前三季度经济运行恢复向好 四季度经济增长有望达到5.6%以上

宏观研究 经济数据 大公国际：前三季度经济运行恢复向好四季度经济增长有望达到5.6%以上——前三季度经济回顾与四季度经济展望 技术研究部（研究院）张晗菡2023年10月19日 摘要 前三季度我国经济运行总体向好，工业生产不断加快，消费市场持续回暖，基建投资保持较高增速，制造业投资有所加快，但房地产投资持续下探，进出口于二季度有所放缓但近两月有所改善，物价持续低位。展望四季度，全球经济复苏不稳、地缘冲突加剧等风险仍将对我国经济加快修复形成一定挑战，但随着一系列稳增长政策举措成效的不断显现，预计四季度我国经济将延续恢复向好态势。消费市场将持续回暖，基建投资有望提速，制造业投资保持增长，进出口在需求回升及低基数作用下将呈现改善，房地产复苏仍存在不确定性，物价预计将小幅回升。结合去年四季度基数转弱影响，预计今年四季度GDP同比增长有望达到5.6%以上，全年GDP增长有望达到5.2%以上。 正文 一、前三季度我国经济运行总体向好，GDP同比增长5.2%，略好于市场预期在一系列扩内需、提信心、防风险等政策举措作用下，前三季度我国国内需 求持续扩大，经济增长的积极因素不断增多，经济运行总体向好。前三季度，我国国内生产总值（GDP）91.3万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%。分季度看，第一、二、三季度GDP同比分别增长4.5%、6.3%和4.9%，其中二季度主因去年同期低基数（0.4%）影响读数偏高，环比实则转弱。从环比看，三季度GDP环比增长1.3%，较二季度（环比0.8%）有所加快，经济恢复呈现向好态势。从各季度主要特征来看，一季度在基建及各项政策前置发力带动下经济开局良好，二季度受进出口及地产拖累经济增长有所放缓，三季度在消费生产同步回暖及各项促经济政策生效显现影响下经济逐渐企稳回升，消费、进出口近两月改善显著，推动三季度经济增长略好于市场预期。 二、经济结构持续优化，高质量发展扎实推进 从生产端来看，前三季度我国工业生产恢复加快，服务业拉动作用增强。前三季度，工业生产总体平稳，工业增加值同比增长3.9%，拉动经济增长1.2个 百分点，其中制造业增加值同比增长4.1%，占GDP比重约27.2%。从主要产品来看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量分别增长63.2%、34.2%、26.7%，制造业高端化、绿色化特征显著。服务业方面，前三季度，服务业增加值同比增长6.0%，占GDP比重约55.1%，对经济增长贡献率达63.0%，拉动GDP增长3.3个百分点。其中，住宿和餐饮业（14.4%）、信息传输软件和信息技术服务业（12.1%）、租赁和商务服务业（9.5%）、交通运输仓储和邮政业（7.5%）保持较高增速，接触型聚集型服务业和现代服务业带动作用增强。 从需求端来看，前三季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长贡献率分别为83.2%、29.8%和-13.0%，分别拉动GDP增长4.4、1.6和-0.7个百分点。第三季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长贡献率分别为94.8%、22.3%和-17.1%，分别拉动GDP增长4.6、1.1和-0.8个百分点。具体来看： 消费：随着一系列扩内需、促消费政策效果持续显现，消费市场保持较快恢复，对经济增长的拉动作用持续显著 前三季度，社会消费品零售（社零）总额34.2万亿元，同比增长6.8%，从主要特征来看：一是服务类消费恢复较快。随着旅游、餐饮等接触类活动逐渐恢复常态及促消费活动拉动，服务类消费增势良好，前三季度服务零售额同比增长18.9%，其中餐饮收入同比增长18.7%；二是基本生活类商品需求持续提升。其中服装鞋帽及针纺织品类（10.6%）、烟酒类（9.8%）消费增长稍快于粮油食品类 （5.3%）；三是升级类商品销售较快增长，其中金银珠宝类（12.2%）、中西药品类（8.7%）和体育娱乐用品类（8.3%）需求旺盛，但建筑及装潢材料类（-7.9%）等地产相关销售总体偏弱；四是网上零售保持较快增长且份额持续提升。前三季度，全国网上零售额同比增长11.6%，占总社零总额的比重提升至31.6%，份额持续提升。总体来看，前三季度，我国市场销售保持较快增长，消费潜力持续释放，消费对拉动经济增长的主引擎作用持续增强。 投资：前三季度投资规模持续增长，其中基建投资保持较高增速，制造业投资有所加快，房地产投资持续下探 前三季度，全国固定资产投资（不含农户）37.5万亿元，同比增长3.1%，其中国有控股投资同比增长7.2%，远高于民间投资（-0.6%）。由于民间投资中房地产投资占比超三分之一，若扣除房地产投资，民间投资增长达9.1%。从三大领域来看： 基建投资保持较高增速。前三季度我国基础设施建设（基建）投资同比增长8.6%（不含电力同比增长6.2%），仍是拉动投资和推动经济增长的主力。分季度看，一季度在财政前置发力等带动下，基建投资于一季度呈现较快增长，二季度增长动能有所放缓，三季度在专项债提速发行等带动下略有回升。分行业看，电力热力燃气及水生产和供应业（25.0%）、水上运输业（23.3%）、铁路运输业（22.1%）投资呈现两位数高增，基建投资向交通、水利、能源等重点领域补短板倾斜。 制造业投资有所加快。随着各项支持发展先进制造业、高端制造业、高技术制造业等政策的落实落细，金融支持制造业发展的相关政策也不断加力，年内制造业获得较快发展。前三季度制造业投资增长6.2%，增速较1-8月有所加快，其中电气机械和器材制造业（38.1%）、仪器仪表制造业（24.3%）、汽车制造业 （20.4%）、化学原料和化学制品制造业（13.5%）等呈现两位数高增。此外，高技术制造业投资持续保持较快增长。前三季度，高技术制造业同比增长11.3%，其中航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资同比分别增长20.7%、17.0%和12.8%，制造业高端化、智能化、绿色化发展特征显著。 房地产投资持续下探。前三季度房地产开发投资下降9.1%，较1-8月（-8.8%）持续下行。虽然年内房地产支持政策不断松绑且8月以来金融支持政策明显加码，降低首付比和二套房贷利率下限、降低存量首套房贷利率、认房不认贷等支持政策密集出台，但由于我国房地产市场供求关系受人口结构变化等影响正发生深度变化（供给远高于需求），加之年内房地产企业风险仍未完全化解，房地产投资仍持续下滑。前三季度，商品房销售额、开发投资额同比分别下降4.6%和下降9.1%，较1-8月持续下滑，但商品房销售面积、新开工面积、国内贷款等部分指标呈现改善，政策效果仍有待观察，房地产市场仍在筑底阶段。 进出口：全球贸易增长放缓、外需减弱等对我国外贸进出口形成一定冲击，前三季度稳外贸压力有所加大，但产品及区域结构持续改善 今年以来，全球经济复苏乏力、全球贸易增长放缓、外需持续减弱、内需复苏略弱于预期等对我国外贸形成一定冲击。前三季度我国货物进出口总额30.8万亿元，同比下降0.2%，呈现民营企业贸易贡献显著、“一带一路”国家贸易占比持续增长、“新三样”等产品国际竞争力持续增强等特征。 出口方面，前三季度，我国出口额17.6万亿元，同比增长0.6%。受海外需求减弱、全球制造业放缓等影响，我国出口规模虽呈现逐季增长，但增速逐季放 缓。从主要产品结构来看，机电类产品仍是出口的主要大类（占总出口额58.06%），且份额较去年同期（56.6%）有所上升。从增速来看，汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶、成品油、箱包等产品同比数量、规模增速均在10%以上，其中锂电池、电动载人汽车、太阳能电池“新三样”产品出口额连续14个季度保持两位数增长，国际市场竞争力显著提升。从区域结构来看，前三季度我国前五大出口国（区域）为东盟（15.4%）、欧盟（15.2%）、美国（14.8%）、拉美（7.4%）、非洲（5.2%）， 其中欧盟、东盟等地区受经济增长放缓、制造业景气收缩等影响，外需减少导致我国出口同步减少，但我国对美国、拉美、非洲等地区的出口份额呈现上升，其中美国国内经济复苏强于预期、需求旺盛，三季度以来中美关系好转等或为部分原因。 进口方面，前三季度，我国进口额13.2万亿元，同比下降1.2%，其中机电产品进口减少较为显著。分季度看，虽然我国进口规模逐季增长，但增速逐季放缓。从产品结构来看，机电产品（占总进口额35.56%）同比下降9%，分项中，除大飞机数量、金额保持增长外，其他各主要机电类子产品数量、金额均出现下降。此外，国内生产动能加快、补库存拉动下，铁矿砂及精矿、铜矿砂及精矿、煤及褐煤、成品油、稀土等资源类产品数量、金额均呈现不同程度上涨。从区域变化来看，我国从东盟（14.9%）、欧盟（11.2%）、美国（6.5%）、拉美（9.5%）、日本（6.3%）、韩国（6.3%）、澳大利亚（6.2%）、俄罗斯（5.0%）等国家或地区进口额占比均在5%以上，其中我国从拉美、俄罗斯等地区进口规模及份额持续上升。总体来看，我国进口受内需提振、生产动能加快但国际贸易壁垒问题等影响，前三季度进口增长有所放缓。 三、受猪肉供给充足、能源价格下降等影响，前三季度CPI持续低位，PPI在高基数效应减弱、国内生产动能增强等带动下降幅收窄 前三季度，全国居民消费价格（CPI）累计同比上涨0.4%，其中猪肉和能源价格下降为制约CPI上涨的主要原因。分项来看：一是鲜果粮油等食品类价格保持上涨。随着消费需求持续回暖，鲜果（6.0%）、蛋类（3.0%）、食用油（2.4%）、粮食（1.2%）等食品类价格保持上涨，带动食品类价格累计同比上涨0.9%，高于非食品类价格涨幅0.6个百分点；二是旅游餐饮教育等服务类价格上涨。其中，飞机票、住宿和旅游价格分别上涨18.0%、9.9%和9.3%，带动服务类价格累计同比上涨1.0%；三是中药价格持续上涨。与其他分项部分月份环比下降不同，年内中药价格月环比持续上涨，且涨幅保持在0.4%-1.1%之间，年内累计上涨5%，药 品及医疗器械类需求持续旺盛；四是猪肉和能源类价格下降为拉低CPI的主要原因。前三季度，猪价、交通工具用燃料价格和交通工具价格分别累计下降6.8%、下降6.9%和下降3.7%，其中受生猪产能充足影响，猪肉价格同比已连续五个月下降。 PPI方面，受去年油价高基数等影响，前三季度PPI累计同比下降3.1%，9月单月PPI同比下降2.5%，环比上涨0.4%，主要受工业品需求回升、近两月国际油价再度上涨、有色金属价格回升等拉动。从主要行业来看，部分装备制造业和消费品制造业价格上涨，其中航空航天器及设备制造价格上涨4.9%；石油和天然气开采业（-13.0%）、化学原料和化学制品制造业（-9.8%）、石油煤炭及其他燃料加工业（-9.3%）、有色金属冶炼和压延加工业（-4.5%）受去年油价高基数和有色金属相关行业价格波动等影响同比下降；煤炭开采和洗选业（-10.5%）受供给过剩等影响价格同比下降；黑色金属冶炼和压延加工业（-11.5%）、水泥制造（-14.9）等地产建材相关受需求偏弱等影响同比下降。 四、展望四季度，我国经济将延续恢复向好态势，全年GDP增长有望达到 5.2%以上 随着经济向好趋势渐稳、居民消费能力及意愿不断增强、各项促消费政策进一步发力等因素影响下，四季度消费市场有望持续回暖。一是住宿餐饮、文化旅游、运动休闲等服务消费需求仍将持续释放，尤其在国庆等节假期有望迎来阶段高峰；二是网上零售拉动作用持续增强。随着直播电商等消费新业态新场景新模式的创新发展，网上零售提供的便利程度将持续提升消费者购物意愿，双十一、双十二等消费购物节也将对网上零售销售额形成一定支撑；三是汽车消费仍将保持增长。汽车高质量发展等一系列支持汽车产业发展政策的加力推动下，汽车消费市场预计仍将保持较高热度；四是购房需求在降低首套房利率等促地产需求政策影响下，9月成交量、销售面积等部分指标有向好迹象，能否推动购房需求明显回升仍需更多信号。此外，居民消费能力及意愿提升不稳、居住类商品销售持续低迷、实体商贸经营