省级增进公司有望扩容，助力区域金融生态改善

大公国际：省级增进公司有望扩容，助力区域金融生态改善 金融部张瑶|010-67413324|zhangyao@dagongcredit.com周立干|010-67413461|zhouligan@dagongcredit.com 2023年10月09日 摘要：国家政策引导提高直接融资占比，地方政府积极推进信用增进机制建设，省级信用增进公司将持续助力区域金融生态改善，在区域债券市场中的地位和作用 逐步显现，未来机构数量有望进一步增加，同时行业政策有望进一步完善；但另一方面，省级信用增进公司承担维稳区域债券市场的重要使命，亦对其风险管控能力提出更高要求。 一、国家政策擘画资本市场建设蓝图，提高直接融资占比，地方政府高度重视 信用增进机制和信用增进公司建设，为省级信用增进公司提供了良好的发展环境。 2022年10月，党的二十大报告强调健全资本市场功能，提高直接融资比重。 2023年3月，《党和国家机构改革方案》发布，我国金融监管架构从原先的“一行两会”（人民银行、银保监会、证监会）变为“一行一总局一会”（人民银行、国家金融监督管理总局、证监会），金融监管职能更加集中和明确，促进金融监管的一致性、统一性及有效性，有利于直接融资市场的持续健康发展。近年来，得益于政策的推动，我国金融市场体系加速完善，债券市场取得长足发展。但截至2023年8月末，我国直接融资（企业债、政府债、股票融资）规模占社会融资存量规模的比例为29.27%1，相较成熟资本市场仍有较大的发展空间。 在金融市场改革不断深化的背景下，信用增进作为一种管理信用风险的综合性金融服务制度和工具，受到地方政府的高度重视。一方面，地方政府积极响应国家政策，健全信用增进机制，出台债券市场相关建设指导意见，并强调通过债券增信助力省内企业直接融资；另一方面，地方政府逐步组建省级信用增进公司弥补区域市场空白。2021年1月，陕西省委、省政府印发《陕西省构建更加完善的要素市场化配置体制机制的实施方案》的通知，提出加快发展债券市场，研究提高债券直接融资占比政策措施，持续扩大债券融资规模。2022年8月，河南省地方金融监督管理局等7部门联合印发《关于进一步加快推进河南企业利用债券市场融资的意见》，明确提出鼓励符合条件的信用增进公司为省内企业发行债券提供信用增进服务，完善债券发行担保机制，增强债券市场融资能力。2023年1月，四川省政府印发《四川省贯彻 〈成渝共建西部金融中心规划〉实施方案》，支持全国性信用增进公司在成渝地区设立分支机构，设立信用增进法人机构。截至2023年9月末，全国省级信用增进机构共8家（见附件1）。 1数据来源：中国人民银行。 二、经济发展处于中游水平的区域增信需求较高，但经济很强区域的增信需求转弱，同时经济落后区域通过债券市场融资较难，且存在信息不对称及增信资源介入意愿较低等问题。 从统计数据来看，2022年，拥有较高GDP的省（市）整体伴随较大的城投债发行规模，同时意味着担保及增进公司存在更多的相关区域增信业务机会；但值得注意的是，在经济实力很强的区域，发债主体增信需求转弱，对增信机构的依赖程度很低。 城投债发行规模（亿元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - GDP （亿元） 300 担保及增进公司增信规模（亿元） 250 200 150 100 50 - -1,5003,0004,5006,000 城投债发行规模（亿元） 图12022年各省GDP与城投债发行情况 数据来源：Wind、大公国际整理 图2城投债发行与担保增进公司增信情况 数据来源：Wind、大公国际整理 从区域经济来看，2022年，广东省、江苏省、山东省、浙江省、河南省、四川省的GDP和一般公共预算收入排名均位居全国前列，但部分地区债务压力有所增加；吉林省、青海省、贵州省、天津市经济发展较慢且负债率相对较高。 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - GDP公共财政收入负债率（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陕西江西重庆辽宁云南广西山西内蒙古贵州新疆天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏 - 图32022年各省主要指标情况（单位：亿元、%） 数据来源：Wind、大公国际整理 从区域发债情况来看，经济发达地区发债需求整体较为旺盛，如江苏省、浙江省、山东省、四川省等地区；东北地区、西北地区发债规模很低。 202220212020 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 江苏浙江山东四川湖南天津江西湖北安徽广东重庆河南福建陕西上海河北云南广西北京新疆贵州山西吉林甘肃西藏辽宁宁夏黑龙江青海海南内蒙古 - 图42020-2022年各省城投债发行情况（单位：亿元） 数据来源：Wind、大公国际整理 从区域增信情况来看，江苏省、浙江省发债规模位居全国前列，区域经济快速发展，域内发行人增信需求较弱，且发行人股东在市场认可度较高，债券发行时对增信机构的依赖程度很低。广东省、福建省、上海市区位优势明显，财政收入充足，域内发行人对外部增信依赖度同样较低。四川省、安徽省、重庆市、河南省内增信机构数量较多或个体资本实力较强，融资担保公司和信用增进公司对省（市）内所发行债券的增信规模占被担保债券规模的比例约40%2。江西省地区生产总值位于全国中游水平，且近年来域内省级担保公司信用水平提升，对全国性担保公司和全国性信用增进公司的挤出效应逐渐凸显。东北地区产业结构偏重工业且面临较大的调整压力，同时社会融资规模持续下降，金融生态环境较差。西北地区金融资源相对欠缺，发债体量很小。贵州省债务负担较重，担保资源介入意愿很低。此外，部分区域尚未形成市场化的专业增信机构，受限于区域外机构对当地市场及发行主体情况的信息了解存在不对称等摩擦因素，一定程度提高了企业的融资难度或融资成本。 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 信用债增信规模担保及增进公司增信占比（右轴） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 江苏浙江北京山东广东江西重庆四川上海湖南湖北河南西藏安徽陕西福建天津河北贵州广西甘肃云南黑龙江新疆辽宁山西宁夏内蒙古海南吉林 0 图52022年各省信用债增信情况、担保及增进公司增信占比情况（单位：亿元、%） 数据来源：Wind、大公国际整理 2根据Wind数据整理。 三、区域债务压力助推省级信用增进公司主体数量快速扩容，其控股股东主要为当地的省属国有企业，实际控制人主要为当地国资委或财政厅，资本实力较强，主营业务和区域发展定位清晰；但省级信用增进公司维稳省内债券市场的重要职责亦对其风险管理能力提出更高要求。 近年来，宏观经济下行、区域债务压力增加等因素，助推多家省级信用增进公司成立。2016年9月，我国首家省级信用增进公司晋商信用增进投资股份有限公司（以下简称“晋商增进”）成立。2016年12月，四川省人民政府印发《关于印发四川省金融业“十三五”发展规划的通知》，指出四川省直接融资比重偏低；2017年8月，天府信用增进股份有限公司（以下简称“天府增进”）成立，旨在通过提供信用增进等专业服务，提升四川省债券直接融资水平。2019年以来，陕西省、天津市、云南省、山东省、河南省和贵州省等地先后成立省级信用增进公司，主体数量快速扩容。 表1截至2023年9月末省级信用增进公司概况 成立/改制时间 公司名称 成立/改制时间 公司名称 2013年1月/2019年10月 陕西信用增进投资股份有限公司 2019年11月 天津国康信用增进有限公司 2014年5月/2023年2月 贵州省信用增进有限公司 2021年8月 云南省信用增进有限公司 2016年9月 晋商信用增进投资股份有限公司 2021年12月 山东省信用增进投资股份有限公司 2017年8月 天府信用增进股份有限公司 2022年2月 河南中豫信用增进有限公司 资料来源：国家企业信用信息公示系统、大公国际整理 目前，省级信用增进公司的控股股东主要为当地省属国有企业，实际控制人主要为当地的国资委或财政厅，具备较大规模的注册资本，且通常在成立后的2～3年会继续注资。同时，省级信用增进公司发展定位清晰，经营区域立足省内，主营债券增信业务和投资业务，且部分公司开展信用衍生品业务。债券增信业务方面，省级信用增进公司通过增信方式提高域内发债企业履约保障、降低信息不对称导致的信用风险溢价，从而降低发债企业融资成本，同时提高债券流动性，改善区域融资环境。投资业务方面，省级信用增进公司投资标的以AA及以上的标准化债券为主，并通过增投联动方式提高省内债券发行效率，同时作为省委、省政府调控债券市场的重要抓手，承担维稳省内债券市场的职责，通过债权投资、股权投资等方式助力区域企业流动性风险化解。 但另一方面，省级信用增进公司需关注其面临的差异化区域经济情况对业务开展形成的挑战。陕西省地区生产总值处于全国中游水平，区域内经济发展分化较大，部分区县债务负担较重，同时西北地区商业银行、证券公司、上市公司等数量相对较少，金融资源进入程度较低，加之市场认可度不足等影响，导致债券利率市场定价不充分；区域内企业对压降发债利率的需求为增进公司提供一定业务拓展空间，但可选增信标的市场认可度仍有待检验。贵州省和云南省财政自给率较低，部分企业债务负 担和短期偿债压力上升，非标债务曾出现违约，化债压力较大，明显放大了担保资源的代偿风险。山西省作为能源大省，产业以煤炭开采及制造等传统重工业为主，第二产业增加值占比较高，信用风险存在一定集中性和关联性。山东省经济实力强劲，但省内民营企业债务违约频发，叠加互保圈加剧了风险溢出，同时全国性的担保公司和信用增进公司在山东省内债券增信市场占有较高份额。四川省经济水平保持全国前列，负债率适中，但债务规模总量较大，个别市县短期偿债压力较重。天津市以工业为主的产业结构转型缓慢，债务负担较重，短期债务占比较高，加之个别房企发生债务违约，区域内债券发行信用利差走阔。河南省前期永煤事件导致风险溢出波及范围较广，河南村镇银行事件引起社会广泛关注，信用生态环境有待进一步修复。 同时，省级信用增进公司开展的增信业务与投资业务服务对象均主要为省内企业，各业务板块间的客户重合度相对较高，尽管考虑到对同一客户的增投业务联动在风险识别和判断等方面基本趋同，有利于信用增进公司的风险管控，但由于对同一客户不同类型的投资业务和增信业务的风险敞口不同，存在单一客户风险敞口增加的情形；对于省级信用增进公司而言，其客户的行业属性、区域位置等要素相对集中，若所处区域经济环境较弱、个别企业出现大额风险暴露，易形成一定的风险溢出效应，削弱省级信用增进公司的抗风险能力。因此，省级信用增进公司在承担维稳省内债券市场重要职责的同时，在优化风险管理体系、业务结构、资产配置等方面也面临着更大的挑战。 此外，2019年10月，《融资担保公司监督管理补充规定》印发实施，要求将未取得融资担保业务经营许可证但实质经营融资担保业务的信用增进公司等机构纳入监管，并按照《融资担保公司监督管理条例》及配套制度的监管要求执行。但从目前行业情况来看，由于信用增进公司的属地监管，各区域在实际执行层面存在差异化，对各区域增进公司的约束力有所不同，未来行业政策有望进一步完善。 四、省级信用增进公司域内竞争优势明显，未来在助力省内债券发行、改善区 域金融生态等方面具有重要作用。 从市场份额情况来看，晋商增进主要为省属国有企业提供增信服务，由于山西省内企业多发行产业债，晋商增进对城投公司债增信规模相对较低。天府增进所属区域的企业发债需求旺盛，天府增进在四川省的债券增信份额相对稳定，保持在45%左右。陕西信用增进投资股份有限公司（以下简称