国内航发与国际业务双轮驱动，23年业绩稳步增长

2024年03月27日 航发控制（000738）证券研究报告 国内航发与国际业务双轮驱动，23年业绩稳步增长 事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 航发主业务稳步增长，国际合作加速发展 营收端：公司2023年实现营收53.24亿元，同比+7.74%；实现归母净利润7.27亿 元，同比+5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%；国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%；控制系统技术衍生产品收 入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。利润表端：毛利率27.46%，同比-0.30pcts；净利率13.71%，同比-0.30pcts；主营业务中发动机控制系统及部 件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts；非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts。费用端：2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06， +0.06，-0.98pcts。利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少 1272万。年度总研发费用持续增加，主要是国拨投入增加，其中自筹研发投入减少。资产负债表端：应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，主要系客户欠款增加；存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，主要系生产 任务增加；合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts，主要系产品交付确认收入。我们认为：公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，实现了2023年实现营收与业绩稳步增长。展望 2024年，行业层面“两机”赛道持续景气，国际民航市场呈复苏趋势；公司层面 经营管理提质增效，对内提升核心能力对外开放协作，公司业务发展向好。 2023年关联交易完成度较高，2024预计关联交易金额持续提升 2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，关联交易完成度 较高。2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%，其中，采购材料、销售商品、提供劳务、接受劳务分别为1.50， 45.50，0.28，0.70亿元，较23年实际金额分别增长18.52%，10.27%，264.11%，119.09%。我们认为：公司预计2024关联交易金额持续增长，或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，预计公司未来业绩增长趋势较为明显。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑公司2024经营目标与国内外航发航空产业情况，我们预计公司2024-2026 年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元（24-25前值为9.76、12.66 亿元），对应PE分别为27.08、22.54、18.51X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险。 投资评级 行业国防军工/航空装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.22元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,315.18 流通A股股本(百万股) 1,315.18 A股总市值(百万元) 22,647.47 流通A股市值(百万元) 22,647.47 每股净资产(元) 8.99 资产负债率(%) 22.65 一年内最高/最低(元) 24.94/13.13 作者王泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 杨英杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 股价走势 航发控制沪深300 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 2023-032023-072023-112024-03 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,941.64 5,324.05 5,825.57 6,517.45 7,297.07 增长率(%) 18.88 7.74 9.42 11.88 11.96 EBITDA(百万元) 1,511.30 1,462.08 1,498.87 1,644.37 1,870.71 归属母公司净利润(百万元) 688.40 726.58 836.44 1,004.69 1,223.29 增长率(%) 41.18 5.55 15.12 20.12 21.76 EPS(元/股) 0.52 0.55 0.64 0.76 0.93 市盈率(P/E) 32.90 31.17 27.08 22.54 18.51 市净率(P/B) 2.03 1.92 1.80 1.68 1.55 市销率(P/S) 4.58 4.25 3.89 3.47 3.10 EV/EBITDA 19.61 14.94 12.33 10.67 8.72 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,502.71 3,905.32 3,658.31 4,694.57 5,925.62 营业收入 4,941.64 5,324.05 5,825.57 6,517.45 7,297.07 应收票据及应收账款 3,846.49 4,035.15 4,379.56 4,672.45 5,259.67 营业成本 3,569.65 3,861.82 4,232.90 4,646.48 5,138.93 预付账款 59.61 73.80 48.48 83.17 59.58 营业税金及附加 22.00 37.68 40.78 32.59 36.49 存货 1,364.15 1,446.39 1,375.54 1,696.30 1,672.56 销售费用 50.05 63.16 69.91 58.66 58.38 其他 2,136.80 1,621.87 1,707.37 1,604.58 1,408.80 管理费用 417.36 438.46 480.03 521.40 569.17 流动资产合计 10,909.76 11,082.53 11,169.26 12,751.06 14,326.22 研发费用 184.75 171.97 188.17 195.52 211.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (49.26) (91.12) (95.43) (105.38) (134.00) 固定资产 2,511.79 2,914.11 2,967.82 2,986.92 2,679.73 资产/信用减值损失 (57.26) (43.80) (50.00) (28.00) (23.00) 在建工程 263.51 446.85 517.48 308.74 251.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 100.00 0.00 0.00 无形资产 816.96 808.25 726.83 692.90 657.48 投资净收益 74.56 7.96 8.00 8.00 8.00 其他 529.74 525.02 512.45 412.36 412.28 其他 (61.63) 51.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,121.99 4,694.23 4,724.58 4,400.93 4,000.61 营业利润 791.42 826.18 967.22 1,148.18 1,401.48 资产总计 15,031.75 15,776.76 15,893.84 17,151.99 18,326.83 营业外收入 6.87 21.14 6.00 20.00 20.00 短期借款 20.50 6.50 6.50 8.00 10.00 营业外支出 3.81 2.67 4.00 4.00 4.00 应付票据及应付账款 1,663.53 2,154.58 1,255.25 2,461.93 1,620.67 利润总额 794.49 844.64 969.22 1,164.18 1,417.48 其他 305.16 299.34 1,630.75 779.25 1,695.07 所得税 102.23 114.54 132.78 159.49 194.20 流动负债合计 1,989.18 2,460.42 2,892.51 3,249.18 3,325.73 净利润 692.25 730.10 836.44 1,004.69 1,223.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.86 3.52 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 688.40 726.58 836.44 1,004.69 1,223.29 其他 961.27 721.45 42.00 40.00 38.00 每股收益（元） 0.52 0.55 0.64 0.76 0.93 非流动负债合计 961.27 721.45 42.00 40.00 38.00 负债合计 3,544.69 3,573.72 2,934.51 3,289.18 3,363.73 少数股东权益 319.49 383.24 383.24 383.24 383.24 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,315.18 1,315.18 1,315.18 1,315.18 1,315.18 成长能力 资本公积 6,683.26 6,683.26 6,683.26 6,683.26 6,683.26 营业收入 18.88% 7.74% 9.42% 11.88% 11.96% 留存收益 3,147.19 3,804.17 4,556.96 5,461.19 6,562.14 营业利润 31.83% 4.39% 17.07% 18.71% 22.06% 其他 21.94 17.19 20.69 19.94 19.27 归属于母公司净利润 41.18% 5.55% 15.12% 20.12% 21.76% 股东权益合计 11,487.06 12,203.04 12,959.33 13,862.81 14,963.10 获利能力 负债和股东权益总计 15,031.75 15,776.76 15,893.84 17,151.99 18,326.83 毛利率 27.76% 27.46% 27.34% 28.71% 29.58% 净利率 13.93% 13.65% 14.36% 15.42% 16.76% ROE 6.16% 6.15% 6.65% 7.45% 8.39% ROIC 12.78% 8.97% 10.05% 10.70% 13.06% 现金流量表(百万元) 2022