从央行下半年工作会议看货币政策重心及影响

大公国际：从央行下半年工作会议看货币政策重心及影响 技术研究部（研究院）涂文婕2022年8月10日 8月1日，央行召开2022年下半年工作会议，总结上半年各项工作，分析 当前经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。从会议精神和要求来看，当前货币政策重心在于稳住经济大盘和有效防控金融风险之间统筹兼顾，流动性投放继续遵循“合理充裕”的原则，保持货币信贷平稳适度增长，同时稳妥化解重点领域风险。考虑到目前流动性充裕的现状，我们预计8月货币政策在总量层面进一步宽松的概率较小，货币政策将对房地产融资渠道稳定提供更大的支持，广义货币、社融规模保持目前增速，短期资金利率进一步下探的概率较低，10年期国债到期收益率将震荡运行。 上半年央行工作回顾： 央行上半年的工作从货币政策工具使用、重点领域风险处置、改革持续深化等多个方面进行了较为细致的总结。一是从总量、结构和价格方面回顾上半年货币政策工具操作，达成了企业贷款成本下降、社融规模持续增加、汇率保持基本稳定等目标，流动性保持合理充裕；二是结构性货币政策工具在重点领域和薄弱环节发挥了更大的作用，长期性、阶段性和新设立的各项结构性政策工具共同发挥作用，信贷结构持续优化；三是宏观审慎压力测试和评估系统重要性银行，对于防控金融风险，维护金融系统稳定意义重大；四是着力化解在重点高风险企业、房地产市场、大型平台上出现的风险事件，牢牢守住了不发生系统性风险的底线；五是改革层面更加丰富，推动多市场之间的互联互通、改革试验区扩容升级、绿色金融不断标准化等，改革的持续深化也为发展带来动力。 下半年央行工作关注点： 第一，再次强调“保持流动性合理充裕”。央行此前在公开会议上曾提到目前市场流动性在合理充裕还略微偏多的水平，下半年将综合运用多种货币政策工 具，保持流动性合理充裕。7月以来，资金利率进一步下行，其中DR007加权平均利率持续降至1.30%左右，低于政策利率2.1%，显示市场流动性较为宽裕。同时，7月以来，央行100亿或100亿整数倍的逆回购操作习惯发生改变，逐步缩 减至近期的20亿规模，或有引导市场利率向政策利率水平回归之意。我们认为， 我国经济已经呈现复苏势头，未来货币政策仍将保持流动性合理充裕，为经济复苏创造较为合理的货币金融环境。但是短期内结合市场供求、资金价格水平等因素考虑，总量层面进一步宽松的概率较小，仍然以结构性货币政策工具为主，政策性开发性金融工具发挥重要作用，资金利率在延续低位波动的同时向政策利率水平回归。 第二，房地产领域风险化解是下半年货币政策关注的重点。此次会议上，央 行在总结2022年上半年工作中表示，一些突出金融风险得到稳妥处置，重点集团、大型企业风险处置稳妥推进；维护房地产市场融资平稳有序，引导个人住房按揭贷款利率下行，支持刚性和改善性住房需求。2022年上半年，央行两次调降LPR利率，并调整首套房贷款利率下限，房贷利率持续下调刺激购房需求。但从数据上看，上半年房地产实际情况仍不容乐观，部分房企住房销售增速持续放缓，叠加疫情冲击，导致2022年上半年国内房地产市场运行压力明显加大。7月政治局会议上将“稳定市场”放在首位，一方面是稳定地产来形成对经济的拉动，另一方面是化解行业目前面临的风险。央行下半年会议首次提出“加快探索房地产新发展模式”，表明需要对旧模式存在的困局与现状进行系统性反思，同时从供给、需求、监管、融资等多个层面探索形成新发展模式。我们认为，当前房地产复苏未见明显好转，或需要货币信贷政策提供更大支持。下半年无论是为了服务于宏观经济稳增长需要，还是支持房地产市场本身健康运行，房地产政策将继续因城施策，货币政策将从供需两端给予购房者和房企资金支持，保持房地产融资稳定，保持市场平稳运行。 第三，首次提出“加快柜台债券市场发展”，完善多层次基础设施服务体系。 从2019年开始试点在柜台市场发行地方政府债券，到2020年财政部出台《关于进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知》，柜台发行工作进一步拓宽了地方债发行渠道，有效激发了社会投资活力。当前经济正处于稳增长的关键时期，基建补短板、扩大内需都需要投资端发力。在这种背景下，地方政府债券的发行规模进一步扩大，隐性债务风险的化解，也需要地方政府债券发挥一定的作用。我们认为，加快柜台债券市场发展有利于建立多层次的债券服务体系，多元化投资者投资地方政府债券的比例将有所提高，同时促进地方政府充分做好信息披露工作，规范债务发行计划和管理运行机制，有效提高财政收支透明度和使用效率，充分发挥地方政府债券稳投资、稳增长的功能。 第四，“支持离岸人民币市场健康发展”，人民币离岸市场重要性不断提升。 今年人民币成功通过加入国际货币基金组织SDR货币篮子以来的首次审查，权重 提升至12.28%，权重仅次于美元和欧元，大大提高了人民币资产对全球资金的吸引力。债券市场方面，中国债券先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通和富时罗素等全球三大债券指数，这反映了中国债券市场不断提升的国际影响力和吸引力。当前全球局势复杂多变，市场不确定性大大提高，我们需要部署更高层次的金融对外开放，大力发展离岸人民币市场。2021年香港离岸人民币债券市场显著增长35%，2022年7月央行公布了两项新的金融开放政策：一是开展香港与内地的利率互换市场互联互通合作；二是央行与香港金融管理局签署常备互换协议，将货币互换安排升级为常备互换安排。同时，2021年熊猫债发行期数创历史新高，反映出境外企业在境内融资需求增长。我们认为，未来在大力发展人民币离岸市场的趋势下，人民币离岸市场在包括“一带一路”等国家和地区覆盖将更加广泛，方便企业、个人和机构使用人民币，实现离岸市场与在岸市场的有效联动、协调发展。 进入下半年，从经济发展基本面来看仍具挑战，货币政策将继续坚持稳中求进总基调，为经济复苏创造合理充裕的货币金融环境。在经济复苏基础尚不牢固的情况下，利率的调整幅度可能会比较有限，短期资金利率进一步下探的概率较低，10年期国债到期收益率将维持震荡。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。