每日晨报

每日晨报2024年3月27日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘价 年初至今 升跌%升跌% 恒指 16,618 1.00 -0.96 国指 5,825 1.23 0.99 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 上A 3,178 0.17 1.89 上B 251 -0.24 8.52 FY23超预期，FY24 有望保持超高速增长：2023年收入+114.4%，净利润 深A 1,833 0.18 -4.66 药明合联FY23业绩超预期，技术进步+产能扩张持续驱动未来高增长 2268HK 评级:买入 收盘价:港元16.62 目标价:港元42.00 潜在涨幅:+152.7% 深B 1,088 0.51 0.67 道指 39,282 -0.08 4.23 标普500 5,204 -0.28 9.09 /经调整净利润分别同比+82.1%/112.1%，均超过此前盈喜。毛利率/经调整净利率分别为26.3%/19.4%，同比基本稳定。截至2023年底，公司有 143个进行中的综合项目（vs.2022年末94个），包括122个临床前&I 纳指 16,316 -0.42 8.69 期项目、21个II/III期项目（包括5个即将申报BLA的PPQ项目）。 英国富时100 7,931 0.17 2.56 2024年指引：收入至少31亿元（即至少增长46%，其中去年年底的未完成订单已能支持该指引的60%以上），毛利率稳步提升，资本开支 法国CAC德国DAX 8,185 18,384 0.410.67 8.519.75 15.5亿元。 国内海外产能同步扩张：无锡基地于2H23启用双功能产线XmAb/XBCM2及公斤级连接子/有效载荷设施XPLM1，今年将增加一条双功能DS生产线（mAb中间体和生物偶联，预计2H24上线）和一条DP生产线（1H25上线）。新加坡基地于上周正式破土动工，预计2026年上线。2024年15.5亿的资本开支预算中，用于无锡和新加坡基地建设的分别为6.5亿和9亿。 维持目标价：我们维持2024-25E收入预测不变，上调经调整净利润预测 2-3%至7.8亿/11.7亿元。我们最新的收入/经调整净利润预测分别对应 47%/60%2023-26ECAGR。我们维持42.0港元的DCF目标价，对应67x 2024EP/E和0.7x2024EPEG，维持买入。 移卡支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展 9923HK 评级:中性 收盘价:港元12.16 目标价:港元14.00↓ 潜在涨幅:+15.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期。2023年收入40亿元人民币（下同），同比增 16%。经调整EBITDA同比增161%至5.6亿元，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏损收窄。 2023年支付GPV/收入同比增29%/27%，剔除非经常性收入调整影响，支付费率同比提升1个基点。到店GMV增30%，收入同比降71%，弱于年初预期，主要受平台政策调整及服务商竞争加剧影响。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 收盘价升跌% 86.756.98 今升跌 12.55 期金 2,174.80 5.67 5.45 期银 24.67 0.84 3.68 期铜 8,745.00 2.89 3.17 日圆 151.59 -5.93 -7.00 英镑 1.26 -0.60 -0.94 欧元 1.08 -1.80 -1.97 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.23 8.48 -7.01 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,618.32 50天平均线16,468.69 200天平均线16,851.26 14天强弱指数51.85 沽空(百万港元)17,406 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 展望：短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预计2024年支付GPV/收入增9%/23%至3.1万亿元/43亿元，剔除非经常性收入调整影响，支付费率提升0.6个基点。到店或于2024年实现盈亏平衡。 估值：考虑业务拓展相关费用或高于我们此前预期，我们下调2024年归 母净利润预期。参考可比支付公司2024年14倍市盈率，将目标价从16 港元下调至14港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。 九毛九怂火锅势头强劲；加盟模式是潜在利润扩张引擎 9922HK 评级:买入 收盘价:港元5.60 目标价:港元9.90 潜在涨幅:+76.8% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期：收入和净利润均超过了2021年峰值并创下历史新高。毛利率/经营利润率/净利率分别同比增长0.3/5.1/6.3个百分点。 太二和怂火锅引领增长：按品牌划分，2023年，太二/怂火锅/九毛九/其他品牌的销售额分别同比增长44%/210%/4%/127%。其他品牌在2023年下半年的销售额同比增长314%，主要由赖美丽烤鱼及首次贡献收入的赏鲜悦木所带动。太二/怂/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木的净开店数分别为128/35/1/5/1。管理层提到，3-5家连锁餐厅将是其现有管理团队能够经 营的最大限度。 加盟模式正在“试水”–风险相对较低，有望加速增长：太二将开始借助当地加盟商在遥远的省份和海外市场实现餐厅的经营。山外面酸汤火锅是一个全新的“酸汤上瘾”概念，将以类似的“合作模式”经营，合作伙伴将向公司出资25万元人民币，并预计能够于18-24个月内回本。 2024年指引：由于基数较高，1-2月销售额同比出现负增长，但预计 2024年同店销售将出现“小个位数正增长”，这意味着2024年的增长将主要由新店驱动。 维持买入：虽然消费者紧缩钱包将继续对餐饮业估值构成压力，但九毛九仍是一家高增长公司，2024-26年每股收益复合年增长率为40%，在中国消费股中脱颖而出。维持目标价9.9港元。 中国重汽2023年业绩符合预期，派息率进一步提升，维持买入 3808HK 评级:买入 收盘价:港元20.00 目标价:港元26.49↑ 潜在涨幅:+32.4% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 中国重汽2023年收入收入同比增长43.9%至854.98亿(人民币下同)，归母净利润同比大增217.9%至53.2亿元，较市场和我们预期高2%，主要是2023年重卡销量录得强劲恢复和规模效应改善利润率。 中国重汽派发年度末期股息每股人民币0.965元，派息比率由2022年的 46.2%提升至2023年的50.1%。 今年1-2月中国重汽天然气重卡销量同比增长259%，和我们之前报告预期中国重汽将发力天然气重卡一致。我们认为随着中国重汽发力天然气重卡销售，市场份额有进一步上升的空间。 我们略为上调2024/2025年盈利预测。中国重汽作为行业龙头将受惠重卡销量恢复，市场份额有望进一步提升。我们上调目标价至26.49港元对应2024年预测市盈率10x。现价对应2024年预测股息率5.3%，维持买入。 中集安瑞科2023年派息比率有惊喜，今年增长点仍在清洁能源板块 3899HK 评级:买入 收盘价:港元7.16 目标价:港元9.04↓ 潜在涨幅:+26.3% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 安瑞科2023年核心盈利同比增长4.4%至12.8亿元，高于我们预期/市场预期。公司同比提高末期息25%，全年分红比例由2022年41%增至2023年的49%。氢能产品销售继续高增，2023年收入增长59%至7亿元，合乎预期。 我们预期清洁能源板块仍处于较快的增长期，氢能板块方面，管理层预期2024年收入将同比增长42%至10亿元左右。化工板块在手订单为过 去2年的谷值，目前我们并未有确定板块收入有反弹的讯号。 目前预测公司未来3年盈利复合增长约为11%。我们重新以12.3倍2024 市盈率作为公司估值基准，目标价重订为9.04港元，维持买入评级。 昆仑能源天然气销售推动来年盈利增长，派息率按年提升值得期待 135HK 评级:买入 收盘价:港元6.79 目标价:港元8.52↑ 潜在涨幅:+25.5% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司2023年核心盈利同比微跌2%至61.4亿元(人民币，下同)，低于我们预期，主要是上游开采/以及天然气销售表现不如预期。 公司同比增加2023年末期股息12%，全年分红比例为40%。同时，亦宣布2025年派息比率目标提升至45%。 管理层预期2024年零售气同比增长仍维持约10%，其中工业气将维持15%同比增幅，主要来自去年的新增项目。同时，我们预期公司LNG加工板块的税后利润仍有增长空间。 目前天然气销售板块推动下，公司总体纯利在2023-2026内能保持~10% 的复合增长。目标价提高至8.52港元，维持买入评级。我们认为公司稳定盈利结构加上现金流良好，仍属行业中较好的选择。 汽车行业 主要汽车及工业公司业绩发布时间（2024年3 月26日更新） 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 我们汇总了主要汽车及工业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 3月26日耐用品订单(同比%) 1.20 -6.10 3月30日制造业采购经理人指数(3月份） 49.10 世界大型企業聯合會消费者信心指数 106.90 106.70 3月26日(3月份)3月28日第四季度GDP（环比%） 3.20 4.90 3月28日首次申领失业救济金人数(千) 214.00 210.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 3月21日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏