国企改革稳步推进，国有资本运营公司信用水平较高

大公国际：国企改革稳步推进，国有资本运营公司信用水平较高 金融部证券组行业组长李喆|010-67413319|lizhe@dagongcredit.com2022年8月30日 国有资本运营公司是为改革国有资本授权经营体制、更高效地发挥国有资本的作用而设立的公司。随着国企改革稳步推进，目前国有资本运营公司整体信用水平较高，债券发行规模和数量稳定。 党的十八届三中全会以来，随着各项政策的陆续出台，国有资本运营公司的 使命定位、经营目标、运营方式日益清晰。 国有资本运营公司是为改革国有资本授权经营体制、更高效地发挥国有资本的作用而设立的公司。随着国企改革稳步推进，各项政策陆续出台，国有资本运营公司的使命定位、经营目标、运营方式日益清晰。 表1国有资本运营公司主要政策梳理 发布时间 文件名称 主要内容 2013年 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 明确了要以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资、运营公司。 2015年 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》 提出“以管资本为主改革国有资本授权经营体制”，通过资本运作优化国有资本布局结构，促进国有资本流动，实现保值增值。 2015年 《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》 明确国有资产监管机构与国有资本运营公司关系，界定国有资本运营公司与所出资企业关系。 2016年 《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》 在重点工作中明确，搭建调整重组平台，改组组建国有资本运营公司，探索有效的运营模式，优化中央企业国有资本布局结构。 2017年 《关于转发国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案的通知》 要求国务院国资委牵头改组组建国有资本运营公司，建立健全国有资本运作机制。 2018年 《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》 明确国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值；明确了国有资本运营公司的组建方式、授权机制、治理结构、运行模式以及监督与约束机制等，确立了改组组建国有资本运营公司具体实施操作的规范和指南。 资料来源：公开信息，大公国际整理 2019年以来，陆续出台的各类政策文件对国有资本运营公司的考核重点、授权放权内容、职能转变等方面的描述更加清晰，也进一步明确了国有资本运营公司与国有资本投资公司在功能定位、发挥作用等方面的区别，为推动改革试点指明了方向。 2021年，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标》再次提出要深化国有资本运营公司改革，科学合理界定政府及国资监管机构，国有资本运营公司和所持股企业的权利边界。 随着各项政策的陆续出台，国有资本运营公司的使命定位、经营目标、运营方式日益清晰。国有资本运营公司是国家授权经营国有资本的公司制企业，为改革国有资本授权经营体制、更高效地发挥国有资本的作用而设立。通过划拨现有商业类国有企业股权，以及预算注资组建的公司，以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标。 国企改革稳步推进，地方国有资本运营公司探索积极推进，国有资本运营公 司整体信用水平较高，债券发行规模和数量稳定。 截至目前，中央企业国有资本运营公司试点企业共有2家，分别为中国国新 控股有限责任公司和中国诚通控股集团有限公司，均于2016年被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点公司。地方上，各省、自治区、直辖市积极推进地方国有资本运营公司的组建和探索，国有资本运营公司的改革试点范围不断扩大。大公国际根据公开数据，对国有资本运营公司进行梳理1，整理出30家国有资本运营公司样本名单，包括2家中央企业国有资本运营公司 和28家省级层面2的国有资本运营公司。 14 12 10 8 6 4 2 0 AAAAA+AA 主体信用级别分布 图1国有资本运营公司信用级别分布情况（单位：家数） 数据来源：Wind，大公国际整理 目前中央和省级国有资本运营公司级别分布以AAA为主，整体信用水平较 1大公国际参照《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发〔2018〕23号）文件要求梳理。 2文中所指省级层面包括各省、自治区和直辖市。 高。截至2022年6月末，通过发行各类债务融资工具对外融资的国有资本运营 公司合计23家，其中主体信用级别为AAA的共13家，AA+级别共6家，AA+及以上信用等级的国有资本运营公司数量占样本量超过80%。从存续债券主体级别来看，截至2022年6月末，国有资本运营公司所发行债券仍处于存续期的发债主体共21家，级别分布以AAA和AA+为主，其中主体信用级别AAA和AA+的合计占比90.48%，发债主体整体信用水平较高。 在国有资本运营公司的经营目标、运营方式等方面日益清晰的背景下，国有资本运营公司发债数量和发债规模较为稳定。2022年1～7月，国有资本运营公司共计新发行债券66只，同比增加1只；募集资金合计993亿元，同比下降 9.40%。从发债类型来看，超短期融资券24只，发行额343亿元，发行额占募集 资金合计的34.54%，一般公司债21只，发行额299亿元，发行额占募集资金合计的30.11%。2022年1～7月，发债主体涉及17家国有资本运营公司，同比增加3家。随着公司债发行流程简化、国有资本运营公司加速业务扩张，各级国有资本运营公司通过发行债券充实运营资金、补充短期流动性的需求将有所增强，发债规模有望进一步提升。 2 1 1 24 发行数量（单位：只） 9 75 343 330 发行额（单位：亿元） 超短期融资债券 超短期融资债券 17 一般公司债 299 一般中期票据 一般中期票据 一般公司债 定向工具 定向工具 私募债 私募债 21 一般短期融资券 一般短期融资券 图22022年1～7月国有资本运营公司发行债券分布情况 数据来源：Wind，大公国际整理 受发展差异较大影响，国有资本运营公司之间存续债券规模和数量差异显著，但存续债券余额基本和业务发展相匹配。 截至2022年8月10日，国有资本运营公司存续债券291只，存续债券余额 合计为4,568.70亿元。除云南省国有资本运营有限公司和内蒙古国有资本运营 有限公司暂无存续债务外，有21家国有资本运营公司均有不同规模的存续债券。由于资本运营、股权投资、出资基金等业务的开展依靠外部融资，资金需求较高，部分国有资本运营公司存量债券规模较大、数量较多，存在债务滚动现象。同时，地方上，由于各省级国有资本运营公司成立时间、业务类型、公司定位不同，在资金需求和偿债能力上区别较大，因此省级国有资本运营公司存续债券的规模和 数量迥异，但存续债券余额基本和业务发展相匹配。 从财务指标来看，21家仍有存续债券的国有资本运营公司财务指标相对较好。2021年末，除个别国有资本运营公司债务负担很低外，大部分国有资本运营公司资产负债率和杠杆率处于合理水平，且流动资产对流动负债的覆盖力较好，资产流动性较好、可变现性较高。 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 流动比例（单位：倍） 0510152025 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 流动资产占比（单位：%） 0510152025 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 资产负债率（单位：%） 0510152025 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 杠杆率（单位：%） 0510152025 图32021年末国有资本运营公司部分财务指标情况3（横轴：家数） 数据来源：Wind，大公国际整理 综合来看，随着各项政策的陆续出台，国有资本运营公司的使命定位、经营目标、运营方式日益清晰，国企改革稳步推进，地方国有资本运营公司探索积极推进，国有资本运营公司整体信用水平较高，债券发行规模和数量稳定。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。. 3主要指标公式：流动比率=流动资产/流动负债；资产负债率=（当期期末总负债/当期期末总资产）×100%； 杠杆率=（当期期末净资产/当期期末总资产）×100%。