原油：美国页岩油生产情况跟踪

专题报告 2024-03-26 原油：美国页岩油生产情况跟踪 李晶 首席分析师 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 报告要点： 汪之弦（联系人） 能化研究员 从业资格号：F03105184 0755-23375123 wangzhix@wkqh.cn 2010年以来，全球原油产量增加的主要贡献者就是美国页岩油和中东石油，其他大部分地区原油产量增量有限，连俄罗斯这个石油大国产量都是下降的。从美国二叠纪盆地的目前情况看，美国页岩油产量大概率也已见顶，并且未来产量开始下降的可能性还很大。未来能增产原油的也就剩南美的圭亚那，巴西和中东地区，巴西和圭亚那的增产总量有限，中东地区原油经过几十年的开采后，能增加的原油产量也有限。在以上综合因素下，全球原油供应目前还维持紧平衡状态，并存在一定供应缺口。全球原油储备已达至低位，未来长期不断释放原油储备不可持续，且根据EIA的判断，全球原油需求还在增长，离需求达峰还有8-10年，未来中期全球原油大概率处于紧平衡状态。 一、美国原油库存情况 EIA数据显示，美国商业原油库存在3月15日当周下降了195万桶，至4.45亿桶，库存水平低于正常水平约3%。上周EIA原油库存减少195.2万桶，预期增加1.3万桶，降幅录得2024年1月19日当周以来最大。上周美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，至3.623 亿桶，增幅0.21%，为2023年4月28日当周以来最高，美国战略补库势头持续。 以美国为首的全球发达国家原油储备已达至低位，2023年末以来，美国能源部开始逐步回补在俄乌冲突之际大规模释放的储备原油，未来美国长期不断释放原油储备不可持续，且根据EIA的判断，全球原油需求还在增长，离需求达峰还有8-10年，从库存角度来看，未来中期全球原油大概率处于紧平衡状态。 图1：美国原油商业库存（单位：百万桶）图2：美国原油战略储备spr总库存（单位：千桶） 数据来源：Wind、五矿期货研究中心数据来源：Wind、五矿期货研究中心 二、美国页岩油生产情况 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 图3：美国页岩油7大主产区图4：2014年以来七大油田产量情况(单位：千桶/日) 数据来源：EIA、五矿期货研究中心数据来源：EIA、五矿期货研究中心 页岩油的生产过程包括3-4个步骤，周期约6-9个月。页岩油生产过程一般包括3-4个步 骤前期勘探和准备大约需要6个月，其中包括申请土地许可证等;从开始钻井到生产约1.5-2 个月，钻成新井后可转化为完井(Completed)，也可选择转化为已钻未完成钻井(即DUC,或库存井)。钻成的新井(Drilled)需要经过套管、水泥固定、射孔、压裂、生产测试等一系列工序后方可转化成为可生产的完井，产前工序需要耗费的时间并不长。DUC转化为完井的平均周期为5个月，而超过2年以上未被使用的DUC则可被视为废井或无效井。关于库存井、完井、新钻井的数据，是EIA的公开数据，每月一更新，具体到7大页岩油产区。 图5：页岩油生产过程和周期 数据来源：EIA、五矿期货研究中心 EIA每月会公布七大页岩油产区的新钻井数、完井数和储备井数。当期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井数。 图6：EIA月度页岩油钻井数据 数据来源：EIA、五矿期货研究中心 根据新钻井数、完井数和储备井数不同的变化情况，可以将页岩油生产周期分为扩张期、收缩期及恢复期三种周期形态。 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。 ②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公司，合同约束下钻井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。 ③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少（蓝色透明方块）:当油价探底后，出于节约支出的考虑，新并增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产，完并数的上升有赖于DUC的持续释放:进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。 2023年5月以来，美国页岩油产区面临新钻井数、完井数和储备井数三重同步下降的情况， 在历史上第一次出现。美国的页岩油气的产量，上游钻井活动等等在2023年一路持续走低头也不回，目前的技术和成本和油价下，2014-2019的大时代扩产已经结束，2023的钻井数量的低迷一路持续低迷的延续会导致接下来的二叠纪Permian储备井“缺料”，产量下降可能已经发生，美国的高产量时代难以维系。 图7：美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 数据来源：EIA、五矿期货研究中心 图8：二叠纪Permian页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 数据来源：EIA、五矿期货研究中心 三、美国石油企业资本开支情况 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。一方面高通胀成本下页岩油公司增加资本开支意愿减弱;另一方面成本通胀挤占页岩油公司实际资本开支，落实到产量上的资本开支减少，从而影响资本开支至产量的有效传导，原油产量增量受限。 图9：美国Top10石油企业资本开支情况（单位：万美元） 数据来源：Wind、五矿期货研究中心 一方面高通胀成本下页岩油公司增加资本开支意愿减弱;另一方面成本通胀挤占页岩油公司实际资本开支，落实到产量上的资本开支减少，从而影响资本开支至产量的有效传导，原油产量增量受限。 图10：美股石油三巨头资本开支情况（单位：万美元）图11：美股中小型能源公司资本开支情况（单位：万美元） 数据来源：Wind、五矿期货研究中心数据来源：Wind、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn