工业硅季报：基本面偏空，硅价仍然承压

Page1 工业硅 基本面偏空，硅价仍然承压 2024年3月24日 国信期货工业硅季报 国信期货研究 主要结论 一季度工业硅价格走势偏弱，期货盘面随着主力合约的向后移仓，市场不断向下调整估值，现货价格被动跟随下行。从工业硅的基本面来说，二季度前期仍然是承压的状态，主要原因在于供给端未能收缩，后期随着现货价格下行，高成本的中小企业或逐步减产、停产，但需要一定的时间。在需求端，当前多晶硅下游产品价格不断下行，后期或对硅料需求有一定的压力。有机硅下游补库已接近尾声，在终端需求依然低迷的情况下，有机硅企业保持着比较谨慎的态度，对原材料工业硅需求难有大幅度提升。而库存方面，交割库存过高对现货市场形成形成供给压力，硅企自身也进入了累库的状态。当前盘面估值已经是对标了丰水期成本价，下行空间有限。但现货价格可能会承压下行，继续收敛基差。交易策略方面，可以考虑期权的双卖策略。风险点：大厂开工情况变化。 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、工业硅期货一季度行情回顾 一季度开始，工业硅价格就进入了下行趋势，一直持续到3月，最大跌幅超过2000元/吨。一季度供 给端是逐步恢复的过程，主要是内蒙、新疆硅企业在2023年底因限电、环保等问题减产，一季度限产企业逐步复产，尤其是在春节之后新疆区域复产，带动工业硅产量不断上行。而西南区域，因现货价格在春节之后波动不大，云南地区硅企仍有微薄的利润，停炉速度比较缓慢。需求端，多晶硅需求保持稳步增加的趋势，不过其下游产品价格有所下行，对硅料需求有一定压力。有机硅价格大幅反弹，单体企业开工率上行，但有机硅企业对反弹保存着比较谨慎的态度，对原材料的补库需求并不大。进入3月份之后，工业 硅迟迟未迎来预期中的补库需求，市场情绪偏悲观。期货主力合约移仓至2405之后，在短期供需情况较 差，库存压力高企的情况下，盘面价格跌破了13000元/吨支撑位，开始按照丰水期的成本进行定价。 图：工业硅主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 一季度工业硅现货价格也处于下行趋势，但下行速度和节奏都慢于期货盘面，导致基差一直偏高的位置，5530价格持续升水盘面1000元/吨以上，4210基差在一季度也进入了正值状态，期现正套空间大大收敛，期现商交易机会减少。到3月份4210基差已经达到了2023年5月份的水平，在供需不乐观的情况下，高基差的收缩大概率是通过现货价格下跌实现。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，4210与5530价差在一季度缓慢上行，但仍然处于近5年历史最低位。交割品价差偏低的的原因主要是交割库存几乎全部是4210，且库存数量接近25万吨，4210的潜在供给量较大，施压现货价格，也压制了4210与5530的价差。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 一季度因为是枯水季，电价维持在年内高位，四川地区的电价偏高，达到6毛/度以上，云南大概5 毛/度左右。四川硅企业成本偏高，在2023年12月基本陆续停炉，但云南地区停炉速度相对缓慢。西北区域电价稳定，产能产量齐增。目前工业硅行业平均生产利润已进入负值状态，西南地区、非主产区亏损较为严重，西北5530等牌号仍有一定利润。在还原剂成本方面，石油焦价格一季度上行，但精煤价格大幅下行，使用全煤工艺的硅企业成本上更有优势。 图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势图：精煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 一季度工业硅生产开始亏损，但因为产能增加1、2月份工业硅产量达到32.5、31.8万吨，同比增加25.76%、18.15%；从周度产量推算3月份产量大概在33万吨左右。一季度工业硅产量基本符合枯水季的季节性，外在干扰因素不多。 图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 特变电工新疆若羌县20万吨工业硅项目已经在204年1月份开炉6台，2024年全年待投产能较多，工业硅潜在供给充裕。 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 从供给端来看，虽然工业硅行业进入亏损区间，但因为西北、西南电价差异较大，亏损主要集中在西南和非主产区，西北地区持续放量，且有新产能投放的增量，一季度供给仍然相对充裕。 （四）下游需求 1.多晶硅产业链 一季度多晶硅平均价格略有上行，从6.5万元/吨上行至6.8万元/吨后持稳。多晶硅在一季度能够保持相对稳定，主要受到内部供需结构调整的支撑。N型料需求大增，造成短期结构性短缺，支撑硅料价格。但下游硅片、电池片、组件价格并未跟随硅料价格反弹，反而继续下行，到3月份硅片企业库存压力逐步显现，后期对硅料需求或有一定影响。 图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 当前多晶硅价格致密料稳定在6.8万元/吨，大部分硅料企业现在处于微利状态，头部成本控制较强的企业利润仍然可观。多晶硅产量仍然在高速增长，1、2月份产量分别为16.94、17.09万吨，同比增长67.72%、75.97%。 图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 2024年多晶硅计划投产产能147.5万吨，中部合盛10万吨多晶硅已经在2023年底投产，且已经量产出N型硅料，另外10万吨多晶硅将在一季度投产。 图：多晶硅新增产能 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%.2023年光伏装机量远超市场预期，但对于2024年装机量增幅，市场预期并不乐观，大多数产业内企业只给到20-30%的预估增幅。在组件出口方面，2023组件出口量为56.4亿个，同比增加38.5%；2024年1-2月份组件出口量为12.9亿个，同比增长32.9%。 图：中国光伏累计新增装机量图：组件出口量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 光伏产业链整体呈高增长趋势，但当前硅料产能投放量完全可以满足市场需求，所以对多晶硅来说，当前面临的是供给高速增长、需求高速增长，但整体供过于求的情况。多晶硅价格在一季度的持稳具有一定特殊性，主要受到N-P转换时期内部结构性需求的支撑，硅料价格后期是否能够长期稳住当前的利润水平仍然存疑。 2.下游需求：有机硅产业链 一季度有机硅价格大幅反弹，反弹幅度超过2000元/吨，有机硅企业生产实现了从亏损到盈利的转换。有机硅价格上行主要是产业链长期低库存、下游补库和对金三银四的预期共同推动所致。但有机硅终端需求与地产相关性较高，在地产需求极度低迷的情况下，有机硅价格反弹难以持续。到3月份下旬，有机硅价格已经开始下行。 图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货 有机硅企业一季度开工率环比去年4季度基本持平，1月份稍微偏低，但同比2023年大幅上行。产量 方面，自去年9月份以来有机硅DMC产量基本在16万吨以上，今年2月份产量16.87万吨，达到2020年以来最高位。 图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，地产政策调整手段应出尽出，但是从30大中城市房地产成交面积来看，销售端并未有太大起色。2月份房地产月度同比数据，全部进入负值区间，竣工同比数据也下跌至-20.2%。 图：房地产行业同比数据图：30大中城市房地产成交面积 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 3.下游需求：铝合金产业链 2023年三季度铝合金价格呈震荡走势，先跌后涨。铝合金产量受春节影响较大，1月份产量大幅增加， 2月份产量下滑明显，到3月份铝合金企业开工已经逐步正常，变动不大。 图：铝合金价格走势图：再生铝合金产量变化 数据来源：IFIND国信期货数据来源：MYSTEEL国信期货 国内汽车销量1月份大幅增长，2月份受春节影响下滑明显，经销商库存预警指数偏高。2023年汽车行业价格战激烈，2024年新能源汽车因成本下行，继续采取以价换量的策略。铝合金终端需求短期来看仍然有增长的趋势。 图：国内汽车月度销量变化图：中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 4.下游需求：出口 2023年工业硅出口量为56.4万吨，同比去年下跌12%。1-2月份工业硅出口量同比略有增加。从长周期来看，当前工业硅出口已经处于比较低位置，2024年继续下行空间有限。 图：工业硅月度出口量 数据来源：WIND国信期货 （五）硅产业链库存 一季度工业库存偏高，春节期间累库严重，且节后去库速度缓，同时交易所库存快速增加，总体库存已经超过43万吨。目前工业硅现货成交情况较差，西北地区持续复产，后期继续累库的可能性。 多晶硅库存继续上行，主要是因为有新投产能放量，但当前库销比并不算高，企业压力不算大。有机硅库存在一季度先减后增，主要是受下游补库需求情况驱动。 图：工业硅行业库存 数据来源：百川盈孚国信期货 图：多晶硅工厂库存图：有机硅工厂库存 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 三、后市观点及操作建议 一季度工业硅价格走势偏弱，期货盘面随着主力合约的向后移仓，市场不断向下调整估值，现货价格被动跟随下行。从工业硅的基本面来说，二季度前期仍然是承压的状态，主要原因在于供给端未能收缩，后期随着现货价格下行，高成本的中小企业或逐步减产、停产，但需要一定的时间。在需求端，当前多晶硅下游产品价格不断下行，后期或对硅料需求有一定的压力。有机硅下游补库已接近尾声，在终端需求依然低迷的情况下，有机硅企业保持着比较谨慎的态度，对原材料工业硅需求难有大幅度提升。而库存方面，交割库存过高对现货市场形成形成供给压力，硅企自身也进入了累库的状态。当前盘面估值已经是对标了丰水期成本价，下行空间有限。但现货价格可能会承压下行，继续收敛基差。交易策略方面，可以考虑期权的双卖策略。风险点：大厂开工情况变化。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。