一致，而中国对美国的反制关税对国内消费品价格和消费者福利的影响非常有限。 值得注意的是，关税对商品价格的影响存在显著的城市差异性，如张甜甜和孙浦阳(2019)分析2001-2012年的数据发现，房价较高的地区，鉴于居民商品需求弹性较低，实际价格受关税影响较小，故关税传导机制受到阻碍，即房价上涨会抵消关税下降对国内消费市场的影响。 中美加征关税也会对我国资本市场和房地产市场产生影响。方意等(2019)采用事件分析法分析发现，贸易摩擦在短期会造成中国各类金融市场潜在风险上升。 作为全球第一、第二大经济体，中美加征关税无疑会影响全球经济增长前景。国际货币基金组织指出，增加关税的措施将导致全球经济增速下降约0.5个百分点；有学者表明，中美贸易争端将对全球国内生产总值(GDP)和全球贸易产生0.1%和0.6%的影响。 同时，加征关税也会对贸易伙伴产生溢出效应。由于中美降低对对方的进口需求，美国对中国进口以及中国对美进口的减少会部分转移至其他国家，有利于欧元区、日本、东南亚等国吸收来自中国的制造业订单转移，部分国家将从中美加征关税中 获益。从贸易转移来看，美国进口将从中国转移到墨西哥、日本和德国等市场，中国进口主要转移到巴西、德国和日本等市场，如Tuetal.(2020)认为中国从美国的进口主要转移到巴西、德国、日本、阿根廷、英国和加拿大。贸发会议研究文件 （2019）表示，中国对美出口加征关税的商品减少了约25%，减少的部分主要 （63%）转移至了台湾地区、墨西哥、欧盟、越南等地区；由于全球备用产能不足，其余部分因美国进口需求回落而损失。 面对中美加征关税，我国应当采取何种对策，不同的学者有不同的看法。在我国的 短期政策是否应选择汇率贬值方面，部分国内学者认为汇率贬值有助于缓解中美贸易摩擦给中国经济造成的短期冲击，而部分国外学者认为，贬值应对关税冲击的效果微乎其微。Adleretal.(2019)认为一国货币贬值虽然可以实现支出转换，然而支 出转换难以带来贸易差额持久的改善，抵消关税影响需要货币持续、大幅贬值，而仅靠货币政策难以实现。 风险提示 海外文献的结论不契合国内实际情况的风险；引用的学术研究、计量模型所需假设与现实存在偏差的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年03月28日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 宏观伴读系列（4）：精准扶贫何以有效？ 2024-03-25 短期降息预期回调风险出清：——3月 2024-03-22 FOMC点评宏观伴读系列（3）：直面大数据鸿沟 2024-03-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 参考文献目录 [1]Amiti,M.,S.J.Redding,andD.E.Weinstein,“TheImpactofthe2018TradeWaronUSPriceandWelfare”,JournalofEconomicPerspectives,2019 [2]吕越，娄承蓉，杜映昕，屠新泉.基于中美双方征税清单的贸易摩擦影响效应分析 [J].财经研究，2019 [3]田巍，徐铭梽，余淼杰.贸易关税和中国零售品价格[J].中国工业经济，2023 [4]张甜甜,孙浦阳.关税传导、房价与市场消费价格—基于微观价格视角的研究[J].财经研究,2019 [5]方意,和文佳,荆中博.中美贸易摩擦对中国金融市场的溢出效应研究[J].财贸经济,2019 [6]Tu,X.Q.,Y.X.Du,Y.Lu,andC.R.Lou,“US-ChinaTradeWar:IsWinterComingforGlobalTrade?”,JournalofChinesePoliticalScience,2020 [7]Adler,G.,L.Cubeddu,andG.Gopinath,“TamingtheCurrencyHype”,21Auguest,2019 [8]《TradeandtradediversioneffectsofUnitedStatestariffsonChina》，UNCTADResearchPaperNo.37，UNCTAD/SER.RP/2019/9 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。