信用扩张边际减弱，年内货币政策将更加强调精准适度。企业和居民中长期贷款增长推动社融同比多增，但同比增幅继续减弱。7月社融增量为1.69万亿元，同比多增4,028亿元，主要贡献来自人民币贷款的同比多增以及未贴现银行承兑汇票的同比少减。考虑到3-6月社融增量同比增加分别为22,240亿元、14,314亿元、14,742亿元和8,099亿元，7月社融在维持同比多增的同时同比增幅继续减弱。从结构角度看，7月新增社融有以下几个特点：一是表内贷款同比多增。尽管存在季节性扰动，人民币贷款增加1.02万亿元（剔除非银金融机构贷款影响，人民币贷款增加9,927亿元），占当月新增社融的60.4%，依然是实体经济获取资金的最重要来源。企业部门和居民部门的中长期贷款分别同比多增2,290亿元和1,650亿元,反映出固定资产投资和住房融资需求的回升。二是表外贷款同比减少。表外（包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票）三项合计减少2,649亿元,显示出对非标融资的治理并未受到疫情和资管新规过渡期延长的影响而放松要求。近期，监管机构加大了对影子银行和交叉金融业务等领域违法违规问题的排查力度，严防市场乱象反弹回潮。三是直接融资规模同比基本持平。其中，受股票市场回暖影响，企业股市融资1,215亿元，同比多增622亿元；企业债券净融资2,383亿元,同比减少561亿元。经过3月和4月的超预期放量（分别为9,934亿元和9,234亿元），企业债券净融资规模逐渐恢复至较为正常的水平，这一方面说明企业债券融资需求前期已得到较好满足，另一方面也反映出5月以来债市调整对信用债发行产生较大影响。四是政府融资规模暂时下降。当月政府债券发行品种以国债和特别国债为主，政府债券净融资5,459亿元,连续两月出现回落，同比减少968亿元。但考虑到年内政府债券发行计划（包括地方政府专项债尚余约
