行业竞争激烈，公司龙头地位稳固

2024年03月27日 公司研究●证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 公司快报 行业竞争激烈，公司龙头地位稳固投资要点事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入154.05亿元，同比下降30.97%，归属于上市公司股东的净利润18.90亿元，同比减少66.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3元（含税），分红比例超2023年度归母净利润的30%。聚焦电解液产业链，出货量持续增长。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲，电解液作为锂电池重要的材料，起到传递离子的媒介作用，对电池的性能有重要影响。公司作为行业龙头公司，不断完善电解液产业链，提高核心材料的自供比例，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。为了满足客户需求，公司在国内外的多个地区均布局了供应基地，保证灵活柔性交付能力。报告期内，公司重点落地了四川、池州和宜昌产能，持续推进德国OEM以及北美项目。公司实现电解液销量39.6万吨，同比增长24%，市占率预期为36.4%。收入下降主要系产品售价下滑所致，2023年，公司锂离子电池材料毛利率为25.26%，较上年同期下滑13个百分点。目前，行业内价格已处于底部，静待产能出清，格局好转。完善锂电正极材料产业链，开拓新的利润增长点。磷酸铁是磷酸铁锂电池的重要原料，需求持续增加，但行业壁垒较低，竞争激烈，价格快速下降，盈利承压。因此，公司积极调整，聚焦新产品开发，提高产品性能并降低成本，增加竞争力。公司积极推进正极材料一体化布局，建成九江碳酸锂提纯产能，进一步提高核心原材料的自供能力。目前，围绕碳酸锂的供应，公司形成了废旧电池拆解及回收，碳酸锂的提纯等业务布局，实现资源综合利用，增加利润增长点。日化材料及特种化学品稳定。报告期内，公司该业务板块实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，毛利率35.84%，同比增加了6个百分点。公司日化材料深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时扩大在欧莱雅、保洁、联合利华等国际MNC的市场份额，该业务持续为公司提供丰♘利润。投资建议：全球新能源汽车储能对锂电池的需求不断增加，行业规模持续扩大，公司作为锂电池材料的重要供应商，将长期受益。我们预计当前锂电材料产业链价格均处于底部，继续下降空间有限。考虑到碳酸锂价格下降幅度超预期，带动收入和利润下调，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为11.72、20.62、30.31亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为65.02、83.58亿元），对应的PE分别为35.7、20.3、13.8，维持“买入-B”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-03-27)21.76元交易数据总市值（百万元）41,869.65流通市值（百万元）30,135.14总股本（百万股）1,924.16 流通股本（百万股）1,384.89 12个月价格区间45.79/17.54 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.16-9.66-33.21绝对收益11.59-4.31-46.23 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告天赐材料：业绩符合预期，电解液龙头抗压能力强-天赐材料一季报点评2023.4.19天赐材料：业绩符合预期，电解液龙头地位稳固-天赐材料年报点评2023.4.12 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,317 15,405 14,770 19,347 24,900 YoY(%) 101.2 -31.0 -4.1 31.0 28.7 归母净利润(百万元) 5,714 1,891 1,172 2,062 3,031 YoY(%) 158.8 -66.9 -38.0 76.0 47.0 毛利率(%) 38.0 25.9 21.4 22.8 23.8 EPS(摊薄/元) 2.97 0.98 0.61 1.07 1.58 ROE(%) 45.5 13.6 7.9 12.8 16.3 P/E(倍) 7.3 22.1 35.7 20.3 13.8 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.7 2.3 净利率(%) 25.6 12.3 7.9 10.7 12.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 15179 9936 13935 14903 17576 营业收入 22317 15405 14770 19347 24900 现金 4664 2290 5080 3353 3984 营业成本 13843 11412 11614 14944 18986 应收票据及应收账款 4634 4295 4266 6948 7484 营业税金及附加 158 101 111 136 176 预付账款 343 344 314 549 562 营业费用 109 101 102 120 137 存货 2374 1172 2437 2207 3693 管理费用 547 640 635 716 896 其他流动资产 3165 1835 1838 1847 1853 研发费用 894 646 628 778 909 非流动资产 10352 14041 13372 15611 18201 财务费用 21 149 146 124 134 长期投资 190 401 613 825 1042 资产减值损失 -88 -207 -162 -77 -50 固定资产 4381 7395 6797 8582 10587 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 824 1215 1352 1515 1695 投资净收益 140 38 39 49 66 其他非流动资产 4957 5030 4610 4689 4877 营业利润 6872 2343 1412 2501 3679 资产总计 25531 23977 27307 30515 35777 营业外收入 7 7 13 16 11 流动负债 8528 5944 9149 11376 14778 营业外支出 7 26 12 13 15 短期借款 798 1249 1249 3176 3023 利润总额 6872 2324 1413 2504 3675 应付票据及应付账款 4721 3421 4865 5797 7749 所得税 1027 482 249 425 646 其他流动负债 3010 1275 3036 2403 4006 税后利润 5844 1842 1164 2079 3029 非流动负债 4165 4453 3414 2942 2457 少数股东损益 130 -48 -8 17 -2 长期借款 3965 4196 3186 2699 2222 归属母公司净利润 5714 1891 1172 2062 3031 其他非流动负债 200 257 228 242 235 EBITDA 7553 3332 2315 3575 5089 负债合计 12693 10397 12564 14317 17235 少数股东权益 292 225 218 234 232 主要财务比率 股本 1927 1924 1924 1924 1924 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1944 1818 1818 1818 1818 成长能力 留存收益 8755 9501 10484 12263 14912 营业收入(%) 101.2 -31.0 -4.1 31.0 28.7 归属母公司股东权益 12546 13355 14526 15963 18309 营业利润(%) 157.1 -65.9 -39.7 77.1 47.1 负债和股东权益 25531 23977 27307 30515 35777 归属于母公司净利润(%) 158.8 -66.9 -38.0 76.0 47.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.0 25.9 21.4 22.8 23.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.6 12.3 7.9 10.7 12.2 经营活动现金流 4164 2274 3675 636 5753 ROE(%) 45.5 13.6 7.9 12.8 16.3 净利润 5844 1842 1164 2079 3029 ROIC(%) 34.0 10.7 6.2 9.4 12.8 折旧摊销 512 724 815 966 1255 偿债能力 财务费用 21 149 146 124 134 资产负债率(%) 49.7 43.4 46.0 46.9 48.2 投资损失 -140 -38 -39 -49 -66 流动比率 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 -2394 -696 1590 -2484 1401 速动比率 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 320 293 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -5107 -3893 -107 -3156 -3778 总资产周转率 1.1 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 3451 -787 -778 -1134 -1191 应收账款周转率 5.6 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 3.9 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.97 0.98 0.61 1.07 1.58 P/E 7.3 22.1 35.7 20.3 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.16 1.18 1.91 0.33 2.99 P/B 3.4 3.2 2.9 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 6.42 6.84 7.44 8.19 9.41 EV/EBITDA 5.6 13.8 18.3 12.8 8.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估