跟踪点评：渠道布局加速，回收业务快速发展

渠道布局加速，回收业务快速发展 格林美（002340.SZ）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|格林美 2024年03月24日 公司评级增持 股票代码002340.SZ 事件：3月21日，针对中央财经委第四次会议提出“推动新一轮大规模设 前次评级买入 备更新和消费品以旧换新有效降低全社会物流成本”精神，为良好把握国家 评级变动调低 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的发展机遇，服务实体 经济与畅通国内大循环，服务数智化、双碳、绿色制造的大趋势，公司与京东集团于3月21日共同签署了《关于共建循环化、数字化供应链与废旧商 当前价格6.27 近一年股价走势 品回收平台战略合作协议》，双方决定依托各自的资源及能力优势，建立长格林美电池化学品沪深300 期稳固的合作关系，通过战略协同、业务合作与共同推进特定项目等方式， 推动双方在电商平台、数智化供应链、工业互联网、数字化回收与消费品以旧换新平台建设、光储充一体化工商业储能以及智能叉车、AGV物流分拣电动化场景开发、绿色低碳循环材料闭环供应与消费等方面开展深度合作。 渠道网络持续完善，回收业务快速发展。公司是循环回收行业龙头，拥有动力电池回收、电子废弃物回收、报废汽车回收、镍钴钨稀缺资源回收、环境治理等五大回收业务，公司近期加速布局渠道建设，已与骆驼集团、安徽巡 鹰新能源、河南中鑫新材料、湖南五创新能源、美华新材料、美的集团、东风集团、京东集团等签署合作协议，随着国家大力推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动及动力电池报废逐步进入高峰期，公司回收业务有望快速发展。 行业竞争激烈，新能源业务稳定增长。23年公司核心产品三元前驱体出货量超过17万吨，同比增长10%以上，在国内竞争激烈的情况下稳定增长，23年公司印尼青美邦镍资源项目完成达产、稳产与超产，产能释放率超过 100%，全年实现出货27000余吨金属镍的MHP，镍自供率持续提升。 投资建议：受金属价格下降影响，下调公司业绩预期，预计23-25年公司归母净利润为7.7/11.3/14.7亿元（原预测为11.4/23.8/27.2亿元），同比增长 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,301 29,392 32,475 37,938 42,873 增长率 54.8% 52.3% 10.5% 16.8% 13.0% 归母净利润(百万元) 923 1,296 768 1,134 1,474 增长率 123.8% 40.4% -40.7% 47.7% 30.0% 每股收益（EPS） 0.18 0.25 0.15 0.22 0.29 市盈率（P/E） 34.9 24.8 41.9 28.4 21.8 市净率（P/B） 2.3 1.7 2.9 2.7 2.5 -40.7%/47.7%/30.0%，对应PE为41.9x/28.4x/21.8x，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期，镍钴价格大幅波动，项目进展低于预期 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -4% -12% -20% -28% -36% -44% -52% 2023-032023-072023-11 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 格林美：实控人承诺半年不减持，回收业务开始放量—格林美（002340.SZ）跟踪点评2023-09-15 格林美：青美邦项目逐步放量，电池回收成为新增长点—格林美（002340.SZ）2022年报及2023年一季报点评2023-05-07 格林美：循环回收产业龙头，乘新能源东风快速发展—格林美（002340.SZ）首次覆盖报告2022-12-09 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,683 5,354 5,354 5,354 5,354 营业收入 19,301 29,392 32,475 37,938 42,873 应收款项 6,380 8,426 9,061 9,297 9,376 营业成本 15,977 25,119 27,855 31,829 35,580 存货净额 6,265 7,662 7,799 8,594 9,251 营业税金及附加 90 94 104 121 137 其他流动资产 679 603 637 640 627 销售费用 70 94 104 122 138 流动资产合计 17,008 22,045 22,852 23,884 24,607 管理费用 1,468 1,843 2,078 2,428 2,744 固定资产及在建工程 13,196 17,129 19,624 23,754 29,381 财务费用 669 421 1,052 1,428 1,608 长期股权投资 1,105 1,278 1,171 1,185 1,211 其他费用/（-收入） (124) 269 219 208 231 无形资产 1,936 2,187 2,387 2,544 2,699 营业利润 1,151 1,552 1,062 1,802 2,434 其他非流动资产 1,143 1,491 1,515 1,619 1,616 营业外净收支 2 (4) (3) (2) (3) 非流动资产合计 17,380 22,085 24,698 29,101 34,907 利润总额 1,153 1,547 1,059 1,800 2,431 资产总计 34,388 44,130 47,549 52,985 59,514 所得税费用 192 215 147 250 337 短期借款 5,595 4,394 12,607 12,378 12,787 净利润 960 1,332 912 1,550 2,094 应付款项 7,777 10,277 9,657 11,088 12,409 少数股东损益 37 37 144 416 620 其他流动负债 527 420 438 462 440 归属于母公司净利润 923 1,296 768 1,134 1,474 流动负债合计 13,899 15,091 22,702 23,928 25,637 长期借款及应付债券 4,375 7,793 11,082 13,974 16,950 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 301 374 301 325 333 盈利能力 长期负债合计 4,676 8,167 11,383 14,299 17,283 ROE 6.7% 7.9% 5.2% 10.0% 11.9% 负债合计 18,575 23,258 34,084 38,227 42,919 毛利率 17.2% 14.5% 14.2% 16.1% 17.0% 股本 4,784 5,136 5,136 5,136 5,136 营业利润率 6.0% 5.3% 3.3% 4.7% 5.7% 股东权益 15,813 20,871 13,465 14,758 16,595 销售净利率 5.0% 4.5% 2.8% 4.1% 4.9% 负债和股东权益总计 34,388 44,130 47,549 52,985 59,514 成长能力营业收入增长率 54.8% 52.3% 10.5% 16.8% 13.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 112.6% 34.8% -31.6% 69.7% 35.1% 净利润 960 1,332 912 1,550 2,094 归母净利润增长率 123.8% 40.4% -40.7% 47.7% 30.0% 折旧摊销 920 1,036 1,627 1,993 2,495 偿债能力 利息费用 669 421 1,052 1,428 1,608 资产负债率 54.0% 52.7% 71.7% 72.1% 72.1% 其他 (1,808) (2,807) (275) 103 204 流动比 1.22 1.46 1.01 1.00 0.96 经营活动现金流 742 (17) 3,316 5,074 6,402 速动比 0.77 0.95 0.66 0.64 0.60 资本支出 (2,342) (4,907) (4,362) (6,210) (8,245) 其他 (631) 600 203 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,973) (4,307) (4,159) (6,210) (8,245) 每股指标 债务融资 505 3,901 9,161 1,392 2,101 EPS 0.18 0.25 0.15 0.22 0.29 权益融资 (65) 2,712 (8,318) (257) (257) BVPS 2.77 3.60 2.13 2.30 2.54 其它 1,090 (397) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,531 6,217 843 1,135 1,844 P/E 34.9 24.8 41.9 28.4 21.8 汇率变动 P/B 2.3 1.7 2.9 2.7 2.5 现金净增加额 (700) 1,893 0 0 0 P/S 1.7 1.1 1.0 0.8 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所