债市面临调整压力，但尚未形成趋势性反转

大公国际：债市面临调整压力，但尚未形成趋势性反转 技术研究部（研究院）|宏观研究团队|邢磊2022年11月16日 本周以来，债市出现大幅下跌，周一创今年以来单日最大跌幅，10Y国债收益率上涨10BP跳升至2.82%水平，1Y国债收益率上涨近20BP升至短期政策利率水平以上，同时资金利率延续近期上行趋势，也在本周呈现出加速上涨的趋势，近期债券市场这一变化的主要原因在于，今年以来我国经济复苏面临的外部环境约束，房地产下行风险和疫情防控约束三大压力近期均有所缓解，经济加速回暖预期上升和市场风险偏好抬升相互叠加所致。具体来看： 外部因素方面，近期美国10月通胀数据明显弱于前值和市场预期，通胀虽仍处于高位，但回落幅度有所加大，长期通胀预期回落，通胀自我强化动能将有所减弱。美联储将逐步放缓加息幅度的概率加大，美债收益率随之回落，美国债券持有性价比升高，对国内中短期债券市场带来压力。 国内因素方面，近期防疫优化20条政策和连续出台的“稳地产”政策，对国内经济基本面加速回暖形成较大提振效应，市场对后续经济基本面走势预期发生较大转变，在预期影响下，市场风险偏好抬升，调仓主动性加大，从而带动10Y国债收益率近期出现较大幅度且连续上涨。首先，经济经基本面加速回暖预期上升，带动市场风险偏好抬升，权益市场情绪上扬，股债跷跷板作用下，对债市形成利空。其次，债市收益率出现上行后，带来债基及固收类理财产品净值波动加大，投资人出现一定恐慌情绪，赎回范围出现快速扩大，机构投资人也被迫赎回或主动调仓，对债券市场进行负向反馈，从而进一步加大债市赎回压力。 对债市影响方面，三大压力的缓释对国内经济形成利好，对债市形成利空，引发债市调整压力，但尚不构成趋势性反转。一方面，防疫政策和地产政策的优化和调整并不意味宽松政策转向，当前国内经济基本面修复基础尚不牢固，经济修复的核心问题在于预期偏弱，“宽信用”落地仍需要时间，短期内经济基本面将保持弱修复态势，在经济全面企稳之前，稳健偏宽松的货币政策不会转向，经济基本面和政策面对债市仍有利好支撑。另一方面，外部金融环境压力逐步缓释，虽然带来市场情绪波动，但同时对国内货币政策约束也有所减弱，人民币贬值压力得到缓解，国内再次降准降息的政策空间加大，政策驱动下债市利率或仍有回调可能。第三，债基和理财产品赎回属于市场情绪波动的正常反映，各大机构已开始面对市场开展情绪疏导和长期投资价值理念的辅导，预计可有效安抚市场恐慌情绪，如效果有限，央行仍可通过加大7天逆回购操作量的方式加大对市场流 热点评论 动性供给，缓解市场焦虑情绪，熨平短期市场波动。 综合来看，近期债市面临多、空因素交织影响，但受利空因素影响偏大，债市波动性或将加大，并面临短期调整压力。在此背景下，10Y国债收益率或在2.8%到2.85%区间波动，但债市发生趋势性转向的条件尚不充分，随着本轮市场看空情绪的释放以及央行对市场流动性的持续呵护，预计10Y国债收益率后期将有所回调。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。