通胀数据专题：通胀仍处温和区间，市场重心在哪？

通胀数据专题 通胀仍处温和区间，市场重心在哪？ 2022年08月11日 2022年8月10日，国家统计局公布通胀数据，对此我们分析如下：7月通胀数据反映哪些信息？ 7月CPI同比涨幅扩大，环比高于季节性水平，主由猪价、菜价向上拉动， 而油价则有所拖累：（1）猪肉价格“淡季不淡”，主因产能去化效应显现、部分养殖户压栏惜售、疫情受控下餐饮业恢复带动需求增加；（2）鲜菜价格明显上行，主因夏季高温，对蔬菜生长、采收及保鲜均造成一定影响；（3）交通工具燃料价格下降，主因国际油价下行，国内汽油和柴油价格随之下降。 分析师谭逸鸣执业证号：S0100522030001电话：18673120168 7月PPI同比涨幅继续回落，环比低于季节性水平，主因黑色、有色价格回 邮箱：tanyiming@mszq.com 落，工业品价格整体下行：（1）近期在海外加息、地缘政治冲突未有进一步升级之下，有色等国际大宗商品价格回落，输入性通胀压力有所减弱；（2）需求回落 相关研究 叠加保供稳价之下，黑色等内部定价商品价格也有所下降；（3）此外，生活资料 1.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精 价格总体平稳上行，主由食品与耐用品价格上涨拉动，而一般日用品价格则有所回落。 密压铸件优势企业-2022/08/102.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？-2022/08/10 如何看待未来通胀走势？ 3.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-20 展望未来，预计年内PPI同比涨幅继续回落：（1）海外加息抑制高通胀、全球经济衰退预期增强之下，预计原油、有色等国际大宗商品价格继续从高位有所回落；（2）输入型通胀压力减轻，叠加国内保供稳价政策发力，预计黑色等内部定价产品价格不会快速上涨；（3）考虑去年同期PPI持续上涨，高基数之下预计 22/08/10 4.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力 -2022/08/09 5.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投 产业利差多下行-2022/08/07 年内PPI同比涨幅将继续回落。 而年内CPI同比继续温和上行：（1）当前猪肉产能虽在逐步去化，但供给仍 然相对充足，在需求平缓上升的情况下，短期内猪肉上涨仍属可控；（2）在高温退去、保供稳价政策发力之下，预计菜价将回落至季节性水平；（3）疫情受控叠加稳就业、保民生、促消费等政策组合发力，预计年内核心CPI稳中有升；（4）在国际油价影响下，国内油价预计将呈回落态势。综合来看，预计年内CPI将继续温和上涨。 总结而言，预计下半年通胀继续处于温和区间，不会对国内政策构成明显约 束，政策仍会考虑稳增长、稳就业，提振居民和企业信心以扩张信用。 债市怎么看？ 针对货币政策而言，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将维持宽松状态， 但更多还是保持量宽价平：一方面此前7月19日总理明确“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，另一方面从实际情况看，当前资金面和企业融资条件总体仍偏松，货币政策进一步宽松的动力和必要性并不强，更多或还是保持量宽价平，叠加政策性和结构性金融工具以助力信贷修复。 故货币政策来看，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将流动性维持合理 充裕状态，但行为上还是保持量宽价平：由此逻辑推演，针对债市而言，短期内资金利率预估仍维持低位，虽难以一直维持在隔夜1.0%的水平，但预计也不会大幅抬升，对应长端上下波动幅度仍然有限。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 1猪价、菜价齐升，CPI环比高于季节性3 1.1食品CPI上行，主由猪价、菜价拉动4 1.2非食品CPI下行，主因油价回落5 2外因缓解、内因延续，PPI同比涨幅继续回落7 2.1生产资料PPI下行，主因黑色、有色价格回落7 2.2生活资料PPI平稳上行，主由食品和耐用品价格拉动9 3通胀仍处温和区间，债市怎么看？10 4风险提示11 插图目录12 2022年8月10日，国家统计局公布通胀数据： （1）7月CPI同比2.7%，前值2.5%，环比0.5%； （2）7月PPI同比4.2%，前值6.1%，环比-1.3%。 总体来看，7月通胀水平整体仍处温和区间，其中CPI同比涨幅略有扩大，而 PPI同比涨幅则加速回落。对此我们展开分析如下： 1猪价、菜价齐升，CPI环比高于季节性 7月CPI同比继续上涨，环比由上月持平转正。7月CPI同比上涨2.7%，较上月上行0.2cpt，其中去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点；环比由上月持平转为上涨0.5%，高于季节性水平。 而核心CPI表现仍相对低迷。7月核心CPI同比增速为0.8%，较上月下行0.2pct；环比0.1%，低于季节性水平。这一方面反映终端需求实际上仍偏弱，另一方面说明6月CPI同环比上涨主由食品或能源价格带动。 据此，进一步从食品与非食品CPI的同环比表现、以及八大项分类CPI环比表现来看，7月CPI同环比主由食品价格向上拉动，而能源价格则形成向下拉动。 图1：CPI同比及环比（%）图2：核心CPI同比及环比（%） 同比环比 6 5 4 3 2 1 0 -1 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 -2 3.0 核心同比核心环比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -0.5 2021-07 2022-01 2022-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：CPI环比：季节性比较（%）图4：食品与非食品CPI环比（%） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 201720182019202020212022 6 4 2 0 -2 -4 -6 食品环比非食品环比（右） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2022-07 -0.6 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：CPI同比：食品与非食品（%）图6：CPI八大项环比（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 食品同比非食品同比（右） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-07 -1.0 2.5 2022-052022-062022-07 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 食品 着 生活用品及 交通和通信 @化和 保 其用品和 -1.5 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1食品CPI上行，主由猪价、菜价拉动 7月CPI食品同比6.3%，较上月上行3.4pct；环比3.0%，明显高于季节性水平。食品价格大幅上涨，主由猪肉和鲜菜价格向上拉动，鲜果价格有所回落，其他食品价格相对平稳，具体而言： 7月猪肉价格大幅上涨。7月猪肉CPI环比上行25.6%，同比涨幅转正，较上月上行26.2pct至20.2%。 猪肉价格“淡季不淡”，主因在于：（1）今年来生猪产能逐步调整，前期产能去化效应逐步显现；（2）部分养殖户压栏惜售；（3）能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标，通常领先猪肉价格10个月左右，其当前走势正对应着猪肉供给下滑、价格回升；（4）疫情受控后餐饮消费有所恢复，猪肉需求加大。 鲜菜价格明显上行。7月鲜菜CPI环比10.3%，涨幅高于季节性，同比涨幅上行9.2pct至12.9%，主要受到夏季高温天气影响，对蔬菜生长、采收及保鲜均 造成一定影响，推动蔬菜价格上行。 而鲜果价格有所回落。7月鲜果CPI同比下行2.1pct至16.9%，环比-3.8%， 价格下降，主要受到夏季鲜果大量上市影响。 图7：食品CPI环比：季节性比较（%）图8：CPI食品分项环比（%） 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 201720182019202020212022 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 猪肉肉肉类水产品鲜菜鲜果 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 -6.0 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：能繁母猪存栏与猪肉平均批发价（%，元/千克）图10：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/千克） 60 40 20 0 -20 -40 -60 60 能繁母猪存栏变化率同比增减10月 猪肉价格（右） 7 506 406 5 30 5 204 104 3 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0 平均发价28点蔬菜周度均值 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2非食品CPI下行，主因油价回落 7月非食品CPI同比1.9%，较上月下行0.6pct；环比-0.1%，明显低于季节性水平。主因交通通信分项的价格大幅下降，而教育娱乐分项价格则起到一定的上拉作用，具体而言： 7月交通通信分项价格下降，主因在于交通工具燃料价格下降，后者7月CPI环比-3.3%，同比1.5%与上月持平，主要是受到国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%。 教育娱乐分项价格上涨，主因在于旅游消费回暖，旅游分项7月CPI环比 3.5%，一方面暑期是旅游旺季，另一方面疫情受控后出行有所增多。 图11：非食品CPI环比：季节性比较（%）图12：非食品CPI分项环比（%） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 2017201820192020202120224 着 交通和通信 @化和 生活用品及 保 3 2 1 0 -1 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 -2 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图13：交通工具燃料CPI环比：季节性比较（%）图14：汽油、柴油价格（元/吨） 8 6 4 2 0 −2 −4 −6 −8 −10 −12 201720192018202020212022 123456789101112 12,