量化周报：市场回调时间有限

量化周报 市场回调时间有限 2024年03月24日 择时观点：市场回调时间有限。上周北向资金净流出77.76亿元，美国债利 率（10Y）下行9BP，中证800震荡下行。上周景气度走势平稳，流动性回落后再次上升并重回上行趋势，分歧度即将进入回落趋势，市场重回震荡上涨状态。未来流动性持续回升可能性不大，但分歧度的下行将使得市场可能进入一致上涨区间，当下的回调时间或有限。 指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快 分析师叶尔乐 的有：SSH黄金股票、国证信创、东证指数、汽车指数、港股通高息精选等。近1周300ESG、中证电信、中证央企红利、800地产、国证油气等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐有色金属与食品饮料。北向资金与大单资金，稳定资金流因 邮箱：wuziqiang@mszq.com 子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在电子中净流入最多，净流入13.5亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入0.3亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为有色金属与食品饮料。 相关研究 1.量化周报：流动性确认下行趋势-2024/03/ 17 2.量化周报：流动性如期回落，下周或进入调 公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长。公募偏股主动基金2月略微减仓， 整-2024/03/10 整体仓位达到82.26%。风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。大盘价值、 3.资产配置月报：三月配置视点：本轮外资流 大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。 入行为有何特征？-2024/03/054.量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续-2024/03/03 公募行业：2月大幅增加消费持仓。2月公募行业持仓上减仓科技、制造、 5.量化分析报告：二月社融预测：19162亿元 周期，大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、 -2024/03/01 周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。 因子跟踪：动量和分析师预期因子表现亮眼。从时间上看，动量和分析师预 期因子表现较好，从不同市值下看，大市值下动量和分析师预期因子表现较好，小市值下动量和波动率因子更优，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，动量因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.23%、-1.14%和0.33%，分别实现超额收益0.46%、0.13%和-0.40%，本月超额分别为0.20%、0.52%和-0.38%，2015年至今超额收益分别为111.14%、164.16%和208.45%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场回调时间有限3 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐有色金属与食品饮料7 2基金跟踪10 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长10 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：动量和分析师预期因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：市场回调时间有限 上周北向资金净流出77.76亿元，美国债利率（10Y）下行9BP，中证800震荡下行。北向资金流与A股走势2022年以来整体保持高相关性，北向资金流本周开始净流出，市场同步开始调整。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性重回上行，波动率有回落趋势，推演来看市场回调时间有限。上周景气度走势平稳，流动性回落后再次上升并重回上行趋势，分歧度即将进入回落趋势，市场重回震荡上涨状态。未来流动性持续回升可能性不大，但分歧度的下行将使得市场可能进入一致上涨区间，当下的回调时间或有限。沪深300ERP仍在99.43%分位数，赔率处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 80 60 40 20 0 -20 -40 图7：A股景气度指数 上行周期下行周期A股景气度指数上证指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为SSH黄金股票 （931238.CSI），近1月流入比例最大的为汽车指数（931008.CSI），近3月流 入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周300ESG、中证电信、中证央企红利、800地产、国证油气等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：国证信创、东证指数、汽车指数、港股通高息精选。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931238.CSI SSH黄金股票 38% 931008.CSI 汽车指数 98 % TPX.GI 东证指数 905% CN5075.CNI 国证信创 36% CN5075.CNI 国证信创 96 % SPSIBI.SPI 标普生物技术精选行业 338% TPX.GI 东证指数 27% DCESMFI.DCE 大商所豆粕期货价格指数 92 % NDXTMC.GI 纳斯达克科技市值加权 201% 931008.CSI 汽车指数 21% 931238.CSI SSH黄金股票 87 % CN5075.CNI 国证信创 143% 930839.CSI 港股通高息精选 19% 980027.CNI 新能源电池 85 % 000852.SH 中证1000 131% 399439.SZ 国证油气 -9% 000824.CSI 中证国企红利 -5 0% 000683.SH 科创生物 -68% 399965.SZ 800地产 -10% 980022.CNI 机器人100 -5 2% 980022.CNI 机器人100 -70% 000825.CSI 中证央企红利 -13% 932037.CSI 央企现代能源 -5 2% 932037.CSI 央企现代能源 -77% 931235.CSI 中证电信 -14% 932000.CSI 中证2000 -6 6% 980027.CNI 新能源电池 -84% 931463.CSI 300ESG -15% 931235.CSI 中证电信 -7 4% 931235.CSI 中证电信 -88% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐有色金属与食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-1.4%的多头收益和-1.5%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入13.5亿元，在医药中净流出最多，净流出35.8亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入0.3亿元，在 机械中净流出最多，净流出95亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为有色金属与食品饮料。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 食品饮料商贸零售有色金属农林牧渔非银行金融交通运输消费者服务房地产 家电 国防军工 传媒 大单资金净较前周 流入分位 89% 91% 76% 86% 73% 69% 76% 74% 44% 69% 78% 北向资金净较前周 流入分位 87% 80% 91% 76% 82% 86% 78% 77% 106% 行业 银行 基础化工医药 综合金融轻工制造 综合 流入分位 68%63% 61% 54% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 66% 电力设备及新能源46% 纺织服装煤炭 电子 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长 2月公募总体仓位下降0.24%，当前仓位水平位于历史76%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金2月略微减仓，整体仓位达到82.26%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2月公募风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。环比来看，2月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。小盘减仓较多，中大盘中成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓 2月公募行业持仓上减仓科技、制造、周期，大幅加仓消费。环比来看，2024 年2月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：2月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸、地产、银行在10%分位数及以下。煤炭已连续加仓6个月，商贸、传媒已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.2） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 18% 95% 86% 49% 39% 96% 82% 89% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量和