随着新市场的持续成功 ， 销售强劲增长

DPC短跑(1405香港) 购买（维护） 随着新市场的持续成功，销售强劲增长 目标价73.05港元（以前的TP为75.51港元）涨/跌+ 25.2%现价53.50港元 虽然DPC Dash（DPC）的FY23业绩大致一致，但我们确实发现其GP利润率和每家商店的销售额增长非常不错，应该会支持FY24E的更好前景。DPC仍然是我们在餐饮业的首选，这要归功于其物有所值的地位，在中国和特别是巨大的扩张空间。它在新的增长市场的持续成功。我们维持买入，但以较低的市盈率微调其TP。 中国餐饮业 Walter Woo(852) 3761 8776 SSSG在第1季度应该保持正值，仍然比行业好得多。管理层提到，2024年SSSGYTD仍处于积极区域。考虑到这些不利因素，我们仍然感到满意：1）1H23年高基数，SSSG为8.8％；2）季节性困难，因为许多客户较早返回低线城市家乡，这应该会削弱DPC的销售，因为其商店主要在高线城市。 StockData 市值上限（百万港元）6, 968平均3个月t / o（百万港元）9.2552w高/低（港元）77.3 / 42.0已发行股份总数(mn)130.0来 源：彭博社 我们对FY24E仍然持谨慎乐观的态度，至少在新的增长市场表现极为强劲的支持下。随着基数越来越高，我们对FY24E（BJ和SH /新增长市场的CMBI EST为3％/ 5％）的每家商店销售额增长持谨慎态度。但另一方面，我们仍然充满信心，因为基础良好：1)新城市的人气一直很高，比如说西安、长沙、厦门和合肥的第一家店已经实现了世界级的30天销售，第一个月的销售额已经超过了500万元人民币，2）新增长市场的交付组合在FY23仍然很低，为42％（甚至低于1H23的48％），这可以有效地推动未来的SSSG增长，3）势头强劲，因为FY23增长主要是由数量驱动（BJ和SH /新增长市场的订单增长5％/ 35％）。就FY24E的利润率而言，我们预计会调整。NP利润率将提高1个百分点至1.3％，因为我们预计会有更多的规模经济（总部成本组合将下降），尽管它可能部分受到武汉新中央厨房商业和北京中央厨房升级的拖累。我们确实认为，从长远来看，两者都应该带来更大的积极影响。 股权结构 好味道有限公司33.5%多米诺披萨,Inc.14.1%董事和其他相关人员47.6%自由浮动15.0%来源：彭博社，港交所 维持买入，但将TP下调至73.05港元，基于FY24E市盈率2.1倍（由于行业评级下调，市盈率为2.3倍）。我们将FY24E / 25E的销售额上调了9％/ 7％，以考虑到强劲的SSSG和新增长市场中的每家商店的销售额。我们还将FY25E的净利润提高了27％，以增强运营杠杆率。该柜台的FY24E P / S为1.5倍，比同行的平均水平1.3 x高28％。但我们认为，鉴于F23年期间32％的CAGR，它仍然具有吸引力 来源：彭博社 审计师：普华永道最近的报告：九牧九（9922 HK）-年弹性利润率下半年前景乐观（24年3月26日） 九牧九（9922 HK）-引入泰尔特许经营模式（2月6日24）1 DPC Dash（1405 HK）-价值、交付和新市场驱动的增长 （11月24日23） 重申了FY24E的开店计划，但对FY25E - 26E略有乐观。管理层在FY24E保持了新门店目标240家，我们相当有信心，因为其中70%以上的门店正在建设、签署或批准。对于FY25E - 26E，管理层变得更加积极，并推出了300到350家新门店的目标（与之前的300家相比）。 FY23结果是内联的，但基础是强劲的。DPC Dash的销售额同比增长51%，达到31亿元人民币，超过CMBI / BBG est。5%。净亏损/调整后净利润为2660万元人民币/ 880万元人民币，意味着利润率为- 0.9% / 0.3%，均与之前的积极利润预警一致。业绩增长的主要原因是：1）下半年SSSG强劲，2）新增长市场的每家商店销售额大幅增长。此外，GP利润率也比预期更强，但被高于预期的员工成本（包括员工人数和基于股份的薪酬）所抵消。 盈利预测 Assumptions 估价 DCF法得出的估值为每股73.14港元（约2.1倍FY24E P / S）。 We also crosscheck our valuation estimates using the DCF method, derived a valuation of HK $73.14 pershare, based a 10.7% WACC and 3.0% terminal growth. This valuation also implicit a 2.1 x FY24E P / Sand is reasonably close to our目标价73.05 HK, bas 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBIGMG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）的新加坡，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBIGMG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。