2024年中国经济发展十大预判

宏观研究 经济展望 大公国际：2024年中国经济发展十大预判 技术研究部（研究院） 一、外部形势：海外主要国家经济走势持续分化，多国大选推高不确定性 2024年，我国经济增长面临的外部环境依然复杂严峻。一是海外主要国家经济走势进一步分化。相较发展中国家，2024年发达经济体或面临更大的经济增长压力。其中美国经济软着陆可能性较大，欧元区和英国通胀压力加大将遏制经济增长，部分国家经济衰退风险上升，高债务国家主权债务风险或加速暴露，对全球金融市场或有溢出风险。新兴市场资金外流压力减少、经济有望逐步企稳回升。二是地缘冲突持续。2024年海外地缘政治冲突风险仍然较高。目前俄乌、巴以等冲突未有停火迹象，地缘冲突持续、国际原油持续短缺等预判下，预计2024年国际大宗商品价格易升难降，将加剧全球“滞胀”压力。三是多国大选推 高未来不确定性。2024年，美国、英国、俄罗斯、印度、印尼、墨西哥等全球70 多个国家（占全球人口超半数）将进行大选，全球不确定性风险上升。 二、国内经济：各项政策护航下，2024年经济增长有望达到5%左右 当前我国经济增长面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等内部困难挑战，2024年，我国将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的发展基调，宏观政策持续强化逆周期与跨周期调节，继续加强财政、货币、产业等政策的协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。考虑到当前我国经济增长的结构性特征较为显著，且正处于科技推动产业结构优化调整、转型升级的关键时期，明年经济增长目标若设在4.8% 左右，将为经济更高质量发展预留更多调结构、补短板、化风险空间，若设在5%或更有助于提振市场信心。结合今年经济增长5.2%的预期、中长期经济增长目标以及近期政策信号，预计明年经济增长有望达到5%左右。 三、通胀：上半年CPI将受猪价拖累低位运行，下半年有望回升 当前制约CPI回升的主要拖累项仍是猪肉价格，其次有鲜菜鲜果等食品项、汽车、房租等分项，反映疫后疤痕效应仍在、部分供给过剩等问题。2024年，猪肉价格在春节前或出现偏弱的季节性反弹，但由于上半年为生猪需求淡季且仍处于去产能阶段，上半年猪肉价格预计将震荡偏弱，下半年有望回升。政策及行业竞争加剧预期下，明年汽车价格易跌难涨，房租价格将总体下降，食品等其他类 价格受居民需求、市场供求等影响或涨跌互现但影响有限。概括来看，猪肉价格仍是影响明年CPI走向的主要因素，预计2024年上半年CPI将低位运行，下半年温和回升，全年预计在1.2%左右。 四、利率汇率：M2增长放缓，低利率环境下降准降息仍有空间，市场利率中枢趋于下行，人民币汇率稳中有升 一是货币信贷总量适度，M2增长放缓。考虑到明年降准降息的外部掣肘将明显减弱，降准降息空间犹在。从近期中央经济工作会议“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”来看，明年M2增速将放缓，降准或出现在年初或年中，但预计幅度不大。全年市场流动性保持合理充裕，货币政策将加大力度疏通传导机制，重点提高资金使用效率、盘活存量资金等。 二是低利率环境延续，政策及市场利率中枢趋于下行。中长期来看我国经济增速放缓将决定实际利率中长期中枢将趋于下行，短期来看为进一步巩固明年经济持续回升向好态势，低利率环境将延续，结合“引导社会融资成本稳中有降”等政策要求，明年政策利率尤其MLF调降的可能性及空间均在，以引导信贷利率、债市利率趋于下行，更好支持实体经济发展。 三是人民币汇率稳中有升，全年预计在6.65-7.15之间波动。外部压力缓解和国内经济回升向好共同推动人民币汇率企稳回升。一方面，明年美元指数、美债利率将见顶回落，人民币兑美元贬值压力将缓解；另一方面，基本面向好将推动人民币内在价值持续提升，人民币对一篮子货币将稳步提升，全年人民币兑美元汇率中枢将上移，预计明年或在6.65-7.15之间波动，人民币资产在全球的配置价值持续提升。 五、消费：消费潜力持续释放，预计社零增长在6.0%以上 随着社会预期向好、中等收入群体规模扩大、购买力有效提升等积极变化下，我国消费市场潜能将进一步释放。2024年，扩内需促消费等政策加码拉动下，数字消费、绿色消费、健康消费有望迎来较快增长，智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新型消费有望培育壮大，新能源汽车、电子产品等传统大宗消费将保持稳定增长，高技术、能耗、排放标准的设备更新升级类消费也将获得一定增长。直播带货、电商平台、线上教育等消费新业态、新模式、新场景将不断创新发展，进一步推动消费向疫情前水平回归，预计全年社零增长在6.0%以上，消费对经济增长的基础性作用将持续增强。 六、投资：投资对经济的拉动作用增强，全年投资增速有望达到4%以上 一是投资对经济增长的压舱石作用、对优化供给结构的关键作用持续增强。一方面，今年四季度新增的万亿国债、赤字率上调等均预示着2024年中央加杠杆促增长的可能性较高，明年投资结构大概率会呈现基建投资稳步提升、制造业投资稳中有升、地产投资降幅收窄的变化态势，全年投资增速有望达到4%以上。 二是基建投资增速加快，对经济拉动作用增强。2024年，政府投资的带动放大效应下，基建投资增长较去年将明显加快，资金投向上预计将重点支持人工智能、新能源等为代表的新基建项目，以及水利、交通运输等升级改造或节能减排等老基建项目，通过实施政府和社会资本合作（PPP）新机制，扩大民间社会资本积极参与，预计全年狭义基建投资增速有望达到6%以上，广义基建投资增速有望达到8%以上。 三是制造业投资稳定增长。2024年，政策端将持续加大力度推动制造业重点产业链高质量发展，生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业投资将明显加大，量子、生命科学等新赛道投资力度也将加强，我国产业链供应链韧性和安全水平将持续提升，全年制造业投资增速预计在6%左右。 七、外贸：外需偏弱、新三样引领出口增长，内需强劲对进口形成支撑 一是新三样引领出口增长。2024年，全球经济增长放缓、供需同步减弱、贸易增长乏力、地缘冲突持续等预期下，预计我国出口或较难实现大幅增长。促进中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口等政策将出台，以“高技术含量、高附加值、绿色低碳”等为特点的新三样有望保持较快增长，叠加低基数效应，2024年出口增长总体将好于今年，出口地区持续向东盟、拉美、非洲、美国等倾斜，“一带一路”地区出口份额稳步提升。 二是内需强劲对进口形成较强支撑。一方面，随着国内生产、消费需求的持续回升，我国从海外进口农产品、原材料、中间制造品等需求也将持续提升，后续政策放宽电信、医疗等准入也将对相关领域进口形成一定支撑。另一方面，中美关系边际缓和、贸易壁垒下降等预期下，2024年我国从美国进口的农产品等商品或将增加。 八、房地产：市场持续修复但分化加剧，民营房企融资环境改善，房地产投资降幅收窄 供给端来看，2024年房地产市场持续修复，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”等政策保障下民营房企融资环境将持续改善，城中村改造 和保障房建设将在下半年对地产投资形成拉动，全年房地产开发投资额同比或下降7%左右。房地产市场分化加剧，一二线城市与三四线城市、核心地段与偏远地段、优质低层别墅与高楼层楼盘价值分化将进一步扩大，拿地将聚焦一二线核心城市、核心地段，三四线城市持续去库存或将放缓新开工进度，竣工面积增速将保持强劲但较上年或有所转弱，商品房销售面积或下降5%左右，若地产政策持续放宽、预期持续向好，商品房销售或有望回正。 需求端来看，居民购房意愿及能力受实际可支配收入、对未来的预期及地产行业发展等多重因素影响，预计2024年需求仍将总体偏弱，部分核心城市的限购限贷政策或进一步放开。中长期来看，受人口结构深度变化、居民对高品质高质量生活需求的不断提升，预计未来人口基数较大或呈持续净流入且有产业支撑的核心城市、核心地段、优质改善型住宅需求仍有提升空间，此外，养老地产、旅游地产、产业地产以及集休闲娱乐餐饮等为一体的核心地段商业综合体将有较大发展空间。 九、城投：中央加杠杆、地方化存量控增量背景下，城投债净融资额或将缩量，城投风险总体可控 一是地方债务风险化解稳步推进。随着一揽子化债方案及具体举措不断落实落细，预计明年地方融资环境将整体有所改善，各地债务风险也将持续化解，部分高债务地区风险或仍需注意。预计2024年中央加杠杆、地方化存量控增量将为主线，中央赤字率将突破3%，新增地方政府专项债预计不高于去年（3.8万亿元）。 二是城投债净融资额或将缩量，城投风险总体可控。一方面，2024年到期的城投债规模较上年有所增加，城投公司再融资、化债压力仍较大，另一方面，城投债发行审批持续严格，受此影响，预计明年城投债净融资额将持续缩量。受益于一揽子化债方案的稳步推进，后续城中村改造等也将为地方城投公司提供较多业务机会，总体来看，明年城投公司风险总体可控，其中弱资质城投公司公开违约的可能性下降，但票据、非标等违约仍将持续出现。 三是城投市场化转型提速。2024年，债务风险化解和地方国企改革背景下，城投公司整合重组和市场化转型将提速。各地将通过财政资金偿还、出让相关股权、项目收益偿还、转为经营性债务、借新还旧或展期、破产重组或清算等方式持续推进城投化债工作，城投公司也将加快探索向公用事业、城市运营、产业投资、环境服务等领域转型，预计围绕产业、科技、资本方向，以及服务区域发展 的城投公司将有较大发展机遇。 十、债市：债券市场保持平稳增长，科创债券、绿色债券、转债等创新品种将扩容增量，债市利率保持低位震荡，中枢或下移 一是债券市场发行规模将保持增长。其中利率债、金融机构债发行规模预计将上升，城投债、地产债将缩量，绿色债券、科创债券、可转债等新券种将保持较快增长，创新品种债券将进一步扩容增量。此外，我国为全球第二大债券市场，人民币债券的投资和避险属性持续凸显，债券市场双向开放也将带来更多发展投资机遇。 二是债市利率将保持震荡，中枢或下移。基本面来看，我国经济中长期增速换档放缓，决定实际利率中长期将趋于下行。明年经济持续恢复向好、宽财政下债券集中发行等将对债市利率形成阶段上行扰动，预计央行将通过公开市场操作或降准等方式缓解资金面压力，因此预计全年债市利率将涨跌互现，总体保持震荡，中枢较上年或略有下移，预计在2.45-2.85%之间。 三是利差呈现低位波动、分化态势。全年风险减弱预期下利差或总体维持低位。不同品种表现或持续分化，化债背景下城投利差中枢或下移，但不同区域或期限城投利差或持续分化；二永债受资本管理办法等影响，或呈现先走扩后收窄的变化态势。 总体来看，2024年我国各项政策将重点解决有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等困难挑战，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的主基调，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，高质量发展扎实推进，2024全年经济增长预计在5%左右。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。