核心卡位端侧AI，坚定布局守云开

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入52.4亿元，同比下滑3.7%； 实现归母净利润4.7亿元，同比下滑39.4%；实现扣非后归母净利润3.4亿元，同比下滑49.5%。 收入利润短期承压，现金流明显改善。分业务看，公司智能汽车业务保持迅猛发展态势，实现收入23.4亿元，同比增长30.3%，其中软件收入超过1.8亿元，取得历史性突破；手机业务实现收入14.2亿元，同比下降25.1%；物联网业务实现收入14.9亿元，同比下降15.5%，但下半年已恢复增长。公司于2023年全面开启“Smart to Intelligent”战略升级，转型期费用投入有所加大，销售、管理、研发费用率分别为3.8%（同比+0.73pp）、9.4%（同比+0.58pp）、18.1%（同比+2.58pp），导致利润阶段性承压。此外，公司经营活动产生的现金流量净额7.6亿元，较上年同期增长51.9%，经营质量有所提升。 智能汽车维持高歌猛进，拓宽产品线与生态合作。伴随新一轮AI技术浪潮推动汽车软件复杂度和价值量的再度提升，公司先发卡位产业链关键环节，“技术+生态”的壁垒凸显。报告期内公司行业首发整车操作系统产品“滴水OS”，面向中央计算时代加快布局；基于高通Ride平台的行泊一体智能驾驶域控制器RazorDCX Pantanal已经完成初步实车验证；基于征程芯片的项目正在稳步推进，已经顺利实现量产。此外，公司先后与大众CARIAD成立合资公司，与马自达成为战略合作伙伴，与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运，不断拓宽产品线与生态合作。 端侧AI机会广阔，前瞻布局静待花开。受宏观因素及下游景气度波动影响，2023年公司手机和IoT业务收入存在节奏性扰动，但伴随大模型轻量化技术和软硬件生态逐步成熟，手机、电脑及IoT等端侧设备有望进一步与AI融合发展。公司具备开发板参考设计、系统调优适配、端侧量化剪裁等核心能力，可快速赋能OEM厂商，后续增长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为1.30元、1.67元、2.08元。公司以核心OS技术为基础，通过“技术+生态”优势卡位智能化赛道，当前进一步实施战略升级，拥抱AI技术变革浪潮，有望实现高质量成长，给予公司2024年55倍PE，对应目标价71.50元，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶技术发展不及预期；物联网、AIPC等产品渗透率提升不及预期；国际贸易形势恶化；汇率波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）智能软件：公司凭借核心OS技术与芯片生态卡位，后续有望顺应AI手机渗透率提升趋势，恢复稳健成长，预计2024-2026年该业务收入同比增长3%、7%、7%。 2）智能网联汽车：AI驱动汽车软件复杂度和价值量再度提升，行业开始向中央计算平台的下一阶段迈进，公司前瞻布局已有相应产品推出，预计2024-2026年智能网联汽车业务收入同比增长25%、20%、20%。 3）智能物联网：公司物联网业务逐步实现“端-边-云”的全面布局，2023年下半年出货已经逐步回暖；同时，公司积极拥抱AI大模型技术发展和鸿蒙生态，后续物联网业务有望成为公司战略升级的主要抓手，预计2024-2026年智能物联网业务收入同比增长8%、15%、15%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为59.9亿元（+14.2%）、69.2亿元（+15.5%）和80.0亿元（+15.7%），归母净利润分别为6.0亿元（+27.9%）、7.7亿元（+29.3%）、9.6亿元（+24.5%），EPS分别为1.30元、1.67元、2.08元，对应动态PE分别为44倍、34倍、28倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取智能汽车软硬件行业中的德赛西威、经纬恒润，以及智能操作系统行业中的润和软件作为可比公司。从PE角度看，公司2024年估值为44倍，行业平均值为40倍。考虑到公司在智能汽车领域占据独有“技术+生态”优势，未来将充分享受车载软件复杂度和价值量提升所带来的头部区位红利。同时，公司当前进一步实施战略升级，拥抱AI技术变革浪潮，有望深度应用于下游智能终端、汽车、IoT等场景，可享受AI带来的估值溢价，给予公司2024年55倍PE，对应目标价71.50元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值