医疗级远程健康监测设备及服务供应商

核心观点公司研究·财报点评 医疗级远程健康监测设备及服务提供商，23年实现扭亏为盈。自2000年成立以来，公司产品矩阵不断丰富，战略定位逐渐清晰，从过去传统三大品类 （秤+可穿戴产品+血压计），逐步向医疗远程健康检测设备提供商转变。经过2022年对消费电子代工业务的收缩及相应减值计提，公司重新构建了从硬件、软件到服务的金字塔型业务结构，以医疗级健康监测硬件设备为基础，经软件赋能后形成远程健康管理业务(RPM)，以及在此基础上天然形成的数字医疗服务业务。公司拥有软硬件一体的研发、制造能力，并具备全球化的医疗器械资质，有望率先打开国内的医疗服务蓝海市场。 深耕智能健康领域二十年，具备全球主流国家医疗器械资质。公司深耕医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发、设计与制造，拥有伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等全球头部客户，相关营收约占8成。公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，产品包括已获得二类医疗器械认证的电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴等，23年公司新推出智能血糖仪、OTC助听器等，持续推动公司业务实现稳步增长。 远程健康管理解决方案，受益欧美国家RPM渗透率提升。RPM通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康服务。目前公司已与Teladoc、Livongo、Lark等多个欧美头部RPM客户建立深度合作，提供从硬件研发到数据分析、客户反馈等全流程的解决方案，深度受益欧美RPM行业的快速发展，随着全球医疗保险支出增加，RPM解决方案业务有望迎来高速增长。 基于RPM整体交付能力，开拓国内数字健康服务新市场。公司基于深厚的医疗级智能健康设备研发、制造能力，及软件研发优势、医疗行业资源等，积极开拓国内医疗服务新市场。聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务、远程动态心电服务。目前，远程动态心电服务业务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。 盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元。基于可比公司相对估值，并考虑到公司医疗服务业务在国内具有领先性和开拓性，有望支撑公司未来几年业绩实现高速增长，我们给予公司24年PEG0.86-0.89，目标价11.57-12.03元，给予“买入”评级。 风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,065 884 1,108 1,402 1,835 (+/-%) -41.5% -17.0% 25.3% 26.6% 30.9% 归母净利润(百万元) -32 34 50 64 84 (+/-%) -464.1% 206.4% 46.0% 28.1% 31.4% 每股收益（元） -0.15 0.16 0.23 0.30 0.39 EBITMargin -2.7% 1.5% 3.5% 3.5% 3.7% 净资产收益率（ROE） -3.2% 3.3% 4.6% 5.7% 7.0% 市盈率（PE） -65.0 61.7 42.3 33.0 25.1 EV/EBITDA -608.9 71.5 39.7 34.2 29.0 市净率（PB） 2.07 2.04 1.96 1.87 1.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(首次评级) 合理估值 收盘价9.13元 总市值/流通市值1980/1460百万元 52周最高价/最低价13.00/5.94元 近3个月日均成交额84.77百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 乐心医疗（300562.SZ） 医疗级远程健康监测设备及服务供应商 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 医疗级远程监测解决方案提供商 业务结构迎重大改革，从解决方案提供者迈向医疗服务提供商 乐心医疗自2000年创立至今，已经发展成为一家在医疗级远程健康监测设备及服务领域具有重要地位的企业，构建了从传统医疗设备制造到远程健康管理服务提供者的金字塔型业务体系。 2000-2009：以技术积累和产品研发为核心，成功掌握电子秤传感器核心部件技术，并推出电子血压计。 2010-2019：成立国内自主品牌，进入智能穿戴设备市场，与微信联合推出智能手环，加速品牌影响力建设；成功上市；智能穿戴设备销量进入全球前五。 2022-至今：明确“医疗级远程健康监测设备及服务提供商”作为中长期发展的战略定位，逐步开拓国内远程医疗服务的全新市场。 图1：公司发展历程 资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理 公司具备从底层的硬件、软件自研，到顶层的全套解决方案及服务的供应能力。在硬件研发方面，公司能快速对接业界成熟的芯片系列，同时能在和原厂合作的情况下，接入最新的芯片系列，最大限度缩短产品落地时间。软件方面，经过多年的算法产品落地经验，公司已经建立起成熟的算法在线、离线验证平台，可快速回归验证，以保证产品发布的可靠性。此外，在自研操作系统的支持下，公司在存储技术、GUI技术、操作系统等三个方面均有长期积累。 截至2023年末，公司累计取得专利证书618件，其中发明专利109件，实用新型 专利262件，外观设计专利247件。累计取得软件著作权60件，国内注册商标 536件，海外专利证书28件，海外注册商标122件。 图2：公司三大业务 资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理 医疗级健康监测设备：医疗级健康IoT设备是公司最主要营收来源，约占营收8成。公司深耕智能健康领域二十余年，专业从事医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发设计、生产制造、运营服务与销售，具备全球范围医疗器械资质，获得20余个主流国家的医疗器械认证，同时供应链管理均符合ISO13485医疗器械质量管理体系认证，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系，如伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等。 目前公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，旗下医疗健康产品包括智能电子血压计、电子健康秤（可分为电子体重秤和电子厨房秤）、智能血糖仪、脂肪测量仪、心电检测设备、OTC助听器等；智能可穿戴产品包括智能手环、智能手表等。其中，电子血压计、脂肪测量仪、智能血糖仪、医疗级健康手表、智能心电贴、OTC助听器已获得二类医疗器械认证。 图3：公司健康IoT产品线 资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理 远程健康管理业务（RPM）：依托先进的医疗设备和管理平台，为海外头部客户提供全系列健康监测设备及设备管理平台。远程患者监护（RemotePatientMonitoring，简称RPM）是一种医疗服务模式，其通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，如心率、血压、血糖、心电等，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康评估、风险预警、健康指导等服务。 公司能够为客户提供“一站式”远程健康管理解决方案，涵盖了从远程智能健康设备的研发制造、设备集成、设备管理、物流仓储、数据传输、数据存储、分析 处理到客户反馈等多个环节，可根据各行业客户需求交付，目前公司已和欧美国家多个头部RPM客户建立深度合作，如Teladoc、Livongo、Lark等，业务未来增长可期。 图4：远程健康管理方案 资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理 数字医疗服务：结合医疗级设备、AI技术与数字化管理，提供端到端的医疗解决方案。公司目前主要聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务：为大众提供全面的血压管理解决方案，结合医疗级4G设备持续采集数据，并由专业健康管理师团队，利用心血管AI大模型，为高血压患者提供远程管理服务。远程动态心电监测：围绕心电服务，利用可穿戴心电设备与AI算法，为心脏病等重症慢性疾病患者提供“两梗”风险筛查与术后管理服务方案，解决诊疗与康复的关键问题。 图5：数字化血压管理服务图6：远程动态心电监测 资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理资料来源：乐心医疗，国信证券经济研究所整理 实施限制性股票激励计划，授予核心管理及技术人员 公司实控人为潘伟潮先生，任公司董事长和总经理。截至2023年三季报，潘伟潮先生持有公司股份33.23%，为公司实控人。2023年8月，公司实施了限制性股票激励计划，计划在2023年-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，2023年净利润达到3000万元，2024年净利润达到5000万元为解除限售/归属条件之一。此外，公司2023年年度权益分配预案，拟10派1.5元，积极回馈股东。 图7：公司股权结构图（截止2023年年报） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司经历了两次较大的人事变动，标志着公司业务的积极转型。2021年，公司核心管理层发生较大变动，王庆宇先生担任公司总经理，全面负责公司“一体两翼”新战略的洞察、规划和组织实施；冯勇卫先生将担任公司副总经理、财务总监。2023年，冯勇卫先生因个人原因辞去副总经理及财务总监职务，并聘请黄林香女士接任；董事、副总经理潘农菲先生因个人原因辞去董事及副总经理职务，同时一并辞去其担任的董事会专门委员会职务，但仍在部分子公司担任职务；聘请潘志刚先生为公司总裁，任期至公司第四届董事会届满。 利润受原材料、汇率等影响较大，公司积极调整实现扭亏为盈 2013年至2021年，公司营收稳步增长，8年营收CAGR为21.6%。2021年，疫情之下，居民健康意识提升及政府医疗政策利好的多重驱动，医疗健康IoT与数字医疗成为刚需，公司各条产品线及整体销售收入均实现较快增长，公司实现营业收入18.2亿元，同比增长36.2%。2022年以来，受到国际地缘局势紧张、通货膨胀等因素的影响，全球经济下行，需求放缓，公司主动进行客户和产品结构优化，针对低毛利、重资产投入的部分项目策略性优化调整，智能可穿戴设备板块2023年营收同比下滑86.0%，2022年至2023年，公司营收分别同比下滑41.5%和17.0%。季度来看，公司逐步摆脱了原有业务负担，重回健康增长趋势，公司2023年营收实现逐季度环比提升。 图8：公司营收及同比增速图9：公司分季度营收及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司利润受到上游原材料价格以及汇率影响较大，呈现较为波动的走势。21年，疫情经济带来公司营收同比高增，但受全球芯片及电子元器件等关键物料严重短缺、上游原材料价格大幅上涨、能源短缺及全球物流效率大幅下滑等多重因素影 响，生产成本大幅增加。此外，因公司海外业务整体规模占比较大，人民币升值，导致21年利润下滑较多。2022年，面对复杂的国际局势