盈利能力再创新高，看好海外迈入全面加速期

名创优品(MNSO.N/ 9896.HK)公布2023/12/31季度业绩，盈利能力再创新高，指引乐观。24年指引为收入同增20-30%（较20-25%的原指引上调），利润好于收入。24年开店目标为国内350-450个，海外550-650个，海外直营/代理各一半。国内:季内营收同增56%，其中门店数+18%/单店+39%，1-2月GMV增13%；海外:季内营收同增52%，其中门店数+18%/单店+31%，1-2月GMV增40%。我们预计未来3年国内业务CAGR为10-15%。海外业务全面加速，空间广阔且具备增长确定性，美国直营静待飞轮转动。23年底海外门店约2,500个，我们测算中期海外门店空间约7,000（其中直营美国1,000/印度1,000/印尼1,500，代理欧洲1,000/拉美1,000/东亚其他1,500）。北美初步成型，测算得23年美国店效为12-14万美元/月，门店层面利润率双位数。随着国内终端定价毛利率已达此前目标（60-65%），结构上海外占比/IP产品占比提升会略微带动毛利率表现。我们维持买入评级，给予目标价28.60美元。