红利标杆

2024年03月26日蓝天燃气(605368.SH) 红利标杆 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.2元股价(2024-03-25)13.73元 事件： 公司发布2023年年度报告，业绩稳健增长。全年公司实现营业收入 49.47亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 9,512.55 流通市值(百万元) 3,408.91 总股本(百万股) 692.83 流通股本(百万股) 248.28 12个月价格区间8.92/13.94元 2.33%；加权平均净资产收益率达到16.58%。 高分红彰显投资价值，2023年现金分红比例达97%： 公司始终致力于为所有股东创造价值，具有高分红传统，2020-2022财年，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.55%。 据2023年年报披露，此次公司拟每10股派发现金红利8.5元（含 税），以截至2024年3月24日公司总股本6.93亿股计算，公司 蓝天燃气 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 2024年拟派发现金红利总额为5.89亿元，分红比例高达97.13%， 按照2024年3月25日收盘价计算，公司股息率达到6.2%。2023 年11月，公司发布未来三年股东分红回报规划，明确2023-2025年每年现金分红比例不低于净利润的70%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。 上下游双主业布局保障稳健业绩，接驳板块实现高增： 公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，逐步形成“长输管网+城燃”中下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。2023年公司管道天然气销售、城燃、燃气安装工程板块分别实现收入23.22亿元、18.97亿元、6亿元，分别同比-4.08%、+1.62%、+71.48%，燃气安装工程业务增速较快主要由于乡镇市场安装业务开发大幅增加以及由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装。公司2023年财务费用同比增长23.5%，主要由于公司发行可转债计提利息所致。 居民顺价叠加购气成本下行，业绩有望持续稳健增长： 从售价端看，2023年以来，全国多地陆续推动居民顺价政策的发布，以解决城市燃气公司居民端销售价格倒挂的问题，保障居民用气，提高终端居民销售价格成为趋势，目前河南省尚未出台相关政策，若顺价政策出台，将会给公司城市燃气销售业务带来一定的利润增长弹性。从成本端看，据公司2023年年报披露，中石油占其年度采购总额的比例为70.48%。根据隆众资讯，近日中石油2024-2025年管道气价格政策正式出台，取消了居民用天然气的单独定价，管制气价格统一上浮18.5%；非管制气价格在门站价基础上上浮70%，较上一年度下调10%。综合来看，下游城市燃 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.5 21.8 19.2 绝对收益 15.6 27.1 6.8 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 999563328 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告管理层增持强化发展信心， 2023-12-06 稀缺业绩稳健高股息标的分红回报规划落地，彰显长 2023-11-17 期投资价值集团层面引入战投，产业协 2023-10-08 气的购气成本有望下行。公司年报中发布经营计划，2024年计划 同优势凸显 实现销售收入53亿元、净利润6.5亿元，分别同比增长7.14%、 业绩小幅增长，高股息价值 2023-08-30 7.26%，预计公司业绩将保持稳健增长态势。 不改可转债发行获批，高分红彰 2023-08-03 显价值 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为51.44亿元、55.59亿元、 59.79亿元，增速分别为4%、8.1%、7.6%，净利润分别为6.55亿元 6.98亿元、7.58亿元，增速分别为8%、6.6%、8.5%；维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍PE，对应6个月目标价15.2元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,753.7 4,946.8 5,144.1 5,559.0 5,979.1 净利润 592.3 606.3 655.1 698.4 757.8 每股收益(元) 0.85 0.88 0.95 1.01 1.09 每股净资产(元) 5.29 5.54 5.41 5.44 5.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.1 15.7 14.5 13.6 12.6 市净率(倍) 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 净利润率 12.5% 12.3% 12.7% 12.6% 12.7% 净资产收益率 16.2% 15.8% 17.5% 18.5% 20.0% 股息收益率 5.2% 6.2% 6.7% 7.1% 7.7% ROIC 28.9% 20.2% 19.7% 19.0% 20.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,753.7 4,946.8 5,144.1 5,559.0 5,979.1 成长性 减:营业成本 3,752.8 3,889.2 4,052.4 4,361.5 4,695.8 营业收入增长率 21.9% 4.1% 4.0% 8.1% 7.6% 营业税费 15.1 13.6 14.1 15.3 16.4 营业利润增长率 38.9% 5.1% 8.0% 6.6% 8.5% 销售费用 36.3 44.9 46.8 48.9 52.6 净利润增长率 40.7% 2.4% 8.0% 6.6% 8.5% 管理费用 173.3 188.8 196.3 201.0 216.2 EBITDA增长率 33.6% 7.0% 7.0% 5.2% 6.5% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 36.7% 4.4% 9.1% 5.4% 7.0% 财务费用 25.2 31.1 18.0 8.4 -4.5 NOPLAT增长率 39.2% 3.2% 6.2% 5.4% 7.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 47.5% 9.2% 9.0% -2.7% -9.4% 加:公允价值变动收益 - - 50.0 - - 净资产增长率 27.3% 5.3% -2.2% 0.7% 0.7% 投资和汇兑收益 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 营业利润 764.9 804.3 868.9 926.3 1,005.0 利润率 加:营业外净收支 2.2 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 毛利率 21.1% 21.4% 21.2% 21.5% 21.5% 利润总额 767.1 803.3 867.9 925.3 1,004.0 营业利润率 16.1% 16.3% 16.9% 16.7% 16.8% 减:所得税 169.5 192.5 208.0 221.8 240.7 净利润率 12.5% 12.3% 12.7% 12.6% 12.7% 净利润 592.3 606.3 655.1 698.4 757.8 EBITDA/营业收入 19.5% 20.1% 20.6% 20.1% 19.9% EBIT/营业收入 16.4% 16.4% 17.2% 16.8% 16.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 184 199 209 194 181 货币资金 1,212.6 1,716.6 411.5 444.7 865.0 流动营业资本周转天数 -54 -44 -21 -11 -21 交易性金融资产 - - 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 132 150 114 70 82 应收帐款 125.8 133.0 88.9 171.5 112.1 应收帐款周转天数 8 9 8 8 9 应收票据 1.8 9.2 2.2 4.2 4.3 存货周转天数 13 14 12 13 13 预付帐款 159.7 184.3 191.7 210.5 217.5 总资产周转天数 431 472 425 357 344 存货 197.6 195.0 141.5 254.8 175.4 投资资本周转天数 199 239 251 239 209 其他流动资产 111.9 86.6 60.0 86.2 77.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.8% 17.5% 18.5% 20.0% 长期股权投资 90.8 91.6 91.6 91.6 91.6 ROA 9.6% 9.1% 12.2% 12.6% 13.1% 投资性房地产 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 ROIC 28.9% 20.2% 19.7% 19.0% 20.9% 固定资产 2,499.4 2,969.4 2,989.7 3,002.5 3,008.1 费用率 在建工程 518.6 67.6 67.6 67.6 67.6 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 952.2 913.8 868.3 822.9 777.5 管理费用率 3.6% 3.8% 3.8% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 375.5 348.8 458.8 387.7 398.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 6,247.5 6,717.6 5,423.6 5,595.8 5,846.7 财务费用率 0.5% 0.6% 0.3% 0.2% -0.1% 短期债务 610.8 430.5 312.6 57.4 - 四费/营业收入 4.9% 5.4% 5.1% 4.6% 4.4% 应付帐款 447.1 264.7 557.1 322.2 597.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.7% 41.9% 29.7% 31.4% 33.9% 其他流动负债 942.8 817.1 119.5 626.5 521.0 负债权益比 68.6% 72.2% 42.2% 45.7% 51.2% 长期借款 122.0 94.0 - - - 流动比率 0.90 1.54 0.96 1.21 1.34 其他非流动负债 419.3 1,211.0 621.0 750.4 860.8 速动比率 0.81 1.41 0.81 0.96 1.19 负债总额 2,542.1 2,817.3 1,610.2 1,756.4 1,979.1 利息保障倍数 30.90 26.12 49.36 111.84 -221.61 少数股东权益 43.8 63.0 67.7 72.8 78.3 分红指标 股本 494.9 692.8 692.8 692.8 692.8 DPS(元) 0.71 0.85 0.92 0.98 1.06 留存收益 3,119.2 3,033.2 3,052.