规模效应助力单车盈利提升，技术进步扩大规模与成本优势

规模效应助力单车盈利提升，技术进步扩大规模与成本优势 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，实现归母净利润300.41亿元，同比+80.72%，实现扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%，EPS为10.32元。 我们的分析和判断： 乘用车销量高增驱动营收增长，碳酸锂成本下行叠加规模效应助力单车利润再提升。公司营收增量主要来源于新能源乘用车销量的高速增长，2023年 全年公司乘用车销售301.29万辆，同比+69.07%，贡献营业收入4066.28亿元，同比+49.37%，单车均价为13.5万元（剔除增值税），同比-11.66%，单车均价的下滑主要是由于公司2023年初推出旗下主力产品的冠军版改款，依托行业领先的新能源产品制造技术，以更低的产品售价引领新能源车对燃油车的替代，但公司不断升级产品性能，做到“降价不降配”，驱动自主品牌新能源产品的持续升级。公司销量高增和技术升级带来的规模效应叠加碳酸锂价格回落带动公司盈利能力的继续提升，2023年全年汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率同比上升2.63pct至23.02%，对冲了公司产品降价影响，驱动单车利润上升。剔除比亚迪电子盈利，在光伏及储能业务盈亏平衡的假设下，2023年公司单车利润为0.91万元，同比+5.11%，其中下半年单车利润为0.99万元，环比上半年提升23.79%，领先的新能源车制造与技术优势是公司在竞争激烈的市场保持龙头地位的核心竞争壁垒。 期间费用结构继续优化，渠道建设加速为全产品矩阵夯实基础。2023年， 公司销售/管理/财务费用率分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比分别 +0.63pct/-0.12pct/+0.14pct，期间费用结构继续优化，一方面，销售费用率的上涨主要来源于渠道扩张带来的费用增长，类比大众的“高尔夫+帕萨特+奥迪+保时捷”的5-100万元产品价格带，公司已形成“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”的完备产品矩阵，覆盖低-中-高端全价格带，渠道建设加速将为销量的继续增长夯实基础；另一方面，管理费用率在营收高增带来的规模效应下继续优化，管理效能不断提升。 高强度研发加速技术成果转化，新技术继续扩大规模与成本优势。2023年 公司研发费用为395.75亿元，同比+112.15%，研发费用率为6.57%，同比 +2.17pct，截止2023年底，公司研发人员数量为10.28万人，同比+47.56%， 研发人员占比上升至14.62%，公司将继续以研发为驱动，巩固规模与成本优势。规模优势方面，2023年公司相继发布易四方、云辇、DMO超级混动越野平台等颠覆性技术，为高端产品带来差异化竞争力，高端品牌销量节节攀升。 2024年初，公司发布璇玑架构，实现电动化与智能化高效融合，有望继续引 领行业技术进步，依托新兴技术成果带来的产品差异化竞争优势推动新能源车对燃油车的持续替代；成本优势方面，2024年初，公司推出主力产品改款-荣耀版，在提升配置的同时进一步降低产品售价，电动化技术的迭代进步为 产品价格的持续下探打下坚实基础，助力公司在引领新能源车对燃油车的加速替代的过程中维持稳定的盈利水平。展望后续，公司还将在今年发布新一代插混系统平台，有望应用于秦L、海豹06等新车型，带来产品的进一步降本增效，助力公司在新能源车市场格局重塑的进程中稳中有进。我们认为公 司在电动化、智能化的技术领先优势将持续带动公司销量增长，因此维持对 公司全年销售380万辆，出口50万辆的销量预期不变。 比亚迪(002594.SZ) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn市场数据 2024-3-26 股票代码 002594.SZ A股收盘价(元) 219.60 上证指数 3,031.48 总股本/实际流通A股(万股) 291,114/116,426 流通A股市值(亿元) 2,556.72 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河汽车石金漫】公司点评报告_比亚迪 （002594.SZ）：全年销售突破300万辆，新产品、高端化、出口形成2024年三大增长动能 公司点评报告●汽车行业 2024年3月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 公司点评报告/汽车行业 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿元，归母净利润分别为373.08/472.62/561.13亿元，对应EPS分别为12.82元、16.23元、19.27元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不 确定性的风险；3、市场竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 602,315.35 750,211.93 902,917.34 1,015,680.51 收入增长率% 42.04 24.55 20.35 12.49 净利润（百万元） 30040.81 37,308.48 47,262.04 56,111.92 利润增速% 80.72 24.19 26.68 18.73 毛利率% 20.21 20.59 21.08 21.37 摊薄EPS(元) 10.32 12.82 16.23 19.27 PE 21.28 17.14 13.53 11.39 PB 4.61 3.62 2.86 2.28 PS 1.06 0.85 0.71 0.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 302121.45 357970.77 447227.38 531712.07 营业收入 602315.35 750211.93 902917.34 1015680.51 现金 109094.41 125553.52 186232.57 244653.84 营业成本 480558.35 595741.53 712595.77 798617.57 应收账款 61866.02 71074.54 86425.04 94077.41 营业税金及附加 10349.63 12873.65 15504.48 17434.95 其它应收款 2757.91 3407.07 4117.45 4622.18 营业费用 25211.40 31884.01 39728.36 44689.94 预付账款 2215.41 8335.83 6628.01 9301.33 管理费用 13461.71 15754.45 18690.39 20516.75 存货 87676.75 93980.58 104868.80 109355.87 财务费用 -1474.89 65.78 135.74 -400.64 其他 38510.95 55619.23 58955.51 69701.44 资产减值损失 -2188.22 -2042.42 -2017.88 -2030.15 非流动资产 377426.22 463374.95 534234.90 587824.66 公允价值变动收益 257.74 0.00 0.00 0.00 长期投资 17647.21 22518.32 26034.78 30228.56 投资净收益 1635.14 1875.53 2076.71 2031.36 固定资产 230903.82 292109.48 340243.87 368426.62 营业利润 38103.10 46877.38 59339.29 70244.31 无形资产 37236.26 47301.92 59341.13 70393.57 营业外收入 711.37 619.17 665.27 642.22 其他 91638.93 101445.23 108615.13 118775.91 营业外支出 1545.83 1267.45 1406.64 1337.04 资产总计 679547.67 821345.72 981462.28 1119536.72 利润总额 37268.64 46229.11 58597.92 69549.49 流动负债 453666.67 556150.94 666995.69 746596.17 所得税 5924.57 7366.11 9326.11 11075.53 短期借款 18323.22 22382.65 30997.42 37334.52 净利润 31344.07 38863.00 49271.81 58473.96 应付账款 194429.82 239419.63 287345.89 321492.83 少数股东损益 1303.26 1554.52 2009.78 2362.04 其他 240913.64 294348.67 348652.38 387768.82 归属母公司净利润 30040.81 37308.48 47262.04 56111.92 非流动负债 75418.89 75418.89 75418.89 75418.89 EBITDA 78141.04 105026.41 140800.37 164362.55 长期借款 11975.14 11975.14 11975.14 11975.14 EPS（元） 10.32 12.82 16.23 19.27 其他 63443.75 63443.75 63443.75 63443.75 负债合计 529085.56 631569.83 742414.58 822015.06 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 11652.05 13206.57 15216.34 17578.39 营业收入 42.04% 24.55% 20.35% 12.49% 归属母公司股东权益 138810.07 176569.32 223831.36 279943.28 营业利润 76.88% 23.03% 26.58% 18.38% 负债和股东权益 679547.67 821345.72 981462.28 1119536.72 归属母公司净利润 80.72% 24.19% 26.68% 18.73% 毛利率 20.21% 20.59% 21.08% 21.37% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 4.99% 4.97% 5.23% 5.52% 经营活动现金流 169725.03 159074.23 204086.02 202120.44 ROE 21.64% 21.13% 21.12% 20.04% 净利润 31344.07 38863.00 49271.81 58473.96 ROIC 14.74% 16.17% 16.54% 16.00% 折旧摊销 43552.72 58731.53 82066.70 95213.71 资产负债率 77.86% 76.89% 75.64% 73.42% 财务费用 529.61 1702.19 2019.05 2392.84 净负债比率 351.64% 332.80% 310.57% 276.29% 投资损失 -1635.14 -1875.53 -2076.71 -2031.36 流动比率 0.67 0.64 0.67 0.71