全年业绩保持增长，看好公司市场份额持续提升

瑞丰新材（300910） 公司研究/公司点评 2024-03-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 全年业绩保持增长，看好公司市场份额持续提升 收盘价（元）38.38 近12个月最高/最低（元）58.66/36.59 主要观点： 事件描述 3月26日晚间，瑞丰新材发布2023年年度报告。2023年公司实现营 业总收入28.16亿元，同比-7.57%；实现归母净利润6.06亿元，同比 总股本（百万股） 288 +3.12%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+3.30%。2023年Q4 流通股本（百万股） 202 公司实现营业总收入6.63亿元，同比-33.97%；实现归母净利润1.56 流通股比例（%） 70.04 亿元，同比-30.71%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-37.23%。 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 10% -8%3/236/239/2312/233/24 25% 43% 28% - - 润滑油添加剂成本下滑，公司全年业绩同比增长 2023年公司实现营业总收入28.16亿元，同比-7.57%，收入略有下滑； 实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，业绩同比保持增长。 收入略有下滑主要原因是2022年下游客户基于供应链安全考量，加大 采购量，导致2023年多为去库存状态，进而导致公司2023年润滑油 添加剂销量下滑，全年销量为13.6万吨，同比-4.7%。 业绩同比保持增长主要原因是公司主营产品成本下行。公司采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品，2023年公司润滑油 瑞丰新材沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.润滑油添加剂新星崛起，国产替代加速产能扩张2024-02-21 添加剂材料成本为1.14万元/吨，同比-9.9%，毛利率35.22%，同比 +4.5pct。 核心客户均有不同程度的推进，瑞丰市场份额有望继续快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型，核心客户均有不同程度的推进。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023年公司对中石化销售额为1.24亿元，同比+122.8%。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。考虑到当前宏观环境下下游需求偏弱，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.5、12.1亿元（原2024-2025年预测值为8.1、10.6亿元），对应PE分别为15X、12X、 9X，给予公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险；国际政策变化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2816 4028 5679 7179 收入同比（%） -7.6% 43.1% 41.0% 26.4% 归属母公司净利润 606 750 946 1211 净利润同比（%） 3.1% 23.7% 26.1% 28.0% 毛利率（%） 35.0% 31.6% 29.7% 29.8% ROE（%） 19.4% 20.0% 20.0% 20.3% 每股收益（元） 2.63 2.60 3.28 4.20 P/E 17.47 14.74 11.69 9.13 P/B 4.23 2.94 2.34 1.86 EV/EBITDA 17.32 10.76 8.13 5.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2492 3195 4256 5592 营业收入 2816 4028 5679 7179 现金 1214 1546 2035 2911 营业成本 1830 2757 3989 5039 应收账款 230 300 443 547 营业税金及附加 19 21 34 40 其他应收款 1 3 3 4 销售费用 67 98 137 174 预付账款 40 86 106 145 管理费用 150 203 295 367 存货 424 664 942 1202 财务费用 -27 -42 -51 -67 其他流动资产 584 596 727 782 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1287 1537 1825 2073 公允价值变动收益 26 0 0 0 长期投资 100 150 225 287 投资净收益 7 12 19 24 固定资产 476 553 645 714 营业利润 701 862 1089 1392 无形资产 144 179 205 236 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 568 655 751 836 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3779 4732 6082 7665 利润总额 699 862 1089 1392 流动负债 525 825 1182 1516 所得税 90 110 139 178 短期借款 0 20 40 60 净利润 609 752 949 1214 应付账款 94 138 203 254 少数股东损益 3 1 3 3 其他流动负债 431 666 940 1201 归属母公司净利润 606 750 946 1211 非流动负债 101 126 149 164 EBITDA 700 897 1133 1434 长期借款 89 109 129 149 EPS（元） 2.63 2.60 3.28 4.20 其他非流动负债 12 17 20 15 负债合计 625 950 1331 1679 主要财务比率 少数股东权益 22 23 26 29 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 288 288 288 288 成长能力 资本公积 1636 1636 1636 1636 营业收入 -7.6% 43.1% 41.0% 26.4% 留存收益 1208 1835 2801 4032 营业利润 4.7% 23.0% 26.4% 27.9% 归属母公司股东权 3132 3759 4725 5957 归属于母公司净利 3.1% 23.7% 26.1% 28.0% 负债和股东权益 3779 4732 6082 7665 获利能力毛利率（%） 35.0% 31.6% 29.7% 29.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.5% 18.6% 16.7% 16.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.4% 20.0% 20.0% 20.3% 经营活动现金流 640 747 813 1179 ROIC（%） 17.2% 18.2% 18.3% 18.6% 净利润 609 752 949 1214 偿债能力 折旧摊销 59 78 96 109 资产负债率（%） 16.5% 20.1% 21.9% 21.9% 财务费用 -3 6 11 15 净负债比率（%） 19.8% 25.1% 28.0% 28.1% 投资损失 -7 -12 -19 -24 流动比率 4.75 3.87 3.60 3.69 营运资金变动 -8 -77 -225 -137 速动比率 3.84 2.94 2.69 2.77 其他经营现金流 607 830 1175 1352 营运能力 投资活动现金流 -32 -327 -376 -344 总资产周转率 0.78 0.95 1.05 1.04 资本支出 -390 -256 -299 -278 应收账款周转率 12.95 15.22 15.29 14.50 长期投资 -100 -82 -96 -89 应付账款周转率 18.45 23.73 23.40 22.06 其他投资现金流 458 12 19 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -188 -91 32 20 每股收益 2.63 2.60 3.28 4.20 短期借款 0 20 20 20 每股经营现金流薄） 2.22 2.59 2.82 4.09 长期借款 89 20 20 20 每股净资产 10.87 13.04 16.39 20.67 普通股增加 138 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 0 0 0 P/E 17.47 14.74 11.69 9.13 其他筹资现金流 -409 -131 -8 -20 P/B 4.23 2.94 2.34 1.86 现金净增加额 422 332 489 876 EV/EBITDA 17.32 10.76 8.13 5.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再