2023年年报点评：派息率62%，可再生能源装机加快

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，公司实现全年营业收入1033亿港元，同比增加0.03%，实现归母净利润110亿港元，同比增加56.2%。可再生能源业务核心利润贡献97.26亿港元（2022年：86.45亿港元），火电业务核心利润贡献36.11亿港元（2022年：亏损25.82亿港元）；2023年派息率达62%（含特别派息）。 成本改善业绩，火电业务持续发力。2023年公司火电业务完成售电量1494亿千瓦时，同比增加2.3%，平均利用小时4688小时，较2022年持平；年内市场电量占比85%，市场电价平均电价较标杆上网电价上浮18%。得益于年内煤价下行，2023年公司平均标煤单价为987.5元/吨，较2022年同比下降12.6%，成本改善明显。截至2023年末公司火力发电运营权益装机为37GW，占比62.2%， 年内共投产火电机组967MW，2024年公司计划投产火电机组927.2MW。 可再生能源贡献核心利润，积极布局风光装机。2023年公司可再生能源业务贡献核心利润97.26亿港元，占核心利润比重达72.9%。2023年公司新投产风电/光伏装机3.1/2.2GW，截至2023年末，公司在建风电/光伏装机分别7.3/3.4GW，2024年公司新增风电/光伏项目装机容量目标为10GW。随着公司可再生能源占比的不断提升，公司可再生能源售电量快速增长，其中风电/光伏电站的售电量分别较2022年上升12.4%和111.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为148亿港元/165亿港元/195亿港元，对应24-26年EPS分别为3.08/3.43/4.05港元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下行不及预期、可再生能源装机不及预期、利用小时数低于预期等风险。 指标/年度 盈利预测 对于火电业务、可再生能源业务，我们结合过往运营数据，对分部收入进行了以下关键假设： 1） 火电业务： 假设：随着火电机组陆续投产，我们预测2024-2026年火电权益装机容量分别为38.0/38.2/39.0GW；随着可再生能源装机增加，我们预测2024-2026年火电机组可利用小时数将下降，分别为4588/4488/4488小时； 2） 可再生能源业务： 假设：随着公司可再生能源装机陆续投产，我们预测2024-2026年公司风电权益装机容量分别为20.6/26.6/30.7GW； 光伏权益装机容量分别为9.0/13.0/15.0GW； 我们预测2024-2026年风电机组可利用小时数分别为2451/2551/2601小时；光伏机组可利用小时数分别为1480/1500/1520小时。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率