分红有效提升，工商业销气量维持高增

昆仑能源2023年业绩发布 2023年公司实现收入人民币1,773.54亿元，同比+3.1%；归母净利润人民币56.82亿元，同比+8.7%。净利率为5.22%（2022年为4 .77%），净资产回报率达到11.12%（2022年为10.48%）。公司2023年派息率从35%提升至40%，每股股息达到0.2838元人民币，同比+11.78%。 天然气销售：工商业持续高增长，毛差水平保持稳定。 2023年公司新增12个城燃项目，总项目数量达到280个。实现天然气销量492.85亿立方米，同比增长9 .6%，其中，实现零售气量303.12亿立方米，同比增长9.2%，增速优于行业平均水平（全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7 .6%）。结构上看，工商业销气量分别达到210.45亿方、29.45亿方，同比+15.5%、+11.1%，维持较高水平增长。新增工业用户2,616户，商业用户2.93万户，同比+22.3%、+34.5%。实现全年单方毛差0.501元，较2023H1（0.495元）有所提升，与2022年相比持平（0.502元）。 LNG加工与储运：接收站负荷率符合预期，LNG工厂实现扭亏为盈 2023年LNG加工与储运业务实现收入人民币90.42亿元，同比增加5.9%。 唐山和江苏LNG接收站共实现LNG气化装车量163.26亿立方米，同比增加3.1%；两座接收站平均负荷率为90.6%，同比增长2.7个百分点，相较上半年明显改善（2023H1为81.8%），符合公司此前指引（90%）。全年LNG工厂实现扭亏为盈，税前利润0.2亿元，加工量达到28.27亿立方米，15座持续运行工厂平均生产负荷率45.4%，同比提高1.1个百分点。 提出三年股息分派计划，有效提升股东回报。 公司提出三年股息分派计划，将派息比例逐步提升，争取于2025年末派息率提升至45%；2024、2025年，公司将宣派中期及末期股息（合共一年两次）。公司2023年资本开支为53.48亿元，同比下降16.66%。其中天然气销售49.86亿、LNG接收站3.16亿、新能源0.46亿元。 盈利预测与估值： 原预测2024-2025归母净利润为72.63/81.32亿元，考虑到公司加气站业务销气量与勘探开发业务盈利下降较为明显，我们调整归母净利润预测为2024/2025年65.04/70.14亿元，并新增2026年预测75.99亿元。EPS分别0.75/0.81/0.88元（原预测值为0.84/0.94/-元），对应PE8.2/7.6/7倍（假设1港元=0.91元人民币），维持“买入”评级。 风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG销售不及预期；测算具有主观性