23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长

公司研究/公司快报 2024年3月26日 卫星化学（002648.SZ）买入-B(维持) 23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长 其他化学原料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.8%。 事件点评 产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材 料产销提升，产量为636.45万吨，同比+34.53%；销量为634.78万吨，同比 +31.97%；库存量为24.19万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实 市场数据：2024年3月26日 收盘价（元）：16.69 年内最高/最低（元）：17.55/12.42流通A股/总股本（亿）：33.65/33.69流通A股市值（亿）：561.69 总市值（亿）：562.23 基本每股收益： 1.42 摊薄每股收益： 1.42 每股净资产(元)： 7.57 净资产收益率： 18.76 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 现营业收入212.89亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16亿元，同 比+61.92%；新能源材料收入4.65亿元，同比+99.97%。 毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、 +6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%，获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发 100亿元。 新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。 投资建议 我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元，对应公司3月26日市值572亿元，2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低 廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,044 41,487 67,084 76,677 85,879 YoY(%) 29.7 12.0 61.7 14.3 12.0 净利润(百万元) 3,062 4,789 6,271 7,171 8,754 YoY(%) -49.0 56.4 30.9 14.4 22.1 毛利率(%) 16.5 19.8 16.4 15.9 16.2 EPS(摊薄/元) 0.91 1.42 1.86 2.13 2.60 ROE(%) 14.5 18.8 19.8 18.6 18.7 P/E(倍) 18.4 11.7 9.0 7.8 6.4 P/B(倍) 2.7 2.2 1.8 1.5 1.2 净利率(%) 8.3 11.5 9.3 9.4 10.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11735 12733 16683 19045 23919 营业收入 37044 41487 67084 76677 85879 现金 5532 6399 6708 9017 11800 营业成本 30925 33257 56108 64503 71966 应收票据及应收账款 676 639 851 932 1163 营业税金及附加 119 144 255 265 299 预付账款 463 355 912 557 1080 营业费用 88 145 210 249 276 存货 3877 4233 6988 7346 8647 管理费用 534 531 894 1009 1135 其他流动资产 1188 1106 1224 1194 1229 研发费用 1238 1626 2013 2224 2405 非流动资产 44650 51849 55154 57175 58739 财务费用 849 811 606 464 134 长期投资 2239 2471 2859 3173 3556 资产减值损失 -15 -11 -17 -20 -22 固定资产 19033 25258 28942 32756 35289 公允价值变动收益 -291 187 187 187 187 无形资产 1265 1801 1997 2243 2521 投资净收益 399 -14 -168 -136 -111 其他非流动资产 22113 22319 21355 19003 17372 营业利润 3448 5378 7145 8154 9896 资产总计 56385 64582 71837 76220 82657 营业外收入 11 11 0 0 0 流动负债 10067 11915 14301 13866 14149 营业外支出 14 20 0 0 0 短期借款 1077 1226 1753 1000 1000 利润总额 3445 5368 7145 8154 9896 应付票据及应付账款 5570 5670 6798 7536 6857 所得税 368 584 869 974 1130 其他流动负债 3420 5018 5750 5331 6292 税后利润 3077 4784 6275 7181 8766 非流动负债 25168 27174 25768 23842 21634 少数股东损益 15 -6 4 10 12 长期借款 10549 10839 9515 7576 5357 归属母公司净利润 3062 4789 6271 7171 8754 其他非流动负债 14619 16335 16252 16265 16277 EBITDA 5749 8539 9990 11368 13270 负债合计 35235 39089 40069 37708 35783 少数股东权益 34 28 33 42 54 主要财务比率 股本 3369 3369 3369 3369 3369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4982 4465 4465 4465 4465 成长能力 留存收益 12761 17593 23869 31050 39815 营业收入(%) 29.7 12.0 61.7 14.3 12.0 归属母公司股东权益 21117 25465 31736 38470 46820 营业利润(%) -50.6 56.0 32.9 14.1 21.4 负债和股东权益 56385 64582 71837 76220 82657 归属于母公司净利润(%) -49.0 56.4 30.9 14.4 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.5 19.8 16.4 15.9 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.3 11.5 9.3 9.4 10.2 经营活动现金流 5935 7996 7907 10975 10739 ROE(%) 14.5 18.8 19.8 18.6 18.7 净利润 3077 4784 6275 7181 8766 ROIC(%) 7.4 9.4 10.4 10.9 11.7 折旧摊销 1754 2626 2669 3241 3791 偿债能力 财务费用 849 811 606 464 134 资产负债率(%) 62.5 60.5 55.8 49.5 43.3 投资损失 -399 14 168 136 111 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.4 1.7 营运资金变动 -741 -1886 -1590 139 -1877 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.7 0.9 其他经营现金流 1396 1648 -221 -185 -186 营运能力 投资活动现金流 -2719 -2044 -6023 -5184 -5267 总资产周转率 0.7 0.7 1.0 1.0 1.1 筹资活动现金流 -7982 -5072 -3327 -1730 -2689 应收账款周转率 57.7 63.1 90.0 86.0 82.0 应付账款周转率 6.5 5.9 9.0 9.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.42 1.86 2.13 2.60 P/E 18.4 11.7 9.0 7.8 6.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.37 2.35 3.26 3.19 P/B 2.7 2.2 1.8 1.5 1.2 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.56 9.42 11.42 13.90 EV/EBITDA 13.6 9.4 7.9 6.5 5.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业