透视A股：景气投资有效性指数近17个月首次转正

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周建筑装饰减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业出口：2月分离设备出口持续增长 货币供给与社融：2月M2增速持平、社融增速下降中游景气：1-2月全社会用电量同比增加11% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师 2024年03月26日 透视A股：景气投资有效性指数近17个月首次转正 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告大跌后震荡：二季度能否变 2024-03-24 盘向上？透视A股：并购重组行情如 2024-03-21 何定价？不顾诸神：印度股市是莫迪 2024-03-19 经济学的成功！—全球资产配置深度观察系列（更正）大跌后震荡：关注一个现象 2024-03-17 与一个信号透视A股：外资，来了么？ 2024-03-13 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.透视A股：周度全观察4 图表目录 图1.景气投资有效性指数回升至1.65%，为近17个月来首次转正3 图2.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨4 图3.申万一级行业估值5 图4.申万一级行业PIG指标（赔率）5 图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降6 图6.A股主要指数估值6 图7.国际估值分行业对比7 图8.国际估值分板块对比7 图9.上周成长及周期风格下降7 图9.中观景气：一级行业（滚动更新）8 图10.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑 ..............................................................................8 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报9 图12.2月分离设备出口持续增长10 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月）10 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化11 图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化11 图15.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业11 图16.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业11 图16.M1和M2同比增速（%）12 图17.社融存量同比增速12 图18.货币市场：上周流动性边际紧缩12 图19.国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币贬值13 图20.重要股东减持：上周建筑装饰减持最多13 图21.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位14 图22.资金流向：上周融资融券余额上升14 图23.资金流向：上周A股资金净流出14 图24.资金流向：上周北向资金流出15 图25.大宗交易：上周成交额下降15 当前景气投资有效性指数回升至1.65%，为近17个月来首次转正，意味着景气投资有效性提升 景气投资有效性指数是通过跟踪个股涨幅与基本面的相关性，刻画景气投资策略的有效性，当该指数为正时意味着选择景气度改善的方向可以获得超额收益。可以看到，从2021年以来景气投资有效性指数客观精准地刻画了景气投资的实战轨迹。在2022Q1&Q4以及2023年全年，A股景气投资有效性指数均落入负值区间、处于历史极低水平，暗示A股景气投资有效性不佳，PEG策略失效。而今年3月景气投资有效性指数回升至1.65%，为近17个月来首次转正。进一步明确我们年初以来反复强调的观点：大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。 图1.景气投资有效性指数回升至1.65%，为近17个月来首次转正 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，上证综指下跌-0.22%，深证成指下跌-0.49%。 行业方面，金融行业中，银行上涨0.04%，房地产下跌-1.33%，非银金融下跌-1.59%。科技成长类行业中，传媒上涨9.4%，计算机上涨2.49%。消费行业中农林牧渔上涨4.49%，休闲服务上涨2.24%。周期行业中，汽车上涨0.95%，轻工制造上涨0.63%。 海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨5.63%，韩国综合指数上涨3.06%。商品市场方面，DCE焦煤上涨7.09%，SHFE螺纹钢上涨3.52%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。图2.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨 资料来源：wind，国投证券研究中心 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（13.84）、交通运输 （12.93）以及非银金融（15.92）,最低的依次是休闲服务（30.39）、综合（22.94）以及纺织服装（18.24）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.41）、通信（1.82）以及传媒（2.49）,最低的依次是建筑材料（1.05）、房地产（0.68）以及医药生物（2.72）。 图3.申万一级行业估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图4.申万一级行业PIG指标（赔率） 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.35%下降至4.30%。 图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.07，环比上升0.29%；茅指数PE为18.86，环比下降0.33%；创业板指PE为28.01，环比下降0.69%。 上周上证综指PB为1.26，环比下降0.38%；茅指数PB为3.34，环比下降0.9%；创业板指PB为3.65，环比下降2.13%。 图6.A股主要指数估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股工业、电信服务行业估值有所上升；相对美股来看，上周A股日常消费、医疗保健行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股创业板相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周A股中小板估值有所下降。 图7.国际估值分行业对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 图8.国际估值分板块对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.31%，环比下降1bp；成长股相对收益为2.43，环比下降0.87%。 上周周期风格指数环比下降0.44%。2月PPI同比下降2.70%，环比下降0.20%。图9.上周成长及周期风格下降 资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.中观景气：一级行业（滚动更新） 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，2月M1增速1.2%，M2增速8.7%，M1下跌、M2与上月持平，剪刀差为7.5%，较上月的2.8%大幅走阔。1月末社融存量同比为9.5%，增速与上月持平。1月末，M2余额 288.56万亿元，同比增长8.7%，增速与上月末持平。M1余额66.59万亿元，同比增长1.2%，增速与上月末下跌4.7个百分点。1月M2与M1增速之差扩大为7.5个百分点，较上月上升了4.7pct。前两个月净投放现金7566亿元。总体来看，本月M2和M1的增速剪刀差扩大，说明资金使用效率下降，企业投资意愿不强，资金空转问题值得关注。2月份，社会融资规模增量为6.5万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多5061亿元，社会融资规模在上年同期高基数基础上继续保持同比多增，说明金融体系对实体经济提供资金支持的力度较大。 中游制造部分，1-2月全社会用电量同比增加11%。从1～2月累计情况看，全国全社会用电量超1.53万亿千瓦时。其中规模以上工业发电量为14870千瓦时。1-2月，工业生产延续去年回升向好态势，新质生产力加快培育，新动能产品增长较快，带动相关行业用电量较快增长。 图10.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑 资料来源：wind，国投证券研究中心 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报 资料来源：wind，国投证券研究中心 图12.2月分离设备出口持续增长 资料来源：wind，国投证券研究中心 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月） 资料来源：wind，国投证券研究中心 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合上升1.83%，创业板指上升1.25%，茅指数上升0.7%，上证50上升0.5%，沪深300上升0.16%，万得全A上升0.09%，中证1000下降0.64%，中证500下降0.68%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：上证50下降0.3%，中证1000下降0.38%，沪深300下降0.48%，万得全A下降0.62%，茅指数下降0.72%，中证500下降1.44%，创业板指下降1.56%，宁组合下降1.76%。 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产，环比下降较多的行业有农林牧渔；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有汽车、家用电器，环比下降较多的行业有房地产、农林牧渔。 图15.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业图16.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2月M1同比增速1.20%,比上月下降4.70个百分点，M2同比增速8.70%，与上月持平。社融新增1.5211万亿元，同比下降51.86%，比上月下降61.17个百分点；金融机构新增人民币 贷款1.45万亿元，下降19.89%，比上月下降20.3个百分点。 今年2月份社融规模总量上升。2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增加9.00%。社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少16389.00亿元，比上月下降61.17个百分 点；月末人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.10%，增速比上月末低0.30个百分 点，比上年同期低1.50个百分点。 图16.M1和M2同比增速（%）图17.社融存量同比增速 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 上周流动性边际收紧，央行公开市场操作净投放-170亿元。其中，货币投放220亿元，货币回笼390亿元。 图18.货币市场：上周流动性边际紧缩 资料来源：Wind，国投证券研究中心 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率下降。上周1年期国债到期收益率下降7bp至1.7625%,5年 期国债到期收益率下降3bp至2.2143%,10年期国债到期收益率下降1bp至2.3051%;10/1年期国债收益率利差上升6bp至0.54% 外汇市场方面，上周美元指数上升0.95%至104.4332，人民币贬值。人民币在岸汇率