23年基本符合预期，24年锚定激励目标

舍得酒业2023年实现营业总收入70.81亿元，同比增长16.9%，归母净利润17.71亿元，同比增长5.1%。23Q4实现营业总收入18.36亿元，同比增长27.6%，归母净利润4.76亿元，同比增长-1.9%。收入符合市场预期，利润剔除夜郎古亏损后也基本符合市场预期。23Q4中高档酒/普通酒分别同比增长33.8%/-1.7%，我们认为1）22Q4低基数，2）年度收关+临近春节旺季，营销推广活动促进渠道备货。综上全年收入落于中高双位数增长，我们判断大单品品味舍得维持双位数的稳定增长趋势，沱牌有望在百元以下朋友聚集和自饮场景下取得更好的增长。23Q4省内外分别同比增长11.1%/+36.8%，经销商数量同比22年末净+72/+425家，我们认为首府战役营销推动下，Q4省外销售氛围被带动，全年省内外收入也落于中高双位数增长。毛利率和业绩承压，市场大环境下增加投入，23FY/23Q4毛利率分别同比-3.2/-3.5pct，其中23年中高档/普通酒毛利率分别同比-2.8/+0.4pct，吨价分别同比-9.3%/+25.7%。我们判断毛利率下滑主因1）产品结构下行影响：次高端价格带从前几年的量价齐升爆发式增长回归正常增速区间，100-300元价格带受经济弱复苏朋友聚饮、返乡等需求增加，分价格产品增速排序预计百元以下>100-300元>次高端价格带；2）夜郎古销售公司影响毛利率。普通酒毛利率和吨价上升，预计与沱牌产品聚焦有关，重视百元以下光瓶酒曲酒、T68和六粮等，收缩低端贴牌产品（根据《经理人》）。23FY销售/管理费用率分别同比+1.4/-0.7pct，23Q4销售/管理费用率分别同比+3.0/+2.9pct，我们认为单季度费用