1月通胀温和回升 核心通胀仍处低位

宏观研究 经济数据 大公国际：1月通胀温和回升核心通胀仍处低位 技术研究部|宏观研究团队|邢磊2023年2月13日 正文 2023年2月10日，统计局发布1月通胀数据，数据显示我国1月CPI保持温和回升，，服务价格涨幅大于消费品价格，核心CPI同比回升。PPI受国际大宗商品价格回落影响，同比、环比继续收缩。PPI-CPI负剪刀差环比走阔，且去年同期基数效应和春节错位因素对本期通胀读数影响较大，综合来看通胀总体风险可控，增长拉动力由上游向下游转移，基数效应下，预计2月CPI同比读数或较1月有所回落，PPI环比或有回升，当前通胀温和回升趋势不影响货币政策方向，货币政策将继续对市场流动性保持呵护，但经济修复预期将抬升市场风险偏好，或对债市形成扰动。 1月CPI同比温和上涨，猪价回落对CPI上涨幅度形成压制，蔬果价格涨幅强于季节性，旅游等服务业价格显著回升，核心通胀仍处低位 1月CPI同比增速扩大0.3个百分点至2.1%，环比由持平升至0.8%。从主要消费大类来看，食品价格，1月食品价格同比上涨2.8%，涨幅扩大2.3个百分点。其中，1月猪肉价格同比上涨11.8%,涨幅回落10.4个百分点，环比下降10.8%，降幅扩大2.1个百分点，主要原因在于自去年11月国家宏观调控有效控制猪肉价格泡沫后，生猪二次育肥的体重和增量同比增长较快，且首轮新冠感染周期一直延续至今年1月上旬，猪肉消费需求弱于季节性，猪肉呈现阶段性供过于求状态从而压低价格。但1月食品价格中鲜菜和鲜果价格涨幅扩大，对CPI食品分项拉动较大，同比分别上涨6.7%（前值-8.0%）和13.1%（前值11.0%），主要原因在于春节错期效应以及1月部分地区遭遇寒潮，影响蔬菜种植并提高运输成本。能源价格，受国际油价和国内燃煤价格回落影响，居民水电燃料同比涨幅收窄，并对食用油价格形成一定下拉效应。核心消费，1月核心CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至1.0%，在防疫优化和居民出行半径扩大拉动下，出行和教育文娱服务等服务需求大幅增加，电影、旅游、交通工具租赁等价格均实现两位数增速，其中旅游增速明显反弹，同比涨幅扩大7.3个百分点至11.2%，环比由前值持平升至9.3%。尽管1月核心通胀涨幅较上月扩大但仍显著低于季节性，核心CPI中消费品价格反弹力度仍有不足，显示消费需求回升仍然较弱。 展望后市，鉴于1月CPI增长结构中，去年同期价格翘尾因素拉动1.3%，新涨价因素影响约0.8%，且今年春节错期对价格读数影响也较大，1月CPI读数 上涨尚不能认定为需求拉动型通胀的开启，且当前生猪库存仍处高位，库存去化仍需要时间，将继续对食品价格形成压制效应。同时，房地产需求端未见明显改善，乘用车消费降幅扩大，1月房租和交通工具消费价格同比仍未转正。去年2月俄乌冲突爆发带来全球油价迅速蹿升，对相关能源消费价格形成较高基数效应。综合各方面因素影响，预计2月CPI同比读数较1月将有所回落。 1月PPI仍处收缩区间，同比降幅扩大，环比降幅收窄，，二者变动方向背离趋势或将延续 1月PPI增速继续下降，同比降幅较前值扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与前值持平，环比下降0.5%，降幅收窄0.1个百分点。全球油价中枢下行叠加美国衰退预期上升和美元指数回落，近期国际大宗商品整体走弱，国内PPI上游输入性风险减弱是1月生产资料价格继续走低的主要原因。油价回调带动油气开采、石油煤炭及燃料、化学燃料及化工制造、橡胶制造等石油产业链价格环比持续下降。国内在保供稳价政策持续保障和低基数影响下，煤炭价格同比由负转正，环比由正转负，，从而带动高耗能类水泥、非金属矿选业、非金属制品业价格降幅均有扩大。同时上游成本压力减轻以及外需回落形成的供需两方面影响，使中游制造业价格环比走低。但国内疫情首轮达峰后我国经济修复预期上升，黑色金属矿选、冶炼及延压、有色金属矿选业价格则呈现上行，带动生产资料价格环比降幅收窄。生活资料价格同比涨幅回落0.3%至1.5%，环比降幅扩大0.1%至-0.3%。其中，涉及核心消费领域的衣着类、一般日用品类和耐用消费品类生活资料价格环比降幅均有扩大，食品类生活资料涨幅环比收窄，其原因除上游能源和原料成本压力减轻外，核心消费品需求回升动能不足也是主要影响因素。 展望后市，目前全球原油供需处于紧平衡状态，且随着中国经济复苏，原油需求增加或将使全球原油趋于供给短缺，基于此预期，2月6日沙特提高了向亚洲买家的旗舰原油价格，后期原油价格回落空间有限，同时国内经济复苏持续推进，生产开工率持续修复，预计2月PPI环比降幅将继续收窄，但鉴于当前国内需求恢复动能偏弱，预计PPI环比收窄幅度有限，而在去年高基数效应下，预计2月PPI同比读数将继续回落。 货币政策未到收紧时点，资金利率或将边际回升，债市目前仍处于调整时期我国央行自去年8月以来多次提示关注通胀风险，警惕通胀结构性压力，就 1月通胀数据来看，通胀总体呈现温和回升走势，PPI-CPI负剪刀差走阔，增长结构呈现一定上游向下游转移，服务价格涨幅高于商品价格的趋势，但其中基数因素和春节错期影响对读数影响较大，CPI新涨价因素影响较小，内需回暖动能仍然偏弱，当前通胀风险总体可控。但核心CPI回升趋势和回升节奏值得关注， 扩内需政策持续发力将带动消费需求增加，且M2增速对通胀影响存在滞后性，预计我国通胀风险或从下半年开始涨幅逐步加大。当前通胀温和上行趋势对市场的影响将主要集中在预期层面，具体表现为，通胀上涨结构向下游转移，将逐步改善下游企业盈利水平，从而带动风险偏好回升，市场对权益资产上涨预期增强，带动资金在股债之间切换，资金利率或将继续边际回升，从情绪面对债市形成利空，但在我国经济基本面全面企稳之前，货币政策将保持支持力度不减，或将在总量控制上保持对资金面的呵护，及时平抑资金利率波动，预计2月债市延续震荡格局，10Y国债收益率或在2.9%附近宽幅波动。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。