油脂油料周报：种植意向和获利了结 油粕承压回落

油脂油料期货周报 2024年3月23日 联系我们 多空逻辑： 种植意向和获利了结油粕承压回落 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利多因素：CFTC豆系净多资金回升主流油厂油粕惜售油粕累计多单庞大饲料厂低库存滚动采购东南亚棕榈油产量依旧不确定印尼B35政策执行主产国棕榈油库存偏低斋月备货预期 利空因素：USDA种植意向报告即将出台国内资金获利平仓巴西丰产压力仍在国储进口大豆持续拍卖双粕基差和现货成交一般油脂基差和现货成交一般国产菜籽冻害低于预期 操作建议：油脂已有多单获利离场，豆油2405支撑位7660；棕榈油2405合约支撑位7890；菜籽油2405合约支撑位8090；双粕多单获利离场，豆粕2405支撑位3120；菜粕2405合约支撑位2534 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 市场情绪亢奋油粕交替上涨 多空逻辑： 利多因素：主流油厂油粕惜售资金持续加码饲料厂低库存滚动采购贸易商集中点价东南亚棕榈油产量依旧不确定主产国棕榈油库存偏低斋月备货预期 利空因素：巴西丰产压力仍在巴西贴水回落国储进口大豆拍卖双粕基差和现货成交一般油脂基差和现货成交一般 操作建议：油脂已有多单继续持有，豆油2405压力位8650；棕榈油2405合约压力位9000；菜籽油2405合约压力位8800；双粕多单继续持有，豆粕2405压力位3450；菜粕2405合约压力位2830 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突        1.3复盘对比 CFTC豆油净多持仓连续两周回升油粕比回升或将持续2024年1月20日大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续2024年1月27日供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月3日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月24日 两会和巴西贴水回升预期双粕先扬后抑 2024年3月4日 资方无视基本面利空持续推升油粕2024年3月09日 市场情绪亢奋油粕交替上涨2024年3月16日 1.2盘面回顾 棕榈油领涨海内外植物油期，海外报价持续走高，带动菜籽和大豆进口成本增加，国内植物油库存季节性下滑也对价格形成支撑，植物油延续强势上涨态势 国内油厂普遍惜售，资金方持续加码近月合约，双粕保持强势格局。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美国核心CPI超预期降息时间延后 美国2月CPI和核心CPI环比增速连续第二个月高于市场预期，CPI同比增速也小幅反弹。食品价格回落，但能源与核心商品价格反弹。服务通胀小幅回落，业主等价租金环比涨幅收窄令市场宽慰，但能源服务、运输服务价格反弹推动超级核心服务通胀小幅回升。CPI略超预期将强化美联储保持观望而不立即降息的态度，预计3月和5月议息会议将保持利率不变。通胀数据公布后，10年国债收益率从4.09%最高升至近4.17%，美元指数走强，但美股小幅上扬，货币市场预期6月美联储降息概率保持在70%不变。由于春季出行需求推动汽油价格回升与基数效应，3月CPI同比可能延续反弹；但二手车等核心商品与房租通胀回落将推动核心CPI增速延续回落。预计第二季度美国经济和就业将有所降温。美联储可能避免在临近大选前的第三季度启动政策转向，6月首次降息的可能性相对更大，（1月份预期3月份降息）预计全年降息幅度100个基点，年末联邦基金利率在4.3%左右。2024年3月21日，美联储议息会议结果，美联储维持利率决议不变，并上调今年GDP增速预期。鲍威尔表示，政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。 2.2宏观逻辑 宏观因素： 中央对于需求不足的问题高度重视，中央经济工作会议在谋划2024年经济工作时明确强调，要着力扩大国内需求，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，并且明确指出一系列具体的工作方向。随着中央经济工作会议这些政策的出台和落实，有效需求不足的问题会得到逐步缓解，居民消费价格有望随之企稳回升。财政方面，今年官方财政赤字率目标由2019年的2.8%大幅提高至3.6%以上，这是首次超过3%水平。不设赤字率上限，加之居民消费价格指数（CPI）预期涨幅由3%提升至3.5%左右，无疑留存了更多的财政政策空间。通货膨胀率预期上调，为大宗商品价格上涨带来提振，尤其是处于低位的农产品价格对资金也有吸引力，农产品期货价格率先上涨。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 美国农业部2月论坛展望上调美豆2024/25年度大豆种植面积预期至8750万英亩，与去年2月论坛展望情况持平，对油料来说是利空因素；同时多家机构对2023/24年度巴西大豆产量进行下调，带动春节后巴西大豆贴水企稳回升；东南亚方面棕榈油仍在减产周期中，但是斋月需求备货启动，棕榈油抗跌，国内棕榈油进口利润倒挂，3-4月份买船不多，棕榈油库存下降；油脂方面，春节备货后和节后补货情况下，国内整体食用油油厂库存下降，3月份国内大豆进口量预期是650万吨，处于季节性低点，市场预期油粕供应压力不大。 需求端： 双粕方面，蛋白需求，短线需求增加，长线需求预期下降。由于双粕现货价格较年前下降幅度超过200元/吨，饲料企业的配方中豆粕的添加比例上调了2-3%，从短期来看，豆粕的需求增加的，给春节后的豆粕和菜粕价格带来底部支撑。农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，将能繁母猪从4100万头调整为了3900万头，而且还把能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%下调到92%。这等于明确表示，生猪产能的下调空间更大了，从长线来看，蛋白未来需求预期下降；加之国内替代性蛋白存量可观，养殖企业原料可选择性多，性价比是本阶段考虑的主要因素，需求方面稳定但是对原料价格的支撑力度并不强。油脂方面，农历春节后，油脂消费淡季到来。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存季节性低点。截止到2024年第11周末，国内进口大豆库存总量为321.7万吨，较上周的380.5万吨减少58.8万吨，去年同期为372.2万吨，五周平均为442.2万吨。进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏低状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，国内进口油菜籽库存总量为42.5万吨，较上周的42.4万吨增加0.1万吨，去年同期为36.0万吨，五周平均为45.0万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回落，截止到2024年第11周末，国内豆粕库存量为51.2万吨，较上周的61.8万吨减少10.6万吨，环比下降17.14%；合同量为271.7万吨，较上周的245.1万吨增加26.6万吨，环比增加10.82%。国内菜粕库存偏低。国内进口压榨菜粕库存量为3.6万吨，较上周的3.1万吨增加0.5万吨，环比增加19.28%；合同量为13.0万吨，较上周的12.0万吨增加1.0万吨，环比增加7.92%。 国内三大油脂库存：截止到2024年第11周末，国内三大食用油库存总量为195.77万吨，周度下降3.88万吨，环比下降1.94%，同比增加0.17%。其中豆油库存为99.07万吨，周度下降3.27万吨，环比下降3.20%，同比增加28.83%；食用棕油库存为52.90万吨，周度下降0.54万吨，环比 下降1.01%，同比下降43.48%；菜油库存为43.80万吨，周度下降0.07万吨，环比下降0.16%，同比增加75.62%。基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差184元/吨，豆粕基差回落，菜粕主力合约基差在-47元/吨之间。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差530元/吨上下，菜籽油基差67元/吨之间，棕榈油基差158元/吨。 美豆种植意向报告出现分歧：3月29日凌晨，美国农业部即将公布美国新年度大豆种植面积预估，目前市场ADM，Agr等多家机构综 合给出的预期显示，2024年美豆的种植面积预计是8650万英亩，高于2023年的8360万英亩，低于2024年展望论坛上预估的8750万英亩。 国储进口大豆拍卖开启： 1、为了平抑价格，保证油厂阶段性豆源紧张的原料供应，3月19日国粮储备中心开启国储大豆拍卖，本次拍卖大豆22.6万吨。 2、2024年3月25日13:30，国粮储备中心国储大豆拍卖，本次拍卖21.3万吨。 天气转换在即：美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，厄尔尼诺可能会在今年春季结束，夏季（6月至8月）出现拉尼娜的可能性为62%。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、巴西贴水重心上移。阿根廷降雨令大豆存在减产风险，巴西大豆贴水再度回升，整体贴水重心较年前呈现上移态势。截止到3月22日，巴西近月贴水-35美分/蒲式耳，较上周涨5美分/蒲式耳。 2、美豆对中国出口总量减少。美国农业部销售数据显示，2023/24年度迄今美国大豆销售总量为4016万吨，比去年同期降低18.7%，上周是同比降低19.6%，两周前同比降低19.0%。2023/24年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2295万吨，同比减少25.2%，上周是同比降低25.8%，两周前同比降低26.2%。海关总署数据显示，2024年1-2月，中国从巴西进口大豆696万吨，比去年同期的224万吨提高了211%，因为巴西大豆丰收，价格比美国大豆更有竞争力。1-2月份，中国从美国进口大豆496万吨，比2023年同期的971万吨降低近50%。 巴西大豆收割进度加快。截止到3月7日，巴西大豆收割完成55%，去年同期是53%，五年均值是50%，收割进度较快。周末期间，巴西中部和南部地区出现大面积零星阵雨，这对作物，特别是新播种的第二季玉米作物生长有利。本周，巴西中部和北部地区的零星阵雨天气将更为频繁，尽管降水量将减少，但巴西南部地区则较为干燥，对作物不利，本周末或下周早期，一个锋面将向北面阿根廷方向移动，期间将出现对作物有利的降水过程。 阿根廷大豆主产区有降雨对大豆产量有潜在伤害：周二晚间和周三，布宜诺斯艾利斯及其周边地区降雨最多量，短时间雨量超过100毫米，引发洪水，暴雨影响作物生长，尤其是大豆作物。由于大豆收获可能因此延迟，过于潮湿的天气可能导致豆荚裂开或者在豆荚内发芽。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到3月22日，巴西大豆近月489.46美元/吨，较上周上涨11.99美元/吨；美湾大豆近月526.29美元/吨，较上周上涨6.38美元/吨；阿根廷大豆近月487.63美元/吨，较上周上涨4.44美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水回升。截止到3月22日，巴西大豆近月升贴水-35美分/蒲式耳，较上周上涨5美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-40分/蒲式耳，较上周下跌21美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水38美分/蒲式耳，较上周下跌13美分/蒲式耳。 到岸价：美湾大豆到岸价上涨为主。截止到3月22日，巴西大豆到岸价4003.72元/吨，环比上周上涨102.39元/吨，美湾大豆到岸价5418.06元/吨，环比上周上涨73.76元/吨，阿根廷大豆到岸价3978.97元/吨，环比上周上涨43.3元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口成本：美湾4月大豆到张家港成本4335元/吨，较上周上涨60元/吨，巴西4月大豆到张家港成本4043元/吨，较上周上涨130元/吨，巴西4月CNF到张家港报价116美分/蒲式耳，较上周涨25美分/蒲式耳。 压榨利润：巴西4月船期进口大豆盘面压榨利润回升，巴西4月船期现货榨利良好。美湾大豆4月盘面榨利润-322元/吨（27），美湾4月大豆现货榨利-81元/吨（234），巴西大豆4月盘面榨利-25元/吨（-19），巴西大豆4月