金属周期品高频数据周报（2024.3.18~3.24）：铁矿高低品矿溢价创近20月新高，铜价续创近21月新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月25日 行业研究 铁矿高低品矿溢价创近20月新高，铜价续创近21月新高 ——金属周期品高频数据周报（2024.3.18~3.24） A 钢铁/有色 流动性：本周伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI融资环境指数2024年2月值为45.59，环比上月+2.93%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年2月为-7.5个百分点，环比-4.70个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2165美元/盎司，环比上周+0.44%。 基建和地产链条：24年1-2月全国房地产新开工面积累计同比-29.7%。（1）本周价格变动：螺纹+1.98%、水泥价格指数-0.38%、橡胶+6.62%、焦炭-5.15%、焦煤 -4.63%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.21pct、+14.00pct、+3.3pct、 -0.22pct；（3）全国房地产新开工面积2024年1-2月累计同比为 -29.70%，较上个月累计值变动 -9.3pct。 地产竣工链条：24年1-2月竣工面积累计同比-20%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-2.84%，玻璃毛利润为307元/吨，钛白粉利润为433元/吨，平板玻璃本周开工率85.2%，环比+0.04个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-2月累计同比为-20.20%。 工业品链条：半钢胎开工率维持5年同期最高。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.22%、+1.43%、+0.88%，对应的毛利变化-2.18%、+0.69%、+7.87%；（2）本周全国半钢胎开工率为80.12%，环比+0.57个百分点。 细分品种：铜价创2022年6月中旬以来新高。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2259.4元/吨，环比+7.46%；（2）电解铝价格为19400元/吨，环比+0.88%，测算利润为2426元/吨（不含税），环比+7.87%；（3）钛精矿价格为2300元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 73020元/吨，环比+1.43%。 比价关系：铁矿高低品矿溢价创近20月新高。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.27；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为320元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达550元/吨，环比-130元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）高低品铁矿石的溢价幅度本周五为21.82%，环比+0.05个百分点；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为240元/吨。 出口链条：24年2月全球PMI新出口订单环比+0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1244.83 点，环比-2.62%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比-0.90个百分点；（3）2024年2月，中国PMI新出口订单为46.30 %，环比-0.9pct。 估值分位：本周沪深300指数-0.70%，周期板块表现最佳的是商用载货车 （+2.75%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.43%、96.17%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：3月5日的政府工作报告提出“单位国内生产总值能耗降低2.5％左右”，后期需重点重视高耗能商品供给情况，看好铝、硅铁、钢铁的投资机会，同时看好铜、金板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 社会库存基建地产中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：本周伦敦金现价格创历史新高水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.47万亿美元，环比-0.37%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2165美元/盎司，环比上周+0.44%，SPDR黄金ETF持仓量本周为835.33吨，环比上周+0.42%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-191个BP，环比上周+8个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.76%，环比变动-7.00个bp；本周螺纹钢价格为3600元/吨，环比变动+1.98%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债020040060080010001200140016001000120014001600180020002200201320142015201620172018201920202021202220232024伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）(3)(2)(1)012345620142015201620172018201920202021202220232024中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年010002000300040005000600070000.01.02.03.04.05.0201320142015201620172018201920202021202220232024中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2024年2月值为45.59，环比上月+2.93%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年2月为-7.5个百分点，环比-4.70个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：24年1-2月全国房地产新开工面积累计同比-29.7% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2024年1-2月全国房地产新开工面积累计同比为-29.70% 全国商品房销售面积2024年1-2月累计同比为-20.50%，较上个月累计值变动-12.0pct；全国房地产新开工面积2024年1-2月累计同比为-29.70%，较上个月累计值变动 -9.3pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700100020003000400020142015201620172018201920202021202220232024创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-5051015100015002000250030003500400045005000201320142015201620172018201920202021202220232024上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-101030507090110201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-2002040602016201720182019202020212022 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2228万平方米，环比上周-21.83%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为203万平方米，环比上周+29.76%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：24年1-2月基建投资额累计同比+6.3% 全国基建投资额（不含电力）1-2月累计同比为+6.30%，较上个月累计值变动+0.4pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2023年12月全国实体经济部门的杠杆率值为287.80%，环比+0.2个百分点，非金融企业部门杠杆率为168.40%，环比-1.3个百分点。 0.51.01.52.02.53.00203040506070809101112202020222021202320240.51.01.52.02.53.00203040506070809101112202020222021202320240200040006000800010000120000102030405060708091011122020202120