行业呈现回落态势，信用质量持续稳定——出版传媒行业2023年信用风险展望

信用风险展望|出版传媒行业 出版传媒行业2023年信用风险展望 行业呈现回落态势，信用质量持续稳定 信用风险展望 出版传媒行业 目录 宏观环境2 行业运行3 盈利能力4 债务压力6 信用质量8 分析师 张洁010-67413543 工商部分析师zhangjie@dagongcredit.com 马天姿010-67413541 工商部分析师matianzi@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月26日 2022年以来，受疫情反弹和国际地缘政治冲突等超预期因素影响，我国经济增长面临一定阻力，经济增速放缓，消费增速转为负值，图书销售市场下滑，同时未来两年为行业偿债集中期，但规模不大，且债券发行渠道畅通，偿债压力一般。预计2023年随着提振消费政策的实施，消费需求不断恢复，图书零售市场将逐步复苏，行业信用级别整体稳定，行业信用风险一般。 宏观环境：2022年以来，受疫情反弹和国际地缘政治冲突等超预期因素影响，我国经济增长面临一定阻力，经济增速放缓，消费增速转为负值；预计2023年伴随疫情对消费场景和消费信心的冲击逐渐降低、促消费政策的实施、失业率的下降以及居民可支配收入的提高，叠加低基数效应，消费将逐渐恢复。 行业运行：2022年以来，受疫情反复影响以及图书消费饱和，图书销售增速转为负值，实体店渠道较网店渠道下降更为明显，预计2023年消费需求不断恢复，图书零售市场将逐步复苏，出版传媒行业融合发展继续加速。 盈利能力：2022年前三季度，出版传媒企业营业收入同比增长，投资收益的减少使得净利润同比有所下降，盈利能力下滑；经营性净现金流表现有所好转，受偿债规模减少影响，筹资性现金流同比由净流出转为净流入；预计2023年，随着消费市场好转，出版传媒企业收入水平稳步提升。 债务压力：出版传媒企业存续债主要于未来两年内到期，偿债较为集中，但规模不大，偿债主体主要为信用级别在AA+以上的国有出版企业，债券发行渠道畅通，偿债压力一般。 信用质量：2022年以来，发债企业主体信用级别整体稳定，预计2023年出版传媒行业发债企业整体信用质量将保持稳定，行业信用风险一般。 宏观环境 2022年以来，受疫情反弹和国际地缘政治冲突等超预期因素影响，我国经济增长面临一 定阻力，经济增速放缓，消费增速专为负值；预计2023年伴随疫情对消费场景和消费信心的冲击逐渐降低、促消费政策的实施、失业率的下降以及居民可支配收入的提高，叠加低基数效应，消费将逐渐恢复。 2022年以来，受疫情反弹和国际地缘政治冲突等超预期因素影响，我国经济增长面临一定阻力。其中，一季度在政策前置发力拉动下，当季GDP同比增长4.8%，城镇居民人均可支配收入同比增长5.4%，教育文化娱乐服务支出基本持平去年同期，实现开局平稳增长。但3月末以来，受国际地缘政治冲突升级和国内疫情反弹等事件扰动，经济稳增长压力加大，随着5月一揽子稳经济增长措施的加速落地，以及疫情防控成效不断显现，国内经济增长逐步呈现弱修复，二季度实现GDP同比增长0.4%，城镇居民人均可支配收入同比增长3.6%，环比下降0.8个百分点，疫情对消费冲击较大，教育文化娱乐服务支出同比转为负值。2022年三季度，随着各项经济政策不断落地及疫情有效控制，经济有所恢复，三季度GDP同比增长3.9%，环比增加3.5个百分点，前三季度GDP同比增长3.0%，城镇居民可支配收入增速上升至4.3%，但消费支出恢复较慢，教育文化娱乐服务支出同比仍为下降，降幅环比有所收窄。 元% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2020-032020-0 城镇居民 G 图12020年Q1～2022年Q3城镇居民人均收入、教育文化娱乐服务支出（左轴）及GDP增速、城镇居民人均可支配收入同比变化、教育文化娱乐服务支出同比变化（右轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 经济合作与发展组织（OECD）在最新一期全球经济展望报告中预计，2022年全球经济增速为3.1%，中国是少数几个有望在明年实现增速回升的主要经济体之一，预计2023年中国经济增速将从今年的3.3%上升至4.6%。根据中央政治局会议精神，明年经济工作坚持稳字当头、稳中求进，统筹疫情防控和经济社会发展，预计2023年我国宏观经济保持稳定发展。2022年疫情反复使得消费者信心下滑，居民可支配收入中定期存款比重持续提升，消费意愿不强。2022年12月6日，中央政治局会议提出充分发挥消费的基础作用；12月14日，中共中央、国务 院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确提出要坚定实施扩大内需战略，同时 12月以来各地优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提；12月16日，中央经济工作会议 指出把恢复和扩大消费摆在优先位置。预计2023年伴随疫情对消费场景和消费信心的冲击逐渐降低、促消费政策的实施、失业率的下降以及居民可支配收入的提高，叠加低基数效应，消费将逐渐恢复。 行业运行 2022年以来，受疫情反复以及图书消费饱和影响，图书销售增速转为负值，实体店渠道 较网店渠道下降更为明显，预计2023年消费需求不断恢复，图书零售市场将逐步复苏；传统出版单位面对新媒体及网络零售平台的冲击，继续探索融合发展，出版传媒行业融合发展继续加速。 从图书零售方面看，2022年以来受疫情反复以及图书消费饱和影响，图书销售增速转为负值。根据北京开卷信息技术有限公司（以下简称“开卷信息”）发布的2022年前三季度中国图书零售市场数据，2022年1～9月，整体图书零售市场呈现同比下降13.44%，从不同渠道来看，网店渠道同比下降6.54%，实体店渠道同比下降36.28%，实体店渠道形势仍然非常严峻。从网店渠道来看，平台电商、垂直及其他电商均出现同比下降，其中平台电商降幅较大，同比下降14.45%。短视频电商继续保持正增长，同比增长56.69%。随着短视频电商兴起，挤占了部分平台电商市场。中国书刊发行业协会发布《全国实体书店经营情况调研报告》显示，2021年34.71%的书店表示，现金流已受影响，难以为继；54.53%的书店表示已受影响，尚可维持，部分书店明确表达了对未来的严重忧虑。 表12022年1～9月各类图书码洋比重及变化情况（单位：%、百分点） 类型 码洋比重 同比变化 少儿 29.00 1.77 教辅教材 17.23 -3.65 文学 10.83 2.39 学术文化 9.34 1.20 经济与管理 4.65 -0.14 语言 3.67 -0.74 其他 25.28 - 数据来源:开卷信息，大公国际整理 2022年1～9月，整体零售市场中少儿类图书码洋比重仍为最高，码洋比重有所上升；受双减政策影响，教辅教材类图书码洋比重同比有所下降；受网文纸书、经典读物以及名家新作的带动，文学类图书码洋比重超过10%，码洋比重同比有所回升。图书零售市场集中度较高，销量排序前1%的图书品种为图书零售市场贡献了近60%码洋，其中少儿、教辅和文学品种数量占据前三，少儿类品种数超过1万种，其次教辅类超过8,000千种，文学类超过2,000种。 随着传统出版行业与新媒体行业不断融合发展，2022年4月，中共中央宣传部首次就出 版融合发展领域专门发布政策文件《关于推动出版深度融合发展的实施意见》（以下简称《意见》），对未来一个时期出版融合发展的目标、方向、路径、措施等作出全面部署。《意见》围绕加快推动出版深度融合发展，构建数字时代新型出版传播体系，坚持系统推进与示范引领相结合的总体思路，从战略谋划、内容建设、技术支撑、重点项目、人才队伍、保障体系等6个 方面提出20项主要措施。根据中国人民大学创意产业技术研究院发布的《中国文化科技融合发展战略研究报告（2022）》，随着科技应用水平的不断深入，我国文化及相关产业增加值已从2012年的18,071亿元增长到2020年的44,945亿元，占GDP比重从3.36%增长到4.43%，其中，数字文化新业态特征较为明显的行业营业收入增速超过传统文化业态平均约11%,为推动文化产业向支柱产业迈进提供重要力量。同时，出版传媒企业不断探索数字新经济，如北方联合出版传媒(集团)股份有限公司加快业务转型，加速推进精品有声读物、电子书产品制作推广；中原大地传媒股份有限公司顺应短视频电商渠道发展趋势，打造全媒体传播矩阵，加大直播、短视频、社区营销等销售渠道。 2022年以来，受疫情反复以及图书消费饱和影响，图书消费市场有所回落，实体店渠道较 网络渠道下降更为明显。随着科技应用水平的不断深入，数字文化产业发展迅速。预计2023年，少儿和教辅教材类刚需类产品码洋比重仍位于前列，虽然出生率有所下滑，但短期影响不大，随着适龄人口入学，预计少儿类和教辅教材类图书需求仍相对稳定，同时随着疫情管控放松，消费需求不断恢复，预计图书零售市场将逐步复苏。传统出版单位面对新媒体及网络零售平台的冲击，继续探索融合发展，包括技术及传播模式的融合等，完善传统媒体功能，实现共赢。出版传媒行业融合发展继续加速。 盈利能力 2022年前三季度，出版传媒企业营业收入同比增长，投资收益的减少使得净利润同比有所下降，盈利能力下滑；经营性净现金流表现有所好转，受偿债规模减少影响，筹资性现金流同比由净流出转为净流入；预计2023年，随着消费市场好转，出版传媒企业收入水平稳步提升。 据Wind统计，截至2022年11月末，我国出版传媒行业存续的公开发行债券主体有16家，其中，中文天地出版传媒集团股份有限公司、浙江华媒控股股份有限公司以及重庆出版集团有限公司分别为江西省出版传媒集团公司、杭州日报报业集团有限公司（以下简称“杭州日报”）和重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司（以下简称“重庆国资”）的控股子公司，剔除这三家子公司后，本部分选取剩下的13家企业作为样本企业进行分析。 图22020～2021年及2022年1～9月样本企业的营业收入（左轴）与平均毛利率（右轴）情况 数据来源：Wind，大公国际整理 2022年1～9月，样本企业1实现营业收入合计794.96亿元，同比增长5.12%，其中安徽新华发行(集团)控股有限公司（以下简称“新华发行”）营业收入同比增加32.57亿元，增幅 最大，而湖北长江出版传媒集团有限公司（以下简称“长江出版”）营业收入同比减少24.57亿元，继续下降，主要由于长江出版逐步退出大宗贸易业务。 毛利率方面，样本企业平均毛利率为29.09%，同比小幅下降0.25个百分点。2022年1～9月，样本企业实现净利润合计90.10亿元，同比下降19.42%，扣除投资收益的营业利润合计 66.17亿元，同比下降1.27%，其中2021年重庆国资因划转子公司股权确认投资收益规模较大，2022年无此事项，导致净利润同比减少20.55亿元。从净资产收益率来看，平均净资产收益率为4.62%，同比降低1.99个百分点。由于重庆国资净利润规模降幅较大，导致样本企业净利润和盈利能力降幅较大，扣除投资收益的影响，样本企业主营业务盈利能力较为稳定。 150亿元% 10.00 1208.00 906.00 604.00 302.00 0 2020年2021年2022年1-9月 净利润总额扣除投资收益的营业利润平均净资产收益率 0.00 图32020～2021年及2022年1～9月样本企业的净利润总额（左轴）与平均净资产收益率（右轴）情况 数据来源：Wind，大公国际整理 现金流方面，2022年1～9月，样本企业经营性净现金流合计为30.55亿元，同比增长9.02%，其中长江出版经营性现金流净流出规模大幅减少，净流出规模同比大幅减少16.72亿元，对样本企业整体经营性现金流情况影响较大。投资性净现金流合计-57.09亿元，同比变化 1由于14家样本企业中有1