竞争格局逐步稳定，新业务持续减亏

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年03月26日 竞争格局逐步稳定，新业务持续减亏 美团-W(3690.HK) 评级： 买入 股票代码： 3690 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 146.3/65.05 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 5,502.13 最新收盘价(港元)： 93.40 自由流通市值(亿港元) 4,972.39 自由流通股数(百万) 5,634.44 事件概述 2023年四季度，公司实现收入737亿元，同比+22.6%，经调整净利润达43.8亿元，同比+427.6%。公司2023 年全年实现收入2767.4亿元，同比+25.8%，经调整净利润233亿元，去年全年为28.3亿元。 ►核心本地业务稳健增长，广告营销收入同比增长超四成 2023年四季度，核心本地商业收入同比+26.8至551亿元，其中广告收入为109亿，同比+40.8%，我们认为 竞争冲击已经可控；即配收入约为219亿元，同比+10.9%，我们判断系配送成本下降后的主动下调；佣金性收入194亿元，同比+32.7%。经营利润率14.5%，同比-2.1pct，我们判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。 2023年四季度，即时配送交易笔数达60.5亿，同比+25.2%，日均单量均约6590万单，主要来自交易用户的持续增长和中高频用户购买频次的上升。外卖业务核心竞争地位稳固，拼好饭覆盖规模扩大；闪购业务延续高成长性，2023年闪购订单量同比增长超40%，年活跃商家同比增长近30%，同时闪电仓覆盖城市超200个。 到店酒旅方面，2023年交易金额同比增长超过100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。其中境内酒店交易金额同比增长超过100%。报告期内公司营销投放力度加大，节假日期间间夜预定量创新高，我们判断行业竞争格局逐步稳定，公司应对措施有力。 ►新业务持续减亏，锚定高质量增长 2023年四季度，新业务分部收入增速放缓，同比+11.6%至186亿元，经营亏损率同比改善12pct至26%。优选方面，公司公告表示将进行战略调整，以大幅减少经营亏损为主要目标，降低补贴力度，更加注重用户留存率的自然增长。买菜方面，全年营业额同比+30%，2023年12月美团买菜升级为小象超市，正式转向线上超市业务，用户规模、平均客单价及购买频次均稳步增长。我们认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。 投资建议 我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，考虑到减亏趋势对收入及盈利的影响，调整此前盈利预测，预计2024-2026年实现营收3314/3660/4071亿元（2024-2025前值为3315/4071亿元），实现归母净利润307/424/531亿元（2024-2025前值为375/490亿元），对应EPS4.93/6.80/8.52元（2024-2025前值为 6.01/7.85元），参考2024年3月26日93.4港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 219955 276745 331449 365975 407108 YoY（%） 22.79% 25.82% 19.77% 10.42% 11.24% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 2827 23284 30712 42386 53117 YoY（%） 71.59% 723.63% 31.90% 38.01% 25.32% 毛利率（%） 28.08% 35.12% 35.80% 35.90% 36.00% 每股收益（元） -1.08 2.22 4.93 6.80 8.52 ROE（%） -5.19% 9.11% 16.81% 18.83% 19.09% 市盈率 -161.81 36.91 18.96 13.74 10.96 资料来源：Wind,华西证券研究所分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn， SACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 276850.45 331449.14 365975.09 407108.29 净利润 13857.33 30715.38 42390.42 53122.70 YoY(%) 25.80% 19.72% 10.42% 11.24% 折旧和摊销 0.00 9675.18 8973.86 8779.77 营业成本 179553.79 212790.35 184268.04 219231.64 营运资金变动 0.00 20433.61 -148.93 9097.21 销售费用 58617.00 58003.60 84174.27 81421.66 经营活动现金流 40521.85 60902.81 51419.01 71354.72 管理费用 9372.07 6628.98 14639.00 16284.33 资本开支 0.00 -2487.00 -980.00 -8331.00 财务费用 606.17 78.65 203.66 355.04 投资 0.00 -9431.00 -9431.00 -9431.00 营业利润 8106.59 30824.77 42636.51 53530.92 投资活动现金流 -24663.84 -11918.00 -10411.00 -17762.00 利润总额 14021.87 30746.12 42432.85 53175.88 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 164.54 30.75 42.43 53.18 债务募资 820.78 4023.00 4311.00 5781.00 净利润 13857.33 30715.38 42390.42 53122.70 筹资活动现金流 -2781.30 3944.35 4107.34 5425.96 YoY(%) 307.23% 121.66% 38.01% 25.32% 现金净流量 13181.15 52929.16 45115.35 59018.68 每股收益(元) 2.22 4.93 6.80 8.52 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 货币资金 33339.75 86268.91 131384.27 190402.95 营业收入增长率 25.82% 19.77% 10.42% 11.24% 存货 1304.60 1773.25 1535.57 1826.93 净利润增长率 307.23% 121.66% 38.01% 25.32% 其他流动资产 19373.23 23201.44 25618.26 28497.58 盈利能力 流动资产合计 183116.18 253977.58 308971.37 379376.61 毛利率 35.12% 35.80% 35.90% 36.00% 长期股权投资 18289.18 18489.18 18689.18 18889.18 净利润率 5.01% 9.27% 11.58% 13.05% 固定资产 25977.85 24056.29 23062.25 23649.93 总资产收益率ROA 4.73% 8.50% 10.27% 10.91% 无形资产 30397.95 25131.32 18131.50 17095.05 净资产收益率ROE 9.11% 16.81% 18.83% 19.09% 非流动资产合计 109913.45 107156.28 103593.41 107575.64 偿债能力 资产合计 293029.63 361133.86 412564.78 486952.25 流动比率 1.82 1.89 2.22 2.46 短期借款 19321.79 19321.79 19321.79 19321.79 速动比率 1.61 1.71 2.03 2.26 应付账款及票据 22980.51 30398.62 26324.01 31318.81 现金比率 0.33 0.64 0.95 1.23 其他流动负债 58365.77 82862.29 91493.77 101777.07 资产负债率 48.14% 49.42% 45.45% 42.87% 流动负债合计 100874.10 134239.94 138969.45 154453.21 经营效率 长期借款 610.10 4633.10 8944.10 14725.10 总资产周转率 0.94 0.92 0.89 0.84 其他长期负债 39589.07 39589.07 39589.07 39589.07 每股指标（元） 非流动负债合计 40199.17 44222.17 48533.17 54314.17 每股收益 2.22 4.93 6.80 8.52 负债合计 141073.27 178462.11 187502.62 208767.38 每股净资产 24.37 29.30 36.10 44.62 股本 0.42 0.42 0.42 0.42 每股经营现金流 6.50 9.77 8.25 11.44 少数股东权益 -56.84 -53.77 -49.53 -44.22 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 151956.37 182671.74 225062.16 278184.87 估值分析 负债和股东权益合计 293029.63 361133.86 412564.78 486952.25 PE 36.91 18.96 13.74 10.96 PB 3.37 3.19 2.59 2.09 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发