专题研究：银行间市场微小企业贷款ABS次级档研究

专题研究 银行间市场微小企业贷款ABS次级档研究 银行间市场微小企业贷款ABS次级档研究 www.ccxi.com.cn 作者： 中诚信国际结构融资部杨威wyang@ccxi.com.cn 刘祚亨zhliu@ccxi.com.cn 中诚信国际结构融资部评级总监王立lwang03@ccxi.com.cn 小微企业是国民经济的重要组成部分，近年来，在国家及监管政策推动下，小微贷款保持较快增长。据统计，2021~2023年普惠小微贷款余额分别为19.23万亿、23.80万亿和29.40万亿，平均增速保持在20%以上；从新增信贷投放来看，同期新增普惠小微贷款占当年新增贷款的比例分别为20.70%、21.54%和24.66%，占比持续提高，可见普惠小微贷款在金融机构信贷业务中扮演着愈发重要的角色。 微小企业贷款证券化（以下简称“微小企业贷款ABS”）产品是银行间资产证券化市场的重要组成部分。截至2023年末，微小企业贷款ABS产品发行整体呈增长态势，累计发行61单，累计发行规模2,374亿元。其中2023年，微小企业贷款ABS产品发行增长明显，共有7家发起机构共计发行19单，合计规模749.72亿元，较上年增长61.32%。 项目到期与清算方面，自2017年至2023年所发行的61单微小企业贷款ABS产品中，已有36单产品完成清算，清算比例为57.4%。具体微小企业贷款ABS产品的发行及清算情况见下图。 银行间市场微小企业贷款ABS次级档研究 800.00 20 700.00 18 16 600.00 14 500.00 12 400.00 10 300.00 8 6 200.00 4 100.00 2 - 0 2017201820192020202120222023 发行金额 清算金额 发行单数清算单数 图1：微小企业贷款ABS发行及清算情况（亿元、单） 资料来源：wind，中诚信国际整理 按发起机构类型来看，国有大行的发行规模和清算规模最高，共发行12单1,349.32亿元， 发起机构为建设银行；城商行的发行单数与清算单数最多，共发行27单626.73亿元，发起机构主要为江浙地区的城商行，如泰隆银行、宁波银行与温州银行等；另外，全国性股份制银行共发行10单243.58亿元，发起机构主要为浙商银行、兴业银行、招商银行及华夏银行；农 商行共发行11单149.53亿元，发起机构同样全部位于江浙地区，包括常熟农商行与张家港农 商行；民营银行为湖南三湘银行，于2023年12月发行1单5.03亿元。 发起机构 发行规模 发行单数 清算规模 清算单数 国有大行 1,349.32 12 596.92 6 全国性股份制银行 243.58 10 177.08 7 城商行 626.73 27 541.31 23 农商行 149.53 11 - - 民营银行 5.03 1 - - 总计 2,374.19 61 1,315.31 36 表1：按发起机构类型统计的微小企业贷款ABS发行及清算情况（亿元、单） 资料来源：wind，中诚信国际整理 微小企业贷款ABS产品的期限通常在2年内，因此，2021年及之前所发行的产品已基本清算完毕。尚未清算的3单产品分别是龙惠2018-1、飞驰建普2020-2和飞驰建普2020-4。其中，龙惠2018-1已于2021年4月完成次级档证券本金兑付，资产池仅剩余1笔违约贷款；飞 驰建普2020-2和飞驰建普2020-4次级档证券本金同样已兑付完毕，但由于尾包资产未处置完毕，产品尚未清算。 （1））清算方式 微小企业贷款ABS产品的清算方式包括清仓回购、全部变现（含对外转让）、原状分配等。其中清仓回购是发起机构的一项选择权，一般在资产池未偿本金余额降至初始资产池未偿本金余额的10%或以下，或资产支持证券余额降至初始发行面值的10%或以下时，发起机构通过回购资产池剩余基础资产，进而完成资产支持证券兑付与产品清算。全部变现是指资产池全部清收处置完毕，非现金信托财产全部变现。清仓回购与全部变现的清算方式，通常发生在次级档证券对外配售的情况下。原状分配是指将非现金信托财产“原状”分配给剩余资产支持证券持有人，尚未兑付的资产支持证券持有人最终将获得部分贷款资产，这种清算 方式通常发生在发起机构自持全部次级档证券的情况下。 清算方式 规模 规模占比 单数 单数占比 清仓回购 930.93 70.78% 28 77.78% 全部变现 8.03 0.61% 2 5.56% 原状分配 376.35 28.61% 6 16.67% 总计 1,315.31 100.00% 36 100.00% 表2：微小企业贷款ABS清算方式（亿元、单） 资料来源：wind，受托报告，清算报告，中诚信国际整理 已完成清算的36单微小企业贷款ABS产品中，28单产品以清仓回购方式清算，占已清算产品的78%，2单产品因基础资产全部变现而清算，6单产品采取原状分配的方式清算。 发起机构 清仓回购 全部变现 原状分配 合计 泰隆银行 13 2 - 15 浙商银行 5 - - 5 宁波银行 4 - - 4 温州银行 3 - - 3 建设银行 2 - 4 6 招商银行 1 - - 1 兴业银行 - - 1 1 重庆三峡银行 - - 1 1 总计 28 2 6 36 表3：按发起机构统计的微小企业贷款ABS清算方式（单） 资料来源：wind，受托报告，清算报告，中诚信国际整理 按发起机构来看，清仓回购产品共28单，发起机构分别为泰隆银行、浙商银行、宁波银 行、温州银行、建设银行及招商银行。其中，旭越惠诚2021-1和旭越惠诚2022-1次级档证券 均由发起机构浙商银行全部自持，其余26单产品次级档证券均对外配售，采取清仓回购的清 算方式有利于发起机构提前结束产品、减少管理成本。全部变现的2单产品为泰隆银行发行 的泰和2017-1和隆和2021-4，相较于泰隆银行发行的其他微小企业贷款ABS产品，这两单产品入池资产户数较少，基础资产全部变现的难度较小。原状分配产品共6单，分别为建设银 行发行的4单“飞驰建普”系列产品、重庆三峡银行发行的兴渝2019-1和兴业银行发行的兴惠2023-1，上述6单产品次级档证券均为发起机构全部自持，因此采用了原状分配的清算方式。 （2））产品特征与次级档期限 已清算的36单微小企业贷款ABS产品，初始发行时次级档证券的平均预期期限为19.06个月，平均实际期限为12.11个月，平均实际期限/平均预期期限为0.64。大部分产品次级档证券能在预期到期日及之前完成本金兑付及摘牌。 图2：清算方式与次级档实际期限分布 资料来源：中诚信国际整理 从清算方式来看，次级档证券存续期限与清算方式相关性不高，三种清算方式下次级档证券实际期限的中位值较为接近。除3单产品次级档证券存续期较长之外，其余33单产品次级档证券期限较为集中。 35 30 次25级档20实际15期限10 5 0 0 5 10 15 20 25 30 35 资产池加权平均剩余期限 静态池循环购买池 图3：初始资产池加权平均剩余期限与次级档实际期限分布 注：1、次级档实际期限以摘牌日计算，2、未包含和惠2018-1，其资产池加权平均剩余期限为92个月，次级档证券实际期限为54个月。资料来源：wind，中诚信国际整理 从贷款合同期限来看，61单微小企业贷款ABS产品中，和惠2018-1基础资产加权平均合同期限最长，为9.51年，华夏银行、重庆三峡银行及张家港农商行所发行产品基础资产的加 权平均合同期限位于2.5年至3年之间，其余产品基础资产的加权平均合同期限均在2年以 内；从贷款剩余期限来看，和惠2018-1基础资产加权平均剩余期限为7.69年，其余产品的加 权平均剩余期限均在2年内。从上图可以看出，次级档证券实际期限与资产池加权平均剩余期限相关性较高，资产剩余期限越长，次级档证券存续期限越长。 从交易结构来看，小微企业贷款ABS产品以静态结构为主。截至目前，仅有建设银行发行的6单“飞驰建普”系列产品设有循环购买结构。设置循环购买结构可以提高发起机构的融资效率，但由于产品期限拉长，也可能导致次级档证券期限的延长。 （3））次级档收益率 风险自留方面，按信贷资产证券化发起机构风险自留要求，发起机构持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%，且持有期限不得低于该档次资产支持证券的存续期限。实际发行中，为满足资产出表的需要，微小企业贷款ABS产品次级档证券以对外配售为主。已清算的36单微小企业贷款ABS产品中，共有28单产品次级档证 券对外配售，除旭越惠诚2020-1发起机构自持比例较高外，其余27单产品发起机构自持比例均在5%~6%之间。 按发起机构来看，城商行资产出表压力较大，除重庆三峡银行外，其他城商行所发行的微小企业贷款ABS产品次级档证券均对外配售；国有大行及全国性股份制银行所发行的产品中，2020年及之前所发行的6单产品次级档证券都对外配售，而2021年及之后所发行的7单产品，次级档证券均为全部自持。 发行价格方面，微小企业贷款ABS产品次级档证券主要为平价发行，已清算的36单产品中，35单为平价发行，仅1单溢价发行，为泰和2019-1，发行价格为108元。 次级档收益率方面，相较于其他信贷ABS产品，微小企业贷款ABS产品的次级档收益率整体不高。对外配售的产品中，次级档证券IRR最高为14.00%，最低为3.45%，平均为7.77%，且各发起机构所发行产品的次级档证券IRR差异不大。 16.00% 14.00% 12.00% 次 级10.00% 档 收益率 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 累计违约率 国有大行全国性股份制城商行 图4：ABS产品累计违约率与次级档收益率分布 资料来源：wind，中诚信国际整理 从交易结构上看，次级档证券收益一般来源于期间收益及超额收益。期间收益是在未发生加速清偿事件时，收益账户兑付给次级档证券持有人的固定收益。次级档证券存续期通常 较长，期间收益支付安排可以让次级档证券投资人提前获得一部分投资回报。目前信贷ABS 产品设置期间收益的情况较为普遍，已清算的36单微小企业贷款ABS产品中有30单设置了期间收益，其中2单产品的期间收益为2%，24单为5%，4单为6%。超额收益是在次级档证 券本金兑付完毕后，如资产池仍有现金回款（包括基础资产回收款和清仓回购价款），则将作为次级档证券的收益支付给次级档证券持有人。在以清仓回购的方式进行清算时，由于清仓回购价款占比较高，清仓回购的定价对次级档证券的收益率影响较大。基于信贷资产“真实出售”的原则，发起机构应以资产的公允价值进行清仓回购。一般而言，资产质量是影响尾包资产清仓回购定价最重要的因素。已清仓回购的28单微小企业贷款ABS产品中，资产池累计违约率最高为1.98%，平均为0.45%。但是，清仓回购价格与清仓回购时资产池剩余贷款本金余额的比值平均仅为73.89%，因此，在实际操作中，不排除存在部分发起机构通过清仓回购调节次级档证券收益率的可能。 120.00% 清仓回购 资产池本金 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 累计违约率 / 图5：ABS产品累计违约率与清仓回购价格/资产池未偿本金余额分布 资料来源：wind，中诚信国际整理 总结 整体来看，近年来利好小微企业的政策连续出台，小微企业贷款继续保持增量、扩面、降价的态势，小微企业贷款资产证券化产品的发起机构逐渐丰富、交易结构日益完善、投资人认可度不断提高，近年来发行单数及规模整体呈增长态势。次级档投资方面，小微企业贷款ABS产品市场化程度较高，次级档证券对外配售比例较高，且次级档证券基本能在预期到期日及之