2023年中高端招聘市场相对承压，第四季度经营环比改善

中高端求职市场承压，2023年收入利润均承压下滑。2023年，公司实现收入22.82亿元/-13.5%；实现经调经营溢利1.39亿元/-60.4%；实现经调归母净利润1.06亿元/-44.1%，收入利润均承压下滑系中高端招聘市场恢复相对缓慢所致。截至2023年底，公司合约负债为7.96亿元，同比-4.0%，环比-0.3%。2023Q4经营环比改善，单季度实现收入6.30亿/+0.9%；经调归母净利润亏损1388万元，2022年同期亏损1.60亿元，亏损大幅缩窄。 分业务来看，2023年公司2B业务实现收入20.2亿元，同比-14%；占比88%，同比基本持平。2C业务实现收入2.6亿元，同比-11%；占比11%，略有上升。 付费企业客户数下半年同比转正，全年ARPU下行。企业用户方面，2023年上半年付费企业客户数同比下降的趋势在下半年得到扭转，截至2023年底付费企业客户数达到7.2万，同比+1.9%；企业用户ARPU约为2.81万元，同比-15.4%，主要系轻量级基础套餐客单价较低；个人用户方面，截至2023年底累计注册个人用户达9500万，同比+12.6%，其中个人付费用户数达10.27万，同比+8.5%；猎头端，截至2023年底，验证猎头数目达21.11万，同比-0.3%；触达注册个人用户次数为10.86亿次，同比-5.3%。 盈利能力边际下滑，销售费率有所优化。2023年公司毛利率74.3%，同比-3.3pct；经调归母净利率4.6%/-3pct；销售/管理/研发费率分别为47.4%/16.7%/15.8%,同比-2/+4/+1pct。2023Q4归母净利率为-6.3%，去年同期为-33.9%；销售/管理/研发费率分别为44.2%/21.9%/16.1%，同比-29/+5/-3pct，销售费率降低主要系基期2022Q4世界杯广告支出较大。 多猎RCN赋能猎头行业。2023年9月公司推出多猎RCN，致力于赋能中小猎头公司，已经和将近60家猎企建立深度合作。2024Q1公司上线了AI智能面试产品，未来将继续推出新AI招聘产品，提升用户招聘效率和人岗匹配度。 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：2024年中高端招聘市场招聘需求仍处在缓慢修复中，企业招聘预算仍相对谨慎，但公司推出轻量化产品对冲业务下滑影响，2023Q4收入端增速已转正，有望在中小企业市场提升市场份额，带动收入端小幅度增长，内部经营提效也有望带动利润端增长回暖，我们预计2024-2026年归母净利润为1.23/1.85/2.11亿元（2024-2025年原预测为1.75/2.48亿元），对应PE估值约12/8/7x，维持公司“增持”评级。 盈利预测和财务指标 中高端求职市场承压，2023年收入利润均承压下滑。2023年，公司实现收入22.82亿元，同比-13.5%；实现经调经营溢利1.39亿元，同比-60.4%；归母净利润为75万元，同比-98.3%；经调归母净利润为1.06亿元，同比-44.1%。公司收入及利润同比下滑，主要受到中高端求职市场尚未完全恢复影响。截至2023年底，公司合约负债为7.96亿元，同比-4.0%，环比-0.3%。 Q4经营环比改善，单季度实现收入6.30亿元，同比+0.9%；经调经营溢利2564万元，去年同期亏损1.66亿元，转亏为盈；归母净利润亏损3954万元，2022年同期亏损2.12亿元；经调归母净利润亏损1388万元，2022年同期亏损1.60亿元，亏损大幅缩窄。 Q4为公司淡季，但单季度同比情况较好，主要得益于公司下半年推出的轻量级产品及相应业务激励政策。 分业务来看，2023全年公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）实现收入20.22亿元，同比-13.8%，下滑主要系2022年回款下降及2023年企业新发职位复苏有限；占全年总收入的88.6%，同比-0.03pct。向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入2.58亿元，同比-11.0%，下滑主要系高级会员客户消费意愿尚未完全恢复； 占全年总收入的11.3%，同比+0.03pct。投资物业实现租金收入0.02亿元，同比+2.2%； 占比为0.1%，与2022年持平。 图1：2020-2023各季度同道猎聘营收、归母净利润 图2：2016-2023年度公司各项业务收入 付费企业客户数下半年同比转正，全年ARPU下行。企业用户方面，截至2023年底累计验证企业用户数目为129.37万家，同比+14.5%；2023年上半年付费企业客户数同比下降的趋势在下半年得到扭转，截至2023年底付费企业客户数达到7.2万，同比+1.9%；企业用户ARPU约为2.81万元，同比-15.4%，主要系轻量级基础套餐客单价较低；累计发布职业总数达到830万，同比减少-6.7%；其中新增职位发布数目381万，同比-1.0%。个人用户方面，截至2023年底累计注册个人用户达9500万，同比+12.6%； 个人付费用户数达10.27万，同比+8.5%；注册个人用户平均年薪为19.14万元，同比-0.1%，略微下滑。猎头方面，截至2023年底，验证猎头数目达21.11万，同比-0.3%； 验证猎头触达的注册个人用户次数为10.86亿次，同比-5.3%。 图3：2018-2023同道猎聘注册个人用户数量及增速 图4：2018-2023同道猎聘验证企业用户及累计发布职位 收入承压，但成本费用相对刚性。2023年公司毛利率74.3%，同比-3.3pct；经调归母净利率4.6%，同比-2.5pct，主要系管理费用率增加；期间费率79.8%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发费率分别为47.4%/16.7%/15.8%,同比-2.1pct/+3.6pct/+0.6pct； 2023年公司一次性股权支付费用7104万元、商誉减值计提1547万元、收购产生的无形资产摊销463万元，相应剔除后期间费率为75.8%，同比仍上升3.6pct，预计主要系收入承压，但公司成本费用相对刚性。 单季度看，2023年Q4公司毛利率71.27%，同比-3.1pct，归母净利率为-6.3%，去年同期为-33.9%；期间费率82.3%，同比-26.2pct，其中销售/管理/研发费率分别为44.2%/21.9%/16.1%，同比-28.6pct/+5.2pct/-2.8pct.销售费用率大幅降低，主要系基期2022Q4世界杯广告支出较大；管理费用率走高主要系2023Q4授出部分一次性受限制股份；研发费用率降低受益于研发人员人效提高。 图5：同道猎聘毛利率与经调归母净利率 图6：同道猎聘主要费用率 2024年多猎RCN及AI智能面试有望提供增量收入。公司于重点孵化的多猎猎头合作网络平台（多猎RCN）已于2023Q3发布，主要帮助猎企实现需求发布于资源共享。截至2023年底，多猎RCN已与50余家猎企建立了合作关系，覆盖超过1500个猎头，其中70%已参与过订单交付。此外，公司已于2024Q1上线AI智能面试产品，帮助企业快速匹配候选人，并根据简历进行准确提问，从而提提升用户的招聘效率和使用满意度，后续公司将继续推出更多AI招聘相关产品。 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等。 投资建议：2024年中高端招聘市场招聘需求仍处在缓慢修复中，企业招聘预算仍相对谨慎，但公司推出轻量化产品对冲业务下滑影响，2023Q4收入端增速已转正，有望在中小企业市场提升市场份额，带动收入端小幅度增长，内部经营提效也有望带动利润端增长回暖，我们预计2024-2026年归母净利润为1.23/1.85/2.11亿元（2024-2025年原预测为1.75/2.48亿元），对应PE估值约12/8/7x，维持公司“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明