1月债券市场成交金额显著回升 信用利差降至近三年内低位

大公国际：1月债券市场成交金额显著回升信用利差降至三年内低位 技术研究部|董梦琳2024年2月5日 摘要 开年首月，降息预期和股市波动协同引导更多资金涌入债券市场，债券二级市场成交金额与去年同期相比成倍增长，环比亦大幅上升14.57%，利率债成交金额环比大增、信用债成交金额环比略降，成交产业债和城投债均向高信用等级、低票息债券聚集。信用利差方面，利率债收益率震荡下行、信用债收益率呈现快速下行，信用债利差区间降至近三年内低位。分行业来看，受权益市场近期震荡影响，交易债券中可转债占比较多的行业利差涨幅较大。城投板块中，化债持续推进下债务负担较重或资质较弱的区域信用利差水平仍呈下降态势。 正文 一、债市成交量回顾 1月，降息预期和股市波动协同引导更多资金涌入债券市场，债券二级市场成交金额与去年同期相比成倍增长，环比亦大幅上升14.57%。1月，债券二级市场总成交金额370,617.57亿元，同比上升106.94%、环比上升14.57%，本月降息预期和股市波动协同引导更多资金涌入债券市场。利率债方面，1月成交金额238,470.62亿元，同比增加逾1.5倍、环比大幅增加21.97%；信用债1方面，1月成交金额70,087.46亿元，同比增加27.84%、环比下降3.53%，其中产业债成交金额环比下降，城投债成交金额环比小幅上升。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 利率债信用债 数据来源：Wind，大公国际整理 成交产业债和城投债均向高信用等级、低票息债券聚集，产业债中消费类行业投资偏好明显提升，城投债中青海和西藏区域本月成交金额涨幅较大 本月，产业债总成交金额环比减少4.18%，成交产业债中高信用等级、低票息债券为主。具体来看，信用等级方面，AAA和AA+级别产业债成交金额占比上升，AA（含）及以下级别产业债成交占比均下降；票息方面，成交城投债中票面利率在2%-3%、4%-5%区间的债券占比小幅增加，其余票面利率债券成交金额相应下降。从成交产业债行业分布来看，美容护理、纺织服饰和家用电器等消费类行业投资偏好明显提升。 本月，城投债总成交金额环比小幅增加1.74%，成交城投债中高信用等级、低票息债券占比显著增加。具体来看，信用等级方面，AAA和AA+级别城投债成交金额占比上升，AA（含）及以下级别城投债成交占比均下降；票息方面，成交城投债中票面利率在2%-3%区间的债券占比增近一倍，一方面是由于高信用等级债券占比增加导致，另一方面近期新发行的发行利率普遍较低的城投债进入二级市场交易。从成交城投债区域分布来看，青海和西藏本月成交金额涨幅较大。 二、信用利差走势分析 开年首月，利率债收益率震荡下行、信用债收益率呈现快速下行，信用债利差区间降至近三年内低位。截至1月末，信用利差与去年同期相比大幅收窄73.27bp，与2023年12月底相比收窄21.42bp。从资金面来看，月初央行公开市场持续净回笼，月末央行决定降息降准，资金面预期向宽，利率债收益率先升后降。与此同时，受股市震荡及机构投资者对债市强烈的配置需求影响，月内信用债收益率呈现快速下行。综合来看，本月利率债收益率先升后降、信用债收益率下行较快，信用利差持续收窄， 开年首月利差区间降至近三年内低位。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 4.50 1.50 4.00 1.30 3.50 1.10 3.00 0.90 2.502.00 0.700.50 信用利差：中短期票据到期收益率(3年AA)-国开债到期收益率（3年）（右轴）国开债到期收益率（3年）（左轴） 中短期票据到期收益率（3年AA）（左轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 分行业来看，多数行业利差水平受权益市场震荡影响较大，由于可转债兼具股性和债性，交易债券中可转债占比较多的行业利差涨幅较大。1月末，城投、电力设备、银行、家用电器和计算机行业利差处于高位，国防军工、石油石化、公用事业、通信和电子行业利差处于低位。受权益市场表现的影响，电力设备、家用电器和国防军工等以可转债为主要交易债券类型的行业利差涨幅较大，而通信和传媒行业利差下调较多。近期，地产销售、投资同比数据仍未见好转，但政策面宽松力度不减，利好政策频出，房地产行业利差较上月末基本持平。 城投板块方面，本月化债持续推进下债务负担较重或资质较弱的区域信用利差水平仍呈下降态势，而天津、甘肃等信用利差已显著压降的区域出现回升。1月末，城投债整体信用利差环比小幅抬升7.51bp，青海、贵州和云南等西部省份信用利差虽仍位列前三，但信用利差水平较去年同期显著下降，降至400bp区间内。从环比变化来看，债务负担较重或资质较弱的区域在化债进程不断推进下信用利差水平仍呈下降态势，贵州区域城投债利差已连续半年持续收窄，而天津、甘肃等信用利差已在前几个月被显著压降的区域本月出现回升。 展望后市，当前市场信用利差已压降至较低水平，须关注后续回调风险。城投债方面，化债政策已推进半年之久，城投板块整体信用利差水平显著下降，不同区域城投债信用利差变化趋势或将出现分化。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。