宏观周报：经济数据平淡，美元指数走强

2024年3月25日 经济数据平淡，美元指数走强 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，3月美联储议息会议整体基调偏鸽派，大幅上 调经济增速，小幅上调核心通胀预期，点整图保持年内降息3次，优于市场预期。同时宣称，很快会放缓缩表速度，缓解货币市场压力。美国近期公布的经济数据同样偏强，制造业景气上扬、服务业放缓、成屋销售火热。较热的经济，叠加日央行鸽派加息、瑞士央行意外降息，美元指数重回104上方，10Y美债震荡下行至4.2%。目前六月首次降息的预期仍未改变，CME最新定价6月降息概率为63%。关注本周2月美国PCE数据。 国内方面，1-2月经济数据出炉，整体有亮点，也有隐忧。春节偏后推动工业生产超预期，社零基本符合预期，兑现春节旺季消费。固投方面主要受到制造业拉动，基建增速放缓反映年初专项债发行进度较慢，地产投资依旧在磨底，新开工、销售端“失速”迹象仍未缓解。年初各项数据受到春节错位扰动较大，近期经济基本面未有太多边际变化。关注本周2月工业企业利润数据。 风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，海外衰退超预期。 一、海外宏观 1、3月FOMC会议整体偏鸽 北京时间3月21日凌晨，美联储议息会议决定继续暂停加息，保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场预期。同时，会议深入探讨了缩减资产负债表的速度问题，委员们普遍支持尽快放缓缩表，有助于缓解货币市场压力，确保更平稳地过渡到充足准备金水准。 点阵图显示年内降息3次，优于市场预期。3月公布的利率点阵图中，2024年中位数维持全年降息3次至4.5-4.75%区间不变，同时委员投票分布更为集中，仅一位委员认为年内降息幅度会超过3次。本次利率点阵图调整，主要集中在2025、2026年中位数分别上修1次至3.75-4%、3.0-3.25%区间。 SEP大幅上修经济增速、小幅上调核心通胀。本次美联储经济预测报告（SEP）大幅上调2024年GDP预测值至2.1%（原为1.4%），并同步上调2025-2026年GDP年度增长预测至2%（原为1.8、1.9%），而失业率预测则变化不大，维持在4-4.1%的长线目标附近。与此同时，2024通胀维持2.4%的预测，核心通胀2.6%（原为2.4%）小幅上修，传递美联储认为今年有机会在经济接近不着陆的背景下，达到通胀逐渐放缓的目标，并进行预防性降息。 图表1美国联邦基金目标利率图表2美联储利率点阵图 美国:联邦基金目标利率 % 美国:国债收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国制造业景气上扬、服务业放缓、地产销售火热 制造业PMI持续反弹。美国3月Markit制造业PMI初值录得52.5，预期51.7，前值52.2，较2月份以来进一步改善，持续高于荣枯线，创下近两年来的最快增速。3月份新订单的增长速度略有放缓，就业机会升至今年迄今的最高水平，通胀压力显示出回升的迹象，投入成本以6个月来最快的速度上涨。 服务业PMI放缓。Markit服务业PMI初值录得51.7，预期52.0，前值52.3，连续2个月下行。服务业的扩张速度慢于制造业，部分原因是持续的生活成本压力。尽管如此，服务提供商对未来的看法变得更加积极，3月份的信心达到22个月来的新高，这预示着经济在3月份的扩张有望延续至夏季。 美国成屋销售火热，房价创同期新高。美国2月成屋销售总数年化438万户，创最近一 年新高，预期395万户，前值400万户；销售环比9.5%，创2023年2月以来的最大月度涨幅，预期-1.3%，前值3.1%。强劲的需求推动房价上涨。成屋售价中位数同比上涨5.7%至 38.45万美元，创下历年同期的最高水平。 图表3美国MarkitPMI图表4美国成屋销量 %65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI 美国:成屋销量 美元 万套 美国:成屋售价:中位数（右轴） 60.0 55.0 50.0 45.0 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 40.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 200.0 450,000 400,000 350,000 300,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区制造业收缩迹象未缓解 欧元区制造业持续收缩，服务业显示温和扩张态势。欧元区3月制造业PMI初值录得 45.7，预期47.0，前值46.5，连续第12个月处于收缩区间；服务业PMI录得51.1，预期 50.5，前值50.2，处于稳健复苏中，连续第二个月处于扩张区间。分国别看，德国3月制造业PMI初值录得41.6，低于预期43.0和前值42.5，创下5月新低，在德国的拖累下，欧元区制造业较为疲软；服务业PMI初值录得49.8，高于预期值48.8和前值48.3，创近半年来新高。法国3月制造业PMI初值录得45.8，低于预期47.5和前值47.1；服务业PMI初值录得47.8，低于预期48.7和前值48.4，主要受到需求下降影响。 图表5欧元区PMI图表6欧元区ZEW经济景气指数 %65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI %100.0 50.0 0.0 -50.0 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -100.0 ZEW经济景气指数:欧元区 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、经济数据不上不下 社零基本符合预期，春节消费旺季兑现。1-2月社会消费品零售总额同比录得5.5%，预期5.6%，前值7.4%。两年复合增速从12月的2.7%回升至4.5%。分品类看，商品零售同比录得4.6%，餐饮收入同比录得12.5%，网上零售同比录得4.2%。分行业来看，通讯、烟酒、文体等行业同比增速较高，家电、建材、家电、化妆品、日用品等行业同比增速明显改善。 图表7社会消费品零售总额图表8商品及服务消费当月同比 中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴） %中国:社会消费品零售总额:当月同比% 商品零售:当月同比 205.00 103.00 %餐饮收入:当月同比 实物商品网上零售额:当月同比 0 -10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -20 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 35.0 15.0 -5.0 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -25.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9各行业零售额同比增速 %20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 通烟体 讯酒育 器类、 材娱 类乐 用品类 粮汽饮 油车料 、类类食 品类 家金石家化建中用银油具妆筑西电珠及类品及药器宝制类装品 和类品潢类 音类材 像料 器类 材类 服日文 装用化 鞋品办 帽类公 针用 纺品 织类 品类 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产超预期，或受春节偏后推动。1-2月工业增加值同比增速录得7.0%，预期5.2%，前值6.8%；两年复合同比增速4.7%，较12月回升0.7%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为2.3%、7.7%、7.9%.分行业看，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比正增长，通信、橡胶、有色等行业增幅较大。 图表10工业增加值累计同比增速图表111-2月工业增加值前十细分行业同比增速 %规模以上工业增加值:全部:累计同比 采矿业 %0.010.020.0 10.0 5.0 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0.0 制造业 公用事业 计算机通信制造业橡胶和塑料制品业 有色金属业铁路、船舶运输设备制造业化学原料和化学制品制造业 汽车制造业黑色金属业 酒、饮料和精制茶制造业电力、热力生产和供应业 金属制品业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 制造业拉动投资超预期，民间投资呈现止跌迹象。1-2月固定资产投资同比增长4.2%，预期3.2%，前值4.1%。其中，制造业投资同比录得9.4%，前值8.2%；基建投资同比录得6.3%，前值6.8%；地产投资同比录得-9.0%,前值-12.5%。1-2月民间投资累计同比增速录得 0.4%,已由负转正，且民间固定资产投资所占比重录得52.6%，较12月50.4%有所改善。 地产销售依旧磨底，房企融资承压。1-2月商品房销售面积录得11,369万平方米，为 10年来同期较低水平，同比增速-20.5%，较12月的-12.7%进一步下滑。1-2月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-29.7%、-11.0%、-20.2%，仍在磨底。房企到位资金累计同比-24.1%，房企融资端仍然承压。 图表12固定资产投资同比、环比增速图表13固定资产投资各分项累计同比增速 中国:固定资产投资完成额:季调:环比（右轴） % 15.0中国:固定资产投资完成额:累计同比 10.0 5.0 0.0 -5.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -10.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -20.0 房地产开发投资基础设施建设投资制造业投资 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表14民间固定资产投资累计同比及其占比