Q4业绩扭亏为盈，关注需求复苏

妙可蓝多(600882.SH) Q4业绩扭亏为盈，关注需求复苏 食品饮料 2024年03月26日 推荐(维持) 股价:13.25元 主要数据 行业食品饮料 实际控制人总股本(百万股) 514 流通A股(百万股) 512 公司网址www.milkground.cn大股东/持股内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司/36.51% 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)68 流通A股市值(亿元)68 每股净资产(元)8.37 资产负债率(%)37.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】妙可蓝多（600882.SH）*半年报点评*业绩短期承压，Q2收入端环比改善*推荐20230829 【平安证券】妙可蓝多（600882.SH）*季报点评*一季报环比提升，期待盈利逐步修复*推荐20230426 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年报，全年实现营业收入40.49亿元，同比减少16.16%；归母净利润0.63亿元，同比减少53.90%。实现扣非归母净利0.07亿元，同比减少89.63%。其中23Q4实现营业收入9.74亿元，同比减少2.65%；归母净利润 0.30亿元，同比扭亏为盈。因公司2023年末合并报表及母公司报表未分配利润为负，公司2023年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。 平安观点： 成本和汇率扰动，利润端承压。公司2023全年实现毛利率29.14%，同比下降4.95pct，主要原因是在公司业务收入下降的同时，主要原材料成本同比上升，加上人民币汇率波动，导致毛利率同比下降。2023全年公司销售/管理/财务费用率分别为23.18%/3.66%/0.63%，较同期下降2.06/下降1.38/上升1.05pct。受锁汇收益减少以及利息净支出增加的影响，23H1实现净利率1.97%，同比下降1.57pct。面对市场变化，公司积极调整经营策略，部署一系列举措，以多种方式积极应对市场变化。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步提升，稳居行业第一。 坚定“聚焦奶酪”战略，业务结构持续优化。公司坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略，发展壮大奶酪业务。2023全年奶酪板块实现收入31.37亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,830 4,049 5,007 6,093 7,331 YOY(%) 7.8 -16.2 23.7 21.7 20.3 净利润(百万元) 135 63 168 252 363 YOY(%) -12.3 -53.1 165.2 49.8 43.9 毛利率(%) 34.2 29.2 30.0 31.2 33.4 净利率(%) 2.8 1.6 3.4 4.1 4.9 ROE(%) 3.0 1.5 3.8 5.3 7.1 EPS(摊薄/元) 0.26 0.12 0.33 0.49 0.71 P/E(倍) 50.3 107.3 40.5 27.0 18.8 P/B(倍) 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 （占比77.69%），同比下降18.91%，下半年降幅较上半年有所收窄。2023全年奶酪板块实现毛利率37.01%，同比下降3.72pct。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响，主要原材料成本较上年同期上升，导致公司奶酪板块毛利率同比有所下滑。公司对贸易业务进行战略调整，推行贸易与原料采购合并，并将业务重点向奶酪黄油类转移。2023年公司贸易业务实现收入5.67亿元（占比14.04%），同比下降5.44%。受主要原材料成本和汇率的双重影响，贸易业务毛利下降，全年实现毛利率-2.70%，同比下降8.80pct。但整体来看，贸易业务收入占比稳定、业 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 妙可蓝多公司年报点评 务结构持续优化。按照“聚焦奶酪”的整体战略规划，液态奶营业收入逐步降低。2023年公司液态奶业务实现收入3.34亿元 （占比8.27%），同比下降4.32%；毛利率9.25%，同比增长0.64pct。 财务预测与估值：考虑到居民消费复苏斜率放缓，奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.68亿元（前值为1.87亿元）、2.52亿元（前值为2.83亿元）、3.63亿元（新增），EPS分别为0.33/0.49/0.71元。对应3月25日收盘价的PE分别为40.5、27.0、18.8倍。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3）销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3,708 3,432 4,190 4,993 现金 2,396 1,977 2,478 3,005 应收票据及应收账款 108 123 149 179 其他应收款 19 29 35 42 预付账款 340 276 336 405 存货 533 696 832 971 其他流动资产 313 331 360 392 非流动资产 3,124 2,698 2,266 1,951 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1,733 1,498 1,257 1,009 无形资产 135 113 90 68 其他非流动资产 1,256 1,087 918 874 资产总计 6,833 6,130 6,456 6,944 流动负债 1,793 1,083 1,298 1,519 短期借款 995 0 0 0 应付票据及应付账款 415 448 536 625 其他流动负债 383 635 762 894 非流动负债 737 532 326 138 长期借款 697 492 286 98 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 2,530 1,616 1,624 1,657 少数股东权益 0 43 109 202 股本 514 514 514 514 资本公积 4,709 4,709 4,709 4,709 留存收益 -920 -752 -500 -137 归属母公司股东权益 4,303 4,471 4,723 5,085 负债和股东权益 6,833 6,130 6,456 6,944 单位:百万元 妙可蓝多公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4,049 5,007 6,093 7,331 营业成本 2,865 3,503 4,190 4,886 税金及附加 27 27 33 40 营业费用 939 1,067 1,322 1,653 管理费用 148 155 189 227 研发费用 46 40 49 59 财务费用 25 43 11 -0 资产减值损失 -7 -7 -9 -11 信用减值损失 2 0 0 0 其他收益 63 46 46 46 公允价值变动收益 -27 0 0 0 投资净收益 52 39 39 39 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 84 249 375 541 营业外收入 3 7 7 7 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 84 253 379 545 所得税 4 41 62 89 净利润 80 212 317 456 少数股东损益 16 43 65 94 归属母公司净利润 63 168 252 363 EBITDA 268 722 823 859 EPS（元） 0.12 0.33 0.49 0.71 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -16.2 23.7 21.7 20.3 营业利润(%) -62.8 196.1 50.5 44.4 归属于母公司净利润(%) -53.1 165.2 49.8 43.9 获利能力毛利率(%) 29.2 30.0 31.2 33.4 净利率(%) 1.6 3.4 4.1 4.9 ROE(%) 1.5 3.8 5.3 7.1 ROIC(%) 3.6 6.8 10.3 15.9 偿债能力资产负债率(%) 37.0 26.4 25.2 23.9 净负债比率(%) -16.3 -32.9 -45.4 -55.0 流动比率 2.1 3.2 3.2 3.3 速动比率 1.5 2.1 2.2 2.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.1 应收账款周转率 37.7 40.8 40.8 40.8 应付账款周转率 11.5 11.1 11.1 11.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.12 0.33 0.49 0.71 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 1.56 1.35 1.34 每股净资产(最新摊薄) 8.37 8.70 9.19 9.90 估值比率P/E 107.3 40.5 27.0 18.8 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 28.2 7.6 6.0 5.2 单位:百万元 经营活动现金流 249 799 693 690 净利润 80 212 317 456 折旧摊销 159 426 433 315 财务费用 25 43 11 -0 投资损失 -52 -39 -39 -39 营运资金变动 64 144 -43 -56 其他经营现金流 -26 14 14 14 投资活动现金流 1,368 25 25 25 资本支出 316 0 -0 0 长期投资 1,593 0 0 0 其他投资现金流 -541 25 25 25 筹资活动现金流 -591 -1,243 -217 -188 短期借款 -361 -995 0 0 长期借款 402 -205 -206 -188 其他筹资现金流 -632 -43 -11 0 现金净增加额 1,024 -419 501 527 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业