策略周报：港股盈利上修动能不强，关注一季度绩优企业

香港股市|2024年3月18日-2024年3月24日 港股盈利上修动能不强，关注一季度绩优企业 每周策略建议 港股：港股步入业绩高峰期，大盘窄幅波动并仍受制于17,200点的长期下降通道阻力。中国1-2月宏观数据有所分歧，显示经济复苏波折。3月FOMC维持全年降息3次预期，经济软着陆预期走强提振风险偏好，对港股中性偏利好。港股通过去20个交易日累计净流入832亿港币，为历史高位水平且不再局限流入央国企和ETF。总体上，国内经济底部震荡，总量政策保持定力，港股盈利上修动能不强，但南向持续净流入支撑，美联储年内降息有望抒缓流动性压力，4月政治局会议仍有财政刺激预期。策略上关注年报及一季报经营向好企业，捕捉结构性机会，有色、铜、黄金、工程机械、优质创新药，并关注分红空间有望提升的企业。 美股：短期美股大盘受益美联储3月FOMC偏鸽的催化而有支撑，软着陆预期强化美股盈利增长，但二季度中旬起需关注逆回购余额大降引发的流动性风险。全年而言，美联储年内启动降息将释放美股的流动性及估值挤压，料今年美股整体将继续实现由盈利及估值扩张双轮驱动的上升行情。策略上，我们此前建议关注的金融服务、工业、可选消费、必选消费、能源自3月初以来表现跑赢标普500指数，短期 可继续持有；继续看多罗素2000指数，中小型股估值修复弹性较大。 美债：美联储在3月FOMC会议表态偏鸽并继续引导降息预期，但瑞士央行意外降息、日央行鸽派加息短期仍支撑美元走强。当前十年期美债收益率在4.20%水平震荡，市场对6月降息概率升至67.2%。预计市场降息交易在4月开始逐步升温，届 时10年期美债收益率有较大下行空间，但仍视乎通胀和就业数据的放缓进度。 美元指数3月FOMC点阵图指向全年降息3次预期不变，美元指数反应温和，但随后瑞士央行意外降息使得美元受到部分被动走强影响。美国3月标普全球制造业PMI强于预期、上周初请失业金人数意外下降、2月成屋销售创一年来最大增幅等数据指向美国经济仍具韧性。预计美元指数波动区间在102.0-104.3。 离岸人民币：上周离岸人民币大幅走弱或为监管放松后的市场价格体现。美国经济韧性带来的美债利率反弹和美元指数走强使得人民币被动贬值承压，但年内海外货币政策确定转松，后续汇率企稳将更加视乎国内的政策落地成效和基本面恢复以及中国央行态度，短期或保持在7.15-7.30的水平震荡。 中国1-2月多个宏观数据有所分歧 中国1-2月社零三年平均增速较去年12月回升、工业生产加快，但房地产销售大幅下降、物价低位运行、企业及居民信贷需求较弱，显示经济基本面复苏仍波折。 美国3月FOMC会议较市场预期偏“鸽” 美联储3月FOMC继续引导降息预期，认为美国经济迎来增长尚可、通胀下行、失业率稳定的“金发女孩”状况，较高利率将维持一段较长时间。美联储年内降息更多是出于防风险的考虑，将会调整QT规模，缩表节奏变为slowerforlonger。 上周市场走势回顾（3月18日-3月22日） 港股：恒指下跌1.1%，收报16,499点。恒生科指下跌2.4%，报3,455点。大市日均成交金额为1,051亿港元，港股20天平均沽空比率升至约18.0%。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.4%。其中，投资级上涨0.5%；高收益级基本持平。中资美元房地产债券指数上涨0.4%。 汇率：美元指数回升至104.4水平；离岸人民币跌至7.25左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,499 -1.3% -3.2% 恒生科技 3,455 -2.6% -8.2% 恒生中国企业 5,757 -1.1% -0.2% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 200.00 100.00 0.00 -100.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 1-2月受春节假期影响，消费受到提振 图表1：1-2月社零略微逊预期 图表2：1-2月限额以上商品受节假日消费带动明显 社零 限额以上社零 23年1-2月24年1-2月 18.0% 13.0% 8.0% 3.0% -2.0% -7.0% -12.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -17.0% 今年1-2月社零累计同比+5.5%，但逊预期的+5.6%，增速亦较去年12月的7.4%下降。春节假期消费带动作用显著，1-2月商品社零同比+4.6%，餐饮同比+12.5%。服务体验式消费增速仍然较高，1-2服务零售额同比+12.3%。按三年平均增速看，消费增速较去年12月有所加快，其中社零平均增速增至5.2%、商品平均增速4.7%(vs12月3.1%)、餐饮平均增速10.2%(vs12月6.2%)。限额以上方面，粮油食品、饮料等必需消费品同比增速仍可保持，烟酒同比增速受春节假日错位效应明显，汽车及体育用品同比增速较快。预计春节假期结束后消费活动会有所回落，未来关注消费品以旧换新政策的落实进度。 限额以上零售…粮油、食品 饮料烟酒化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐用品家用电器和音… 中西药品 文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢材料 汽车 来源：万得、中泰国际研究部，单位为万亿。来源：万得、中泰国际研究部。 1-2月工业生产保持较快增长 今年1-2月规上工业增加值累计同比+7.0%，增速较去年12月加快0.2个百分点。强劲的生产表现也部分 受到春节错位效应的影响，今年1-2月春节前工作日较多，去年农历春节在1月中旬，节前生产普遍强于节后复工。分三大门类看，采矿业增加值同比+2.3%，制造业同比+7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+7.9%。从细分门类看，钢铁、电子、运输设备、纺服等行业增加值同比增速较去年12月两年复合增速提升明显，多是出口相关行业。分经济类型看，国有控股企业增加值+5.8%；外商及港澳台投资企业+6.2%；私营企业+6.5%，显示开年以来生产进展可观。 图表3：1-2月工业增加值累计同比增速加快 图表4：1-2月固投边际有所回升 工业增加值采矿业 15.0%制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 10.0% 5.0%0.0% 固投完成额房地产开发投资制造业投资基建投资(不含电力) 25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0%-15.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 1-2月固投边际回升，地产仍是主要拖累 今年1-2月固投同比+4.2%，较去年12月加快1.2个百分点。分行业来看，制造业和基建继续成为支撑，制造业投资同比+9.4%，基建投资(不含电力)同比+6.3%；房地产投资同比-9.0%，继续成为主要拖累。分经济类型来看，民企的投资意愿仍相对偏低，民间投资同比+0.4%，非民间投资同比+8.8%。总体来看，在国内地产销售延续低迷的情况下，由地产主导的信用扩张难以启动。1-2月房地产累计开发投资完成额为1.18万亿元，同比-9.0%，较前值收窄0.6个百分点，或主要受到“三大工程”投资的拉动。去年12月、1月共计增发5000亿PSL支持三大工程建设，2月未有新增，年内仍大概率有专项债或PSL续发支持三大工程建设。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国3月FOMC会议较市场预期偏“鸽” 美联储3月FOMC会议声明维持利率不变，重申等待通胀回落的信心增强，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。FOMC点阵图维持今年降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年的降息幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少；2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%。美联储对美国经济前景充满信心，3月FOMC点阵图将2024-2026年的GDP增长预期均上调，将 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 24-May 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 10年期实际利率 2.00% 6.00 24-Sep 30-Jun 24-Dec 24-Jul Fedfundrate 1.50% 5.50 1.00% 5.00 0.50% 4.50 4.00 0.00% 3.50 -0.50% -1.00% -2.00% -1.00% -1.50% 2024年和2026年的失业率预期小幅下调0.1个百分点；2024年的核心PCE通胀预期预期上调0.2个百分点，而2025年的PCE通胀预期小幅上调0.1个百分点。总体上，本次FOMC会议较市场预期偏鸽，美联储认为美国经济迎来增长尚可、通胀下行、失业率稳定的“金发女孩”状况，较高利率将维持一段较长时间。美联储年内降息更多是出于防风险的考虑，按照逆回购的流失速度，美国金融业最快在7月出现流动性压力，因此美联储将会调整QT规模，降低缩表对银行准备金的影响，缩表节奏变为slowerforlonger。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 日本央行“鸽派”加息 日本央行于3月18日宣布结束负利率政策，时隔17年来首次加息，将基准利率从-0.1%，上调至0%至0.1%，并取消YCC。日本央行议息会议后日圆不升反而走软，美元兑日圆水平当前升破150水平，主要由于市场已充分预期本次加息——早前日本央行已经透露正关注薪资与通胀的良性循环，以衡量物价稳定实现2%的通胀目标；日本3月“春斗”结果显示薪资平均上涨5.28%，创下近33年以来最大涨幅。日本央行并未对未来政策方向给出具体指引，预计日本央行不会大幅收紧政策，进一步加息幅度将非常平缓，市场已反映年内进一步加息10-20个基点的预期。日本央行持有国债存量占比从2021年末的53.8%升至2023年末的60%左右，日本央行取消YCC目标并不意味着结束QE，短期内其购买国债速度仍超过国债发 行速度，QE对国债收益率的压制依然存在。后续美日息差收窄会持续支持日圆有序升值，但是日本经济需要时间适应突然转变的货币政策，短期日圆大幅攀升的概率或不大。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 大盘走势反复，资金交易业绩为主 港股大盘上周走势反复，全周下跌1.1%，收报16,499点。恒生科指下跌2.4%，报3,455点。大市日均成交金额为1,051亿港元左右，维持在相对活跃水平。截至3月22日，港股20天平均沽空比率回升至18.0% 左右，显示从2月下旬以来政策利好为主要支撑的积极情绪有所消退，市场等待进一步的有力催化。 图表7：恒生指数/恒生科指走势 图表8：港股沽空比例 恒生指数恒生科技（右轴） 23,0006,00022,0005,00021,00020,0004,00019,0003,00018,0002,00017,00016,0