发力新市场与新产品，利润端如期改善

坚朗五金(002791.SZ) 发力新市场与新产品，利润端如期改善 建材 2024年03月27日 推荐(维持) 股价:38.62元 主要数据 行业建材 公司网址www.kinlong.com 大股东/持股白宝鲲/37.41% 实际控制人白宝鲲 总股本(百万股)322 流通A股(百万股)164 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)124 流通A股市值(亿元)63 每股净资产(元)15.82 资产负债率(%)45.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】坚朗五金（002791.SZ）*事项点评*业绩如期改善，利润率明显回升*推荐20240125 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收78.0亿元，较2022年调整后增长2.0%，归母净利润3.2亿元，较2022年调整后增长393.9%，位于此前业绩预告区间 （3.2-3.4亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 低基数下受益利润率回升，业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场，开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响，同时拓展海外市场业务，实现营收端平稳略增；归母净利润增幅较大，主要因：1）上年业绩下滑多导致基数低；2）原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct；3）期间费用率同比下滑1.0pct；4）信用减值与投资净亏损较上年减少。 门窗五金与家居类平稳，其他建筑五金产品增长较好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%，收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%；毛利率分别为40.43%、29.83%、18.98%、18.32%、28.12%、38.6%、22.28%。 收现比提升，经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比减少4.3亿元，主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%，但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据，付现比同比提升24.7pct至98.4%。 投资建议：考虑地产端修复不及预期，下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元，此前预测为5.6亿元、 8.3亿元，新增2026年预测为6.6亿元，当前股价对应PE分别为31倍、24 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,648 7,802 8,484 9,252 10,187 YOY(%) -13.2 2.0 8.7 9.1 10.1 净利润(百万元) 66 324 402 518 660 YOY(%) -92.6 394.2 24.2 28.7 27.5 毛利率(%) 30.2 32.3 31.5 31.1 30.7 净利率(%) 0.9 4.2 4.7 5.6 6.5 ROE(%) 1.4 6.4 7.4 8.8 10.1 EPS(摊薄/元) 0.20 1.01 1.25 1.61 2.05 P/E(倍) 189.4 38.3 30.9 24.0 18.8 P/B(倍) 2.6 2.4 2.3 2.1 1.9 坚朗五金公司年报点评 倍、19倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7003 7893 8889 10142 现金 1198 1385 1802 2351 应收票据及应收账款 4015 4662 5084 5598 其他应收款 89 92 100 110 预付账款 39 72 78 86 存货 1337 1393 1528 1691 其他流动资产 325 290 297 306 非流动资产 2821 2785 2689 2578 长期投资 421 421 421 421 固定资产 1459 1561 1603 1589 无形资产 538 448 358 269 其他非流动资产 403 355 306 300 资产总计 9824 10678 11578 12720 流动负债 4060 4560 4996 5522 短期借款 44 0 0 0 应付票据及应付账款 2906 3416 3748 4149 其他流动负债 1109 1144 1248 1373 非流动负债 425 354 274 195 长期借款 323 252 172 92 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 4485 4915 5270 5717 少数股东权益 251 313 392 493 股本 322 322 322 322 资本公积 1168 1168 1168 1168 留存收益 3599 3961 4427 5021 归属母公司股东权益 5088 5450 5916 6511 负债和股东权益 9824 10678 11578 12720 单位:百万元 坚朗五金公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7802 8484 9252 10187 营业成本 5285 5814 6379 7061 税金及附加 58 58 63 69 营业费用 1254 1273 1249 1222 管理费用 394 402 438 482 研发费用 294 312 340 375 财务费用 20 10 5 -1 资产减值损失 -34 -27 -29 -32 信用减值损失 -102 -85 -93 -102 其他收益 41 28 28 28 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 4 0 0 0 资产处置收益 1 4 4 4 营业利润 408 536 688 877 营业外收入 7 8 8 8 营业外支出 5 11 11 11 利润总额 410 532 685 874 所得税 59 69 88 113 净利润 350 464 597 761 少数股东损益 26 61 79 101 归属母公司净利润 324 402 518 660 EBITDA 598 779 936 1083 EPS（元） 1.01 1.25 1.61 2.05 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.0 8.7 9.1 10.1 营业利润(%) 307.2 31.4 28.5 27.4 归属于母公司净利润(%) 394.2 24.2 28.7 27.5 获利能力毛利率(%) 32.3 31.5 31.1 30.7 净利率(%) 4.2 4.7 5.6 6.5 ROE(%) 6.4 7.4 8.8 10.1 ROIC(%) 7.7 9.3 11.4 14.1 偿债能力资产负债率(%) 45.6 46.0 45.5 44.9 净负债比率(%) -15.6 -19.7 -25.9 -32.2 流动比率 1.7 1.7 1.8 1.8 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 2.55 2.33 2.33 2.33 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.25 1.61 2.05 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.72 2.19 2.46 每股净资产(最新摊薄) 15.82 16.95 18.40 20.25 估值比率P/E 38.3 30.9 24.0 18.8 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 22 16 13 11 单位:百万元 经营活动现金流 448 553 704 792 净利润 350 464 597 761 折旧摊销 168 236 246 210 财务费用 20 10 5 -1 投资损失 -4 0 0 0 营运资金变动 -235 -157 -144 -178 其他经营现金流 148 -0 -0 -0 投资活动现金流 -441 -200 -150 -100 资本支出 319 200 150 100 长期投资 -117 0 0 0 其他投资现金流 -642 -400 -300 -200 筹资活动现金流 -520 -166 -137 -144 短期借款 -316 -44 0 0 长期借款 -128 -71 -80 -79 其他筹资现金流 -76 -51 -56 -65 现金净增加额 -510 188 417 548 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何