来自结果后呼叫的关键收获

2024年3月27日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 潍柴动力（000338CH） 来自结果后呼叫的关键收获 在昨天的结果电话会议中，潍柴预计2024E年的行业HDT需求将达到约90万台（同比-2%）。其中，中国需求预计将同比下降10％至600单位，而出口预计将同比增长20％ 至300单位。潍柴预计，由于供应过剩，液化天然气价格将保持低位，这可能有助于提振天然气HDT的需求。同时，高速大口径发动机将成为潍柴的重要增长动力。我们维持潍柴为我们的行业首选。重申。购买潍柴H/A基于SOTP的TP为22港元/元人民币20.4元。 关键要点: 行业HDT需求。潍柴预计2024E中国需求将下降 约10％同比增长至600k单位，而出口将保持强劲（同比增长20％至300k单位） 。从长远来看，行业HDT需求（中国出口）预计每年将达到800-900k单位。潍柴认为，由于建筑卡车需求将继续受到房地产投资疲软的影响，需求达到前几年的峰值水平的可能性较小。 天然气HDT。潍柴认为，由于整体天然气需求疲软，而供应正在增长，液化天然气价格将保持低位。因此，潍柴预计天然气HDT的渗透率将继续增加（CMBI注意：2023年，潍柴在HDT天然气发动机领域的市场份额为65％，同比增长6个百分点 ）。 中重型卡车的车队规模。目前，HDT和MDT的总车队规模达到约960万台。其中，NESIII或以下占90万台。潍柴预计，通过政府补贴逐步淘汰NESIII卡车将增加替代需求。 HDT行业整合。潍柴认为，从长远来看，整合后，中国将只有四家主要的HDT制造商。每个HDT的销量可能约为150-200k台。 高速大口径发动机。潍柴已经在这个市场上取得了突破，并在全球范围内与卡特彼勒（CATUS，NR）康明斯（CMIUS，NR），MTU和利勃海尔竞争。2023年全球大口径发动机（500W以上）的行业规模为~80台（过去每年增长10%）。潍柴在 2023年交付了8台（同比增长38%），市场份额约为10%。潍柴表示，在数据中心建设强劲需求的推动下，大口径发动机的尺寸已增加到2MW，并将进一步扩大到3-4MW。潍柴还预计售后市场需求强劲。全球大口径发动机的总行业规模预计将达到200亿美元。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 175,158 213,958 236,291 250,085 260,023 (13.9) 22.2 10.4 5.8 4.0 4,905.5 9,013.9 12,116.6 13,051.3 13,768.2 0.56 1.03 1.39 1.50 1.58 (47.0) 83.8 34.4 7.7 5.5 收入（人民币元mn)YoY增长率(%) 调整后净利润（人民币mn) 每股收益（报告）（人民币元） YoY增长率(%) 共识每股收益（人民币元）na1.021.281.450.00 市盈率（x）27.516.011.911.010.5 P/B(x)1.81.81.71.51.4 收率(%)1.63.14.24.50.0 净资产负债率(%)(35.8)(62.0)(66.1)(79.1)(91.5) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价20.40元 （以前的TP为20.40元人民币） 涨/跌23.6% 现价人民币16.51元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 库存数据 市值上限（百万元人民币）144,075.4平均3个月t/o（百万元人民币）829.352w高/低（人民币）16.88/11.22 已发行股份总数（mn）8726.6 来源：FactSet 股权结构 潍柴控股集团16.3% 潍坊投资集团3.4% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-1.4%-3.5% 3个月20.8%13.9% 6个月29.7%35.8% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 潍柴电力-2013年第四季度净利润同比增长58%；支付增加至50%；利润率盈利预测提高-2024年3月26日（A：链接）（H：链接） 资本货物-天然气/柴油价差的扩大可能会在短期内促进天然气HDT的销售-2024年3月5日（链接） 资本货物-中央政府会议上提议的设备更换；对HDT部门有利-2024年2月26日（链接 ） 潍柴电力-第4季度收益同比增长31-71％，高于预期（A：链接）（H：链接） 中国重型卡车-多缸柴油发动机销量同比增长 29%，12月-2024年1月15日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：潍柴季度业绩 （百万元人民币） 1Q22 1Q23 变化（同比） 2Q22 2Q23 变化（同比） 3Q22 3Q23 变化（同比） 4Q22 4Q23 变化（同比） 收入 41,104 53,434 30% 45,636 52,701 15% 43,783 54,248 24% 44,634 53,575 20% 销售成本 (33,445) (43,442) 30% (37,924) (42,062) 11% (37,080) (42,439) 14% (35,561) (40,900) 15% 毛利润 7,659 9,992 30% 7,712 10,639 38% 6,704 11,809 76% 9,073 12,675 40% 其他收入 168 126 -25% 202 215 7% 254 588 131% 498 846 70% 其他损益 139 116 -16% 505 195 -61% 599 281 -53% 224 (458) n/a S&D费用 (2,553) (2,866) 12% (2,459) (3,339) 36% (2,799) (3,385) 21% (2,850) (3,820) 34% 管理费用 (1,878) (2,295) 22% (2,000) (2,329) 16% (2,007) (2,363) 18% (2,207) (2,469) 12% 研发费用 (1,828) (1,833) 0% (1,860) (1,888) 2% (1,827) (1,929) 6% (2,217) (2,395) 8% 税收及附加费 (82) (126) 54% (139) (206) 48% (100) (192) 92% (159) (224) 41% 资产减值损失 (220) (337) 53% (420) (218) -48% (277) (395) 43% (370) (536) 45% EBIT 1,405 2,777 98% 1,539 3,069 99% 549 4,414 704% 1,990 3,619 82% 其他费用 (39) (41) 6% (20) (16) -22% (24) (32) 34% (79) (64) -18% 净财务成本 156 (52) n/a 371 31 -92% 67 (505) n/a 316 (34) n/a 合资企业和联营企业的利润份额 58 (33) n/a (51) 13 n/a (59) 15 n/a (92) (7) -92% 税前利润 1,579 2,651 68% 1,839 3,097 68% 533 3,891 631% 2,135 3,513 65% 所得税 (270) (405) 50% (196) (557) 184% 252 (679) n/a (189) (299) 58% 税后利润 1,309 2,245 72% 1,643 2,540 55% 784 3,212 309% 1,947 3,215 65% MI (258) (389) 51% (307) (497) 62% 141 (610) n/a (353) (701) 99% 净利润 1,051 1,856 77% 1,335 2,043 53% 925 2,602 181% 1,594 2,513 58% 关键比率 变更(ppt) 变更(ppt) 变更(ppt) 变更(ppt) 毛利率 18.6% 18.7% 0.1 16.9% 20.2% 3.3 15.3% 21.8% 6.5 20.3% 23.7% 3.3 S&D费用比率 6.2% 5.4% -0.8 5.4% 6.3% 0.9 6.4% 6.2% -0.2 6.4% 7.1% 0.7 管理费用比率 4.6% 4.3% -0.3 4.4% 4.4% 0.0 4.6% 4.4% -0.2 4.9% 4.6% -0.3 研发费用比率 4.4% 3.4% -1.0 4.1% 3.6% -0.5 4.2% 3.6% -0.6 5.0% 4.5% -0.5 有效税率 17.1% 15.3% -1.8 10.7% 18.0% 7.3 -47.3% 17.5% 64.7 8.8% 8.5% -0.3 资料来源：公司数据，CMBIGM （百万欧元） 2021 2022 2023 2024E指南 低端高端 订单摄入量 增长（同比） 收入 增长（同比）调整后息税前利润增长（同比） 调整后息税前利润边距 净收入 增长（同比） 12,48232%10,29423%84254%8.2%568169% 11,708-6%11,1368%292-65%2.6%106-81% 10,876-7%11,4343%791171%6.9%314197% ----11,20012,000-2%5%7909400%19%7.1%7.8%---- 图2：KION对2024E的最新指导 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：KION的季度财务状况 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 （百万欧元）订单摄入量 2,536 2,444 2,864 2,621 2,947 增长（同比） -27% -16% -24% 4% 16% 收入 2,893 2,781 2,836 2,730 3,086 增长（同比） 5% 2% 1% 1% 7% 调整后息税前利润 82 156 192 224 219 增长（同比） -46% -8% 36% n/a 167% 调整后息税前利润边距 2.8% 5.6% 6.8% 8.2% 7.1% 净收入 39 74 73 82 86 增长（同比） -72% -8% -9% n/a 121% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：以下的关键假设 潍柴 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售量(单位)发动机 742,000 990,291 1,020,000 573,000 736,000 885,924 944,050 972,494 HDT 161,000 181,000 150,000 80,000 116,000 135,720 143,863 148,179 齿轮箱 1,002,000 1,186,000 1,153,000 590,000 838,000 921,800 967,890 987,248 增长（同比） 发动机 10.9% 33.5% 3.0% -43.8% 28.4% 20.4% 6.6%3.0% HDT 5.2% 12.4% -17.1% -46.7% 45.0% 17.0% 6.0%3.0% 齿轮箱 10.2% 18.4% -2.8% -48.8% 42.0% 10.0% 5.0%2.0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E2026E （百万元人民币）收入 柴油发动机 49,976 62,720 64,460 39,151 60,775 72,646 77,41279,744 汽车及主要部件 71,475 85,9