铅周报：内外库存压力大 铅价弱震荡

2024年3月25日 内外库存压力大 铅价弱震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪铅主力期价延续弱震荡。宏观面看，美国经济韧性强且瑞士意外降息，美元延续反弹，市场风险偏好回落，国内经济数据喜忧参半，内生驱动依旧不足。 基本面看，前两月铅精矿进口同比回落，原料紧张格局难改，加工费仍易跌难涨。废旧电瓶价格变动不大，以稳为主。河南地区部分原生铅炼厂如期检修，但再生铅炼厂逐步复产，且当前铅价下企业利润修复，生产积极性边际回暖，再生铅产量增加抵消原生铅炼厂检修的减量，供应趋增态势不改。需求端看，铅蓄电池企业开工以稳为主，板块间延续分化，随着传统消费淡季临近，企业开工难有上调驱动。此外，周中海外库存大增，创2013年3月以来的高位，外需疲软拖累令铅价承压。 整体来看，美元延续反弹，市场风险偏好有所降低。基本面维持偏宽松，海外库存延续高位增加，国内原生铅炼厂检修及交割结束，库存小幅下滑，但依旧维持偏高水平。当前供需边际转弱的背景下，铅价将延续偏弱震荡。 策略建议：逢高沽空 风险因素：宏观风险，供应端扰动 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 3月15日 3月22日 涨跌 单位 SHFE铅 16310 16235 -75 元/吨 LME铅 2131 2037 -94 美元/吨 沪伦比值 7.7 8.0 0 上期所库存 67135 53631 -13504 吨 LME库存 190,575 267,775 77200 吨 社会库存 6.84 6.28 0.56 万吨 现货升水 -160 -145 15 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2405合约期价延续震荡偏弱走势，受美元反弹及海外大幅交仓压制，最终 收至16235元/吨，周度跌幅0.49%。周五夜间震荡，收至16245元/吨。伦铅延续跌势，收至2037美元/吨，周度跌幅4.41%。 现货市场：截止至3月22日，上海市场驰宏铅16235-16255元/吨，对沪铅2404合约升 水30-50元/吨；江浙地区江铜铅16225-16255元/吨，对2404合约升水20-50元/吨。沪铅弱势盘整，持货商随行报价，仓单货维持小升水报价，同时炼厂厂提货源则偏向贴水，下游维持刚需采购，且倾向于厂提低价货源。 库存方面，截止至3月22日，LME周度库存267775吨，周度增加77200吨。上期所库 存减13504吨至53631吨。截止至3月21日，SMM五地社会库存为6.28万吨，较周一减少 0.6万吨，较上周四减少0.56万吨。北方地区炼厂检修增多，铅锭供应阶段性收紧，且当月合约完成交割，交割货源重新进入流通市场，此外下游逢低采买亦有增加，库存随着下降。 上周沪铅主力延续弱震荡。宏观面看，美国经济韧性强且瑞士意外降息，美元延续反弹，市场风险偏好回落，国内经济数据喜忧参半，内生驱动依旧不足。基本面看，前两月铅精矿进口同比回落，原料紧张格局难改，加工费仍易跌难涨。废旧电瓶价格变动不大，以稳为主。河南地区部分原生铅炼厂如期检修，但再生铅炼厂逐步复产，且当前铅价下企业利润修复，生产积极性边际回暖，再生铅产量增加抵消原生铅炼厂检修的减量，供应趋增态势不改。需求端看，铅蓄电池企业开工以稳为主，板块间延续分化，随着传统消费淡季临近，企业开工难有上调驱动。此外，周中海外库存大增，创2013年3月以来的高位，外需疲软拖累令铅价承压。 整体来看，美元延续反弹，市场风险偏好有所降低。基本面维持偏宽松，海外库存延续高位增加，国内原生铅炼厂检修及交割结束，库存小幅下滑，但依旧维持偏高水平。当前供需边际转弱的背景下，铅价将延续偏弱震荡。 三、行业要闻 1.受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，嘉能可暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产。该矿2023年锌矿产量26.22万吨，铅矿产量4.9万吨。 2、Nexa宣布巴西米纳斯吉拉斯州的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停， 2023年，MorroAgudo矿区生产了2.3万吨锌和8300吨铅，该矿区目前没有任何估计的矿产储量。MorroAgudo矿区每月生产约1650吨锌和390吨铅，分别占Nexa锌和铅产量的5%和6%。Nexa2024年的综合指导保持不变。 3、海关：1-2月铅精矿进口量15.48万实物吨，同比下降33.23%。1-2月银精矿进口量 28.94万实物吨，同比增长7.12%。 4、2月份精铅出口量1799吨，环比下滑37.77%，同比下滑87.94%；1-2月份精铅及铅材合计出口量为8945吨，累计同比下滑77.46%。 四、相关图表 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-03-28 2022-05-28 2022-07-28 2022-09-28 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 2023-07-28 2023-09-28 2023-11-28 2024-01-28 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 1300 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3SHFE库存情况图表4LME库存情况 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-02-03 2021-05-03 2021-08-03 2021-11-03 2022-02-03 12000 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 2022-05-03 2022-08-03 2022-11-03 2023-02-03 2023-05-03 2023-08-03 2023-11-03 2024-02-03 0 美元吨LME铅库存 / LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-02-03 2021-05-03 2021-08-03 2021-11-03 2022-02-03 2022-05-03 2022-08-03 2022-11-03 2023-02-03 2023-05-03 2023-08-03 2023-11-03 2024-02-03 1500 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 100 0 100 2021-07-06 2022-07-06 2023-07-06 200 300 400 500 600 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - - - 120 100 80 60 40 20 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 0 -20 -40 -60 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-05-20 2020-08-20 2020-11-20 2021-02-20 2021-05-20 2021-08-20 2021-11-20 2022-02-20 2022-05-20 2022-08-20 2022-11-20 2023-02-20 2023-05-20 2023-08-20 2023-11-20 2024-02-20 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 10200 10000 9800 9600 9400 9200 9000 8800 8600 8400 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 2023-07-13 2023-09-13 2023-11-13 2024-01-13 2024-03-13 8200 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 再生铅企业净利润 17500 图表9再生铅企业利润情况元/吨活跃合约收盘价（铅） 17000 16500 16000 15500 15000 2023-01-05 2023-03-05 2023-05-05 2023-07-05 2023-09-05 2023-11-05 2024-01-05 14500 14000 13500 1000 800 600 400 200 0 2024-03-05 -200 -400 -600 图表10铅矿加工费 元/金属吨国内矿（均） 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生铅产量 万吨 34 32 30 28 26 24 22 20 2021202220232024 万吨 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 20212022 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表13铅锭社会库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5 2018-11-16 2019-03-16 2019-07-16 2019-11-16 2020-03-16 2020-07-16 2020-11-16 2021-03-16 2021-07-16 2021-11-16 2022-03-16 2022-07-16 2022-11-16 2023-03-16 2023-07-16 2023-11-16 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来DE