油脂周报：内外需求拉动 油脂短期调整不改强势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月24日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 内外需求拉动油脂短期调整不改强势 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 随着马来西亚棕榈油产量从减产转向增产，市场密切关注棕榈油出口需求的变化。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，3月1-20日南马来西亚棕榈油产量环比增长22.4%。船运调查机构ITS和AmSpecAgri表示，3月1日至20日期间，马来西亚棕榈油出口环比增长7.4%至16.3%，高于3月1至15日的增幅3.3%到8.4%。由于印度油菜籽减产叠加斋月植物油需求增加，市场对棕榈油需求仍有乐观预期。关注马来西亚棕榈油增产与出口之间的博弈。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑，令棕榈油期价创一年新高。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。短期来看，棕榈油期价继续引领油脂板块强势运行，但经历了连续上涨之后，近期涨势有所放缓，有转为横盘震荡的可能，但整体强势并未改变。 豆油 近期随着美国和巴西上调豆油制生物柴油需求预估，美豆油需求支撑有所转强。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场，美国和巴西豆油出口份额面临阿根廷市场竞争，但有望通过本国消费提升化解库存攀升压力。此外，随着国际豆油价格性价比优势凸显，也将提振豆油消费增量预期。此外，投机基金连续第2周在美豆油市场净买入，也反映出市场资金的转向。国内油厂开工率整体下降，部分地区油厂出现断豆停机的情况，渠道建库积极性有所提高，油厂豆油库存去化。短期三大油脂期价涨势放缓，但整体强势格局并未改变，多头趋势持续。 菜籽油 基于加拿大统计局的种植面积预期值，加拿大农业部将2024/25年度加拿大油菜籽产量调低到1810万吨，低于2月份预测的1836.5万吨，也低于2023/24年度的1,832.8万吨，这将对远期油菜籽价格构成支撑。近期加拿大大草原干旱地区降水增加，油菜籽出口疲软，对油菜籽市场构成压力。加拿大谷物理事会称，截至3月17日的一周里，加拿大油菜籽出口量只有101,100吨，比前一周减少一半。2023/24年度累计出口总量为378.6万吨，同比减少33.5%。短期国际油菜籽价格或将呈现近弱远强格局。国内进口菜籽油数量增加，油菜籽减产忧虑升温，但沿海菜籽供应有保障，在油厂开工率回升的背景下，沿海菜籽油库存虽有去化，但相比其他油脂去化速度缓慢。随着天气转暖，市场密切关注需求的变化。此前菜籽油期价跟随其他油脂反弹，但由于自身基本面相对偏弱，在其他油脂涨势放缓的背景下，菜籽油期价转为震荡走势。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体上涨4 1.2油脂期价涨势放缓4 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温6 2.1美豆油库存环比增长仍处于9量偏低水平6 2.2马棕出口环比增加印尼棕榈油出口下降6 2.3乌克兰油籽出口量下降加拿大油菜籽库存收紧7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格8260元/吨， 周比上涨30元。广州24度棕榈油现货价上涨至8430元/吨，周比上涨120元。 进口菜籽产菜油广东现货价8200元/吨，周比上涨200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价涨势放缓 本周国内三大油脂期价涨势放缓，其中棕榈油涨幅2.2%，豆油涨幅超0.6%，菜籽油涨幅1.5%。同时，三大油脂中豆油和棕榈油的成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存环比增长仍处于9量偏低水平 美国农业部3月份报告中，预估2023/24年度美国大豆压榨量为23亿蒲，月均值1.917亿蒲。按照NOPA会员单位占比95%计算，NOPA会员单位大豆年度压榨量为 21.85亿蒲，月均值1.821亿蒲。NOPA会员企业美豆油库存环比小幅增长：NOPA报告显示，2024年2月底NOPA会员企业的豆油库存为16.9亿磅，上月豆油库存为15.07亿磅，环比增长12.14%。上一年同期豆油库存为18.09亿磅，同比下降-6.6%。也大幅低于近五年均值18.83亿磅，降幅-10.2%。2月底豆油库存出现7个月来连续第四个月增长，但总体仍处近年低位水平。2023年10月底的库存也是2014年12月以来的最低库存。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。作为对比，美国农业部3月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量数据为270.25亿磅，环比持平，同比增加7.98亿磅，增幅3.05%。2023/24度美国豆油库存为15.82亿磅，环比小幅调高。同比下降0.2亿磅，同比降幅-1.25%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农业部3月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.52亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2023年12月美豆油的生物燃料投放量均值为11.41亿磅，高于美农预估月均投放量 10.83亿磅。NOPA压榨报告显示2月压榨量1.86亿蒲，高于市场预期，这也是历史上2月份的最高压榨量。与此同时，美豆油库存虽环比有所增长，但仍处于近九年偏低水平，显示了生物柴油的强劲需求有助于库存的减少。EIA数据显示，2023年12月美豆油生物燃料投放量11.41亿磅，高于美农预估的月度投放均值。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金将豆油期市的净空单削减过半，这也是连续第二周大举净买入。截至2024年3月19日，投机 基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单14,748手，比一周 前减少18,662手。前一周净买入29,063手。基金持有豆油期货和期权多单73,248手， 一周前74,644手；空单87,996手，一周前108,054手。豆油期货和期权的空盘量为 621,449手，一周前为595,795手。 2.2马棕出口环比增加印尼棕榈油出口下降 船运调查机构发布的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油出口量较上月增长7.4%到16.3%不等；作为对比，3月1-15日马来西亚棕榈油出口量较上月增长3.3%到 8.4%不等。ITS的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油出口量为821,820吨，比2月同期的765,024吨增长7.42%；3月1-15日出口量为580,330吨，环比增长3.33%。 AmSpec的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油出口量比2月同期增长16.3%；3月1-15日出口量为542,973吨，环比增长8.40%。 船运调查机构ITS的数据显示，2024年2月份印尼棕榈油出口量为159万吨，较1月份的213万吨减少25.35%。2月份的毛棕榈油出口量为109,109吨，24度精炼棕 榈油出口量为473,202吨。33度精炼棕榈油出口量为438,366吨，低于1月份的460,119 吨。从目的地的情况看，2月份对欧盟的棕榈油销量从424,137吨下降至416,461吨。 对印度的棕榈油销量从653,220吨下降至327,661吨。中国的棕榈油销量从292,483 吨下降至200,395吨。 2.3乌克兰油籽出口量下降加拿大油菜籽库存收紧 乌克兰谷物协会（UGA）周二称，3月1日至15日乌克兰油籽出口量低于上月同 期水平。3月上半月的大豆出口量为14.5万吨，低于2月同期的15.2万吨；油菜籽 出口量为5.7万吨，低于上月同期的19.1万吨。3月上半月的谷物和油籽出口量为 291.2万吨，低于2月上半月的310.1万吨。上周二，该协会预计2024年乌克兰的谷物和油籽产量将会降至7610万吨，低于2023年的8260万吨。2024/25年度（7月到6月）的谷物和油籽出口量可能降至4370万吨，比当前年度的预期出口量5310万吨减少17.7%。 周三加拿大农业部(AAFC)发布的供需报告显示，2024/25年度（8月至7月）加拿大油菜籽期末库存可能更为紧张，小麦库存可能增长。基于加拿大统计局的种植面积预期值，AAFC将2024/25年度加拿大油菜籽产量调低到1810万吨，低于2月份预测的1836.5万吨，也低于2023/24年度的1,832.8万吨。2024/25年度油菜籽出口预期不变，仍为770万吨，高于2023/24年度的700万吨。由于国内用量仅仅小幅修正，2024/25年度油菜籽期末库存预计收紧到165万吨，低于2月份预测的195万吨，也低于2023/24年度的200万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：随着马来西亚棕榈油产量从减产转向增产，市场密切关注棕榈油出口需求的变化。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，3月1-20日南马来西亚棕榈油产量环比增长22.4%。船运调查机构ITS和AmSpecAgri表示，3月1日至20日期间，马来西亚棕榈油出口环比增长7.4%至16.3%，高于3月1至15日的增幅3.3%到8.4%。由于印度油菜籽减产叠加斋月植物油需求增加，市场对棕榈油需求仍有乐观预期。关注马来西亚棕榈油增产与出口之间的博弈。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑，令棕榈油期价创一年新高。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油