业绩超预期，全球产能建设持续推进

公司发布2023年年报，2023年实现收入21.24亿元，同比增长114%； 归母净利润2.84亿元，同比增长82%；经调整净利润4.12亿元，同比增长112%。 一站式CRDMO平台全链路赋能客户 公司持续助力客户创新研发，截至2023年底公司累计服务客户345家，较2022年底增加80家，全球前十大药企中已有6家和公司开展合作。 2023年公司来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为8.52/6.61/4.98/1.13亿元，收入占比分别为40.1%/31.1%/23.4%/5.4%，同比分别增长91%/116%/184%/76%，地域分布均衡。 在手项目持续增加 通过“赋能、跟随及赢得分子”战略，公司在手项目持续增长，截至2023年底，公司在手订单达5.79亿美元，在手项目达570个，其中处于药物发现/临床前/临床1期/临床2期/临床3期阶段的项目数量分别为427/84/38/13/8个，同比分别增加128/27/11/6/5个。公司有5个PPQ项目进行新药上市申请的生产工艺验证，后续有望为公司带来商业化订单。 全球产能建设稳步推进 为了匹配持续增长的订单数量，公司持续推进产能建设，2023年公司实现无锡基地同一园区内一站式抗体中间体、载荷连接子、偶联原液、偶联制剂的GMP生产规范，通过全球首创的双功能生产线提供端到端生产，助力客户缩短项目周期并节约生产成本。作为国际化战略的重要举措，公司启动新加坡基地建设，有望更好地服务全球客户。该基地预计于2026年投产，主要服务临床及商业化生产项目，有望满足客户多样化需求。 盈利预测、估值与评级 考虑到ADC行业景气度持续提升，我们预计公司2024-2026年收入分别为31.58/45.59/63.32亿元，对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%；归母净利润分别为5.89/9.14/13.28亿元 ， 对应增速分别为107.74%/55.22%/45.28%；EPS分别为0.49/0.76/1.11元/股，3年CAGR为67.32%。考虑到公司是全球领先的ADC CXO龙头企业，参照可比公司估值 ， 我们给予公司2024年50倍PE， 对应目标价26.65港元（1HKD=0.9227CNY），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表